观点小结

上海地区对01合约升水80-90元/吨，上周成交较为清淡，锌价低位回升，华东下游地区企业采买意愿较为疲弱，临近年底，贸易商出货意愿较强，意向积极清库存，上海地区库存走低而保税区库存累计，整体成交较差；宁波地区对01合约升水150-160元/吨，上周消费较好，下游拿货意愿积极，主因哈锌到货较少导致宁波地区库存降低；广东对02合约升水50-100元/吨在前半周来看下游刚需持稳，后半周伴随锌价走高，整体升水稳中回落；天津市场对01合约升水0-40元/吨，下游企业订单需求走弱，备货意愿不佳，市场整体交投清淡。

上周全球库存下降，LME锌库存下降4925吨至21.00万吨，国内社会库存减少0.41万吨至15.45万吨，保税库增加800吨至5.25万吨。

上周国内平均锌精矿加工费下调50元/金属吨，至4150元/金属吨，其中部分高价地区如云南、四川以及湖南等地区加工费有不同程度的下调，进口矿TC持平上周，80-90美元/金属吨。

操作建议及逻辑：逢低做多。国内锌精矿供应转向紧张，叠加年内冶炼厂开工处于高位，导致国内冶炼厂冬储原料处于三年来同期低位，此外由于TC不断下降，12月及1月有部分炼厂决定检修或减产，预计后续供需双弱时期即将到来，但下跌空间较为有限，主要由供应端短缺构成主要支撑。

关注点：进口比值、锌精矿加工费变动、消费塌陷。

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海外结构略有收窄? 国内月差持续收窄

海外结构略有收窄? 国内月差持续收窄

上周沪锌震荡走高。沪锌主力合约开于21525元/吨，周内高点22085元/吨，低点21310元/吨，收于21950元/吨，周涨幅1.08%。上周伦锌开于2780美元/吨，收于2859美元/吨，涨幅2.66%。

结构上看，LME锌contango结构重新收窄至21美金左右，国内近月价差持续收窄。

资料来源：天风风云

后半周锌价回升 各地升水均有下滑

上海地区上周成交较为清淡，锌价低位回升，华东下游地区企业采买意愿较为疲弱，临近年底，贸易商出货意愿较强，意向积极清库存，上海地区库存走低而保税区库存累积，整体成交较差；宁波地区本周消费较好，下游拿货意愿积极，主因哈锌到货较少导致宁波地区库存降低；广东市场在前半周来看下游刚需持稳，后半周伴随锌价走高，整体升水稳中回落；天津市场下游企业订单需求走弱，备货意愿不佳，市场整体交投清淡。

数据来源：天风风云

矿冶利润再度分化? 矿山利润突破六千

国内加工费进一步下跌 冶炼厂减产可能性增大

上周国内平均锌精矿加工费下调50元/金属吨，至4150元/金属吨，其中部分高价地区如云南、四川以及湖南等地区加工费有不同程度的下调，进口矿TC持平上周，80-90美元/金属吨。

目前来看，国内湖南、陕西及广西地区矿端缺口较大，其中陕西地区已经出现4000元/金属吨以下的加工费。

在目前的冶炼厂冬储原料库存水平以及开工水平下，冶炼厂预计在1月会有进一步减产的可能性。

数据来源：天风风云

冶炼利润小幅回升 矿山利润突破六千

加工费再度下跌50元/金属吨，但锌价返升带动冶炼厂利润小幅回升，目前冶炼厂利润回升至近400元/吨，但矿山利润进一步冲高，达到6300元/吨附近。从月均冶炼利润来看，12月平均利润环比11月下降300元/吨，同比去年12月下降1500元/吨，因此不论是从冶炼厂利润还是原料库存水平的利润来看，预计明年一季度以前冶炼端仍有一定减产的可能性，供应端给予锌价一定支撑。

数据来源：天风风云

持续关注国内炼厂检修复产情况

数据来源：SMM

进口锌堆积保税库 等待机会流入?

进口锌堆积保税库 等待机会流入?

上周美指再度走低，最低跌破90，进口亏损相较上周小幅收窄，但仍持稳在300-400元/吨附近。保税区库存持续录得增加，目前达到5.25万吨，大量进口锌锭在保税区等待窗口打开，预计进口锌风险及压力较大，若窗口打开或会加速流入。

资料来源：天风风云

江浙限电影响合金企业 镀锌持稳氧化锌回落

镀锌板块：结构件景气度回落 镀锌板订单持稳

镀锌板方面，上周冷轧去库2.63万吨至99.14万吨，热卷去库6.73万吨至190.78万吨。上周黑色系商品价格再度上涨，下游畏高情绪较浓补货意愿不强，但订单维持坚挺，下游维持刚需采买，带动库存去化。部分企业订单持续到明年一季度。

镀锌结构件方面，华北地区主要受制于环保限产以及天然气的成本提高，企业生产利润收缩；大邱庄地区镀锌管企业受限气影响，订单减少；华东地区、杭州及温州地区订单较为稳定，主要由铁塔版块贡献；山东企业铁塔及结构件因成本增加和季节性影响走弱；上海地区船舶版块订单稳定。此外，华南地区带钢及型钢订单持稳。总体来看结构件景气度略有走弱，镀锌板订单持稳。

资料来源：天风风云，SMM

压铸锌合金：本周市场景气度持稳

外需方面，上周华东地区接收到的出口订单需求主要集中在汽车方面，由东南亚地区贡献；此外海外地区摩托车配件、东南亚地区拉链订单较好；华南地区海外玩具、五金等订单好转。受制于英国疫情再度爆发，欧美地区订单走弱。总体来看外需基本持稳。

内需方面，上周江浙地区限电的要求导致金华地区部分合金企业受到影响，国内电子订单转好、拉链及汽配方面的需求持稳上周。后半周锌价拉升，合金企业采买意愿减弱，除必要刚需采买以外，多以消化库存为主。

资料来源：天风风云，SMM

氧化锌：轮胎遇冷带动氧化锌订单回落

上周轮胎开工率走弱，叠加锌锭价格与锌渣价格走高，氧化锌企业订单走弱较为明显。江浙地区限电事件对氧化锌企业未有明显影响，欧美疫情再度严峻导致未来轮胎方面的出口订单面临较大的不确定性。本周氧化锌企业采购情绪回落，主要以消化前期库存为主。

资料来源：天风风云，SMM

终端数据持续反弹

资料来源：天风风云

保税库存小幅增加? 海外库存逐步下降

海外及国内库存录得下降

上周全球库存下降，LME锌库存下降4925吨至21.00万吨，国内社会库存减少0.41万吨至15.45万吨，保税库增加800吨至5.25万吨。

资料来源：天风风云

平衡&展望

本周总结：本周矿冶利润缺口再度扩大，锌价在后半周拉升带动冶炼厂利润回升至300-400元/吨附近，但矿端利润冲破6000元/吨。本周TC再度下调50元/金属吨，显示矿端紧张局面仍在加剧，预计明年一季度前，国内冶炼厂仍有不得已减产和检修的可能性，矿端与锭端的紧张将进一步对价格做出支撑。消费端来看，上周镀锌及合金版块订单基本持稳，其中镀锌板景气度较好；氧化锌受轮胎走弱影响较大。国内社会库存减少0.41万吨至15.45万吨，总体来看库存缓慢去化，但保税库累增进口锌锭仍在等待机会流入。