近几日连续下跌的走势，行情的大幅波动也没有出现像以往那么好的送钱交易机会，一方面可以说是期权市场更加成熟，另一方面也说明了波动率交易的难度确实也较过去增加了不少。
虽说年后市场下跌较大，但是也存在很多交易机会。


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牛年过年前后的IV(隐含波动率)变化

我们以上证50ETF的表现来看：

过年前后我们可以分三个阶段来看，首先在过年前一周，由于受到前两年年假后大跌的心理恐惧因素影响，出现买入义务仓避险或赌大涨大跌的机会。

故在年前的一周义务方力道较强，故IV逢低会有买入的力道，使IV缓步上升(见下图一A的部分)，加上年前确实是连续上涨(见下图二A部份)，所以做买入straddle的投资人，就算没赚到IV，也会赚到gamma的部分。

这个部份符合我们的预期：在长假或事件前，IV将保持或上升，不会有机会让你买到便宜可以进入赌场参加大赌局的入场券。

但在过完年后，由于国际股市表现不错，所以开盘第一个价较高，IV也升至高处，但立即向下，毕竟IV在年前己反映行情涨跌约2%左右行情，符合预期后即向下修正，但想卖出IV者，若没有在开盘第一分钟内入场，确实很难卖到好价钱，其IV变化可见下图一的B处。

接下来本周至结算前，即2月22日至2月24日，行情再连续下跌，走势与大家期望不同，使IV进一步上升，而24日(周三)的行情跌幅较大，也使IV更进上升，(见下图C处)，上证50ETF指数位置又回到年前，但IV却是高于年前的最高点，可见得大家还是担心行情进一步下跌引起的恐慌。

但由于尾盘稍一稳定，IV又快速回归，不管是义务方获利了结或是认为行情未来幅度不会比今日盘中大，但都足见市场仍足够稳定，未见极度恐慌。

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图一：上证50ETF波指5分钟走势图

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图二：2月2日至2月24日上证50ETF5分钟走势图



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未来IV将下降

或许有人问，是否可以做卖出IV策略了?

要回答这个问题，就必需问自己对行情的看法。由于IV目前仅是稍高而己，并未到很高的位置，加上近日行情确是有波动，目前的IV不见得不合理。

我在过去常说，IV要突然到极高，通常会发生在两个性况：

第一个是突然的短时间急速的大跌或大涨，另一个则是连续的下跌后(约3天)，再一个至少不比先前小的跌幅，让大家失望才有可能产生IV极度的大涨。

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若是没有这种情况，在目前IV并不是特别低的情况下，可能IV要再大涨的概率其实并不是那么的高，不过连续性下跌后的下跌，是比较容易引起失望性的卖出下跌，这是要留意的，这也是2月24日盘中只要一下跌IV即快速上升的主要原因。

但今日上证50ETF最后40分钟的小反弹却使IV快速下降，比较可以感受市场仍觉行情较为企稳，不过短线波动率的交易较为活络。

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图三：2月24日IV日内涨跌图



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是否有交易机会?

由于市场下跌，仍有些交易人期待行情反弹，而在今日买入虚值认购的力度较强，使得虚值认购IV较前一日升高，而认沽的获利了结也使虚值认沽的IV较前日低，(下图四)在偏度交易上出现了可以进场的机会，虽然机会与去年许多时间点比起来并不见得好，但也是机会。

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图四：2021年2月24日各行权价IV结构与前一日比较

若使用买比例式价差，例如，买入行权价3.80认购10张，同时卖出4.0认购22张(下图四)。

若行情小涨小跌使IV下降，可获利。若行情略有涨幅(3%以下)在IV不变情况下仍可获利，再加上前一日先前买入虚值认购者获利了结而使偏度回归，获利可略大一些。若行情大跌则风险有限。

先前许多朋友在线上问我，若做此比例式交易连续大涨怎么办?

其实各位可以仔细想一下这个例子，此处的偏度是行情下跌所引起，若行情上涨，通常IV会下降，加上偏度回归，理论上盘中应有获利机会，这也是我们建此仓位的初衷。

但许多人或许会想，若行情在结算那天时行情刚好上涨了5%，我们不是获利最大吗?但要赚到那种机会实在是可遇不可求，也不是当初建立此仓位的初衷，所以不用想太多，去把这种交易当成卖出Gamma去Delta Neutral去做，不然的话，花费更多保证金还不如直接

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图五：买入行权价3.8认购10张/卖出行权价4.0认购22张至到期日前之损益

而今日日内行权价3.8认购/4.0认购之走势图如下图，供各位参考。注：下图之走势为：(4.0IV-3.8之IV)/3.8之IV，即行权价4.0之IV比3.8的IV高多少百分比的日内走势。

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图六： 日内行权价3.8认购/4.0认购之比例走势图



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最后

不管各位用何种策略，或持何种看法，别忘记当初想建立此仓位是何目的。

不要获利了却嫌获利太少，不愿出场，再一直搞下去。

另外要留些后手，避免行情真的出乎意料之外，有更好的机会却无资金再建立仓位。


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。