一、FOMC会议纪要公布后名义利率主导实际利率走势

上周，美联储公布了2020年12月FOMC会议纪要，其中在关于缩减购债规模相关内容表述中，主要提到在缩减前尽量与市场提前沟通，避免“缩减恐慌”重演；同时，缩减方式上采取与2013年类似的渐进式。尽管从措辞上难与2013年公布纪要中“部分委员就年内缩减QE进行了激烈的讨论”强度相提并论，但考虑到疫情仍存不确定性，此次会议纪要基本可以视为打响了收紧QE的发令枪。

受此消息影响，10年期美债利率持续上行，截至13日收盘较纪要公布前上行14基点，同期通胀预期仅上行3基点，综合作用下实际利率二次探底后向上明显反弹，贵金属总体承压。

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二、实际利率有望前低后高，关注短期风险扰动

自去年8月俄罗斯公布注册首支疫苗以来，市场风险情绪震荡走高，疫情对市场情绪影响持续衰弱。尽管美国第三轮疫情依然严重，但仍然无法打压名义利率进一步回落。考虑到随着疫苗全面免疫持续推进，将继续强化对风险情绪的支撑，因此，名义利率有望延续目前的震荡反弹走势。通胀预期层面，预计年内继续上行空间有限，极限位置或位于近十年高位2.5%-2.7%一线，因此，在年内多数时间内，名义利率走势或将主导实际利率运行方向，后者有望跟随前者震荡向上，对贵金属形成较大压力。但短期需注意美国政权交接尾部风险等因素的扰动。

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三、资金持续流出，贵金属调整压力增大

经历上周持续回调后，本周金银表现依然偏弱，对应资金继续流出。

CFTC持仓层面，尽管截至1月5日的白银投机净多持仓依然录得环比增加，但价格并未创出去年8月以来新高，形成了背离。参考2016年7月至2017年4月、2019年9月-2020年2月出现类似情况后，银价随后均出现明显调整，若上述背离无法得到化解，或预示着其新一轮调整迫近。

投资需求层面，2021年以来，金银ETF持仓并未出现明显增加。与价格相关程度较高的SPDR黄金ETF持仓1月总体进出平衡，此前已连续两月流出；安硕白银ETF未能延续去年12月的净流入状态，再度出现减仓情况，显示中线配置资金依然以离场为主，对价格不利。

本周以来，金银持续弱势震荡，技术层面，纽期金击穿周线级别重要支撑1851后，再度转空，由于银价高波动且无法背离黄金走势的特性，相对位置较高的白银更具空配价值。根据金银互动运行规律，我们维持此前报告《海外新冠疫苗研发取得显著进展 黄金新低后白银恐仍有下行空间》中对于白银调整目标位21.81美元/盎司下方的判断。策略上建议逢反抽积极布空。


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。