黑色商品整体处于高估值区间，螺纹盘面利润及北方钢厂利润均较低，因此更多是受原料带动。需求进入淡季，库存转增，累库时间晚于去年但累库速度较快，产量同比持平，结合需求季节性变化，预计春节后第4-5周有望开始降库，库存高点1542万吨，低于2020年但高于2017-19年。近一周商品房成交及汽车零售量持稳，土地成交大幅回落，地产和耐用品需求有望延续，海外钢材价格继续上行，国外与中国热卷出口价差扩大，出口将明显改善，因此对于春节后一个季度的钢材需求仍相对乐观。社融存量增速继续回落，信用环境收紧，M1增速近6个月首次回落，对于估值处于高位的商品形成压力，若12月地产和基建数据一般，不排除市场会在淡季交易一轮宏观面利空。对于工信部压减粗钢产量的问题，最终仍要看具体政策，若粗钢产量能实现0增长，则钢材利润有望再次扩大。整体看，对需求并不悲观，原料端铁矿石和废钢仍偏强，焦炭期货下跌但现货持稳，因此不认为螺纹有较大下跌空间，05合约在4100-4200元可尝试多配，或持有5/10正套。相比之下，考虑补库及海外需求，铁矿和卷板表现或更好。后期还是关注宏观数据对需求预期的影响。
螺纹需求季节性下滑
螺纹需求近两周快速回落，同比下降6%，库存累积，相比去年累库时间延后两周，但累库量增加，库存总量增加130万吨，厂、社库增幅相差不大。建材日成交量与去年农历时点相近，因此从时间上看，需求波动较大但未明显超季节性。最近四年，冬季累库时间最早是在春节前第10周，最晚是今年的春节前第6周，累库时间大约为12-13周，2020年疫情影响累库时间增加至15周，总累库量最低为2017年的601万吨，最高为2020年的1700万吨，春节后库存最高达到2177万吨，最低是2017年的1213万吨，2018和2019年库存高点在1400万吨上下。今年累库时间比去年延后两周，但截止春节前第5周螺纹库存增量同比增加17万吨。累库时间若国内疫情控制较好，则春节后第4-5周有望重新去库，总累库量为956万吨，库存高点1542万吨。
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1月上旬，30大中城市商品房成交同比增加6.7%，100城土地成交面积初值同比减少25%，土地溢价率回到18以上的高位，乘用车厂家零售12月最后一周同比-2%，当月同比6.6%，终端需求基本持稳。12月社融存量增速降幅较大，分项看主要是非标融资大幅下降，并非临时性政策收紧，但信用环境逐步收紧对于估值已处于高位的商品还是会产生较大压力，M1增速近6个月首次回落，M1-M2增速差也再次下行。


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