摘要：

螺纹需求面临季节性下滑，但5月挖掘机、重卡销量大幅增加，专项债发放维持高位，地产下半年走弱风险虽未接触但二季度有望维持稳定，基建单月回升空间依然较大，因此淡季影响结束后需求有望再次回升。产量回升预计将受利润约束，若参考过去三年淡季需求下滑幅度，6月螺纹有望维持去库状态，而随库销比进一步回落螺纹向上驱动或再次增强。因此，在高库存、高产量下，淡季螺纹估值面临压力，但持续去库会对价格形成支撑。后期风险一是需求超预期下滑，即由旺季强赶工转向淡季弱赶工，二是炉料供给预期由偏紧转向宽松，导致成本下移，需要密切关注焦炭政策及铁矿石发货量。

正文：

近日公布了5月挖掘机数据，销量为31,744台，同比增长68%，超市场预期，其中国内销量同比增76.32%，重卡销量17.5万辆，同比增长62%，1-5月挖掘机和重卡销量同比分别增加19.4%和16%。挖掘机和重卡销量连续两个月同比大增，除了回补一季度被抑制的需求，也反应出基建和房建项目的快速恢复。最近两周30大中城市商品房销售面积同比增加7.6%，5月地方债发行13025亿元，创单月发行量新高，其中新增专项债9980亿元，从资金投向看新增专项债多用于老旧小区改造及传统基建项目，制造业方面，乘联会汽车销量在5月同比转正，家电线上销售继续好转。

从数据上看，国内经济活动快速恢复，而海外日新增确诊人数依然较高，5月摩根大通全球制造业PMI为42.4%，环比增2.8%，仍处于荣枯线以下，但随着各国相继复工，在疫情未二次爆发的情况下，国外经济有望继续恢复，从当前工业品走势看，市场对海外需求复苏极为乐观，可能是参考中国经济数据回升情况，但对比之下国内外政策存在差别，海外以拉动居民消费为主，国内则是刺激投资，因此在恢复速度上海外可能慢于国内，这其中所产生的预期差可能会是影响工业品价格的风险。如果引用安信证券高善文博士的观点，即疫情导致经济主体在从事每一笔经济交易的时候，增加了一笔额外的交易费用，因此疫情对各行业的影响取决于单笔交易的价值，单笔价值越高则交易费用占比越低，疫情影响越小，反之则越大，如次则对于基建投资，房屋、汽车、家电等商品的销售而言，疫情实际影响可能低于预期，与5月各行业的数据相验证。

因此，对于螺纹钢直接下游—房地产和基建，从宏观上看二季度相对乐观。结合专项债发放、赤字率上调以及投向基建项目的专项债占比大幅增加，市场对全年基建投资增速预期在10%以上，1-4月全口径基建投资增速为-8.7%，则剩余8个月累计增速要达到15.5%才能实现全年10%。国内地产销售下行的预期仍在，无疫情影响下地产已面临向下均值回归的压力，疫情期间流动性宽松带动地产销售好转，从“房住不炒”的基调看政策很难放宽，因此在回补一季度的需求后，地产销售三季度下行的风险仍需关注。4月土地购置面积同比转正，但5月高频数据100大中城市成交土地占地面积最近两周降幅明显，短期对市场情绪的影响需要注意，中期则可能导致下半年新开工走弱。

回到产业层面，6月面临的问题还是产量及库存偏高下，需求季节性下滑的幅度。杭州螺纹库存上周末以来环比回升，同比增幅超过1倍，出库放缓、期现资金入场导致杭州库存偏高，6月以来南方地区开始遭受强降雨天气，端午前需求仍面临较大压力，北方需求则较为稳定，由于疫情打乱了施工节奏，因此很难去判断今年需求季节性下滑的幅度，若参考过去三年8%的均值计算，则6月螺纹周表需在420万吨附近，而产量回升还是会受到利润约束，以此推算淡季仍可维持去库存的状态，因此估值虽面临压力不过持续去库仍会对价格形成支撑。而主要风险则是需求的表现，是否会从前期的旺季高强度赶工转向淡季弱赶工，当前虽认为后者概率较小，但还是要密切追踪高频数据。另外是炉料的表现，钢材需求及利润未明显走弱前，炉料需求无虞，需要关注供给端的变化，日间网传原定6月30号退出的焦化企业有可能延期至年底，铁矿石近一周发货环比大增，特别是受疫情影响的Vale高发货能否持续相对关键，若成本下行螺纹也面临走弱压力。