1、经济持续复苏，但不宜盲目乐观

1）中国经济持续复苏。国内疫情防控得力，复工复产复商复市加快，经济自3月以来持续恢复。11月综合PMI、制造业PMI和非制造业PMI指数分别为55.7%、52.1%和56.4%，较上月上升0.4、0.7和0.2个百分点，均创年内新高。

2）制造业供需显著改善。11月制造业生产和新订单指数分别为54.7%和53.9%，较上月上升0.8和1.1个百分点；欧美复工复产刺激外需回暖，11月新出口订单指数为51.5%，较上月上升0.5个百分点，连续三个月高于荣枯线。

3）非制造业恢复稳中向好。建筑业商务活动指数为60.5%，景气度高位回升0.7个百分点。服务业商务活动指数为55.7%，较上月上升0.2个百分点，连续四个月回升。国内疫情有效防控，经济稳步复苏，消费市场有序恢复。

4）小型企业恢复较慢。11月小型企业PMI为50.1%，较上月回升0.7个百分点，低于大、中型企业。反映资金紧张的小型企业占比为42.3%，助企纾困政策应持续发力。

5）就业形势仍严峻。11月制造业从业人员指数49.5%，较上月回升0.2个百分点；非制造业从业人员指数48.9%，较上月回落0.5个百分点，均低于荣枯线。10月全国城镇调查失业率5.3%，较去年同期高0.2个百分点。其中，25-59岁人口调查失业率为4.8%，与上月持平，较去年同期高0.2个百分点。

6）不宜对经济形势盲目乐观。出口、基建和房地产投资是拉动当前经济的主要力量，未来均不可持续，面临放缓压力，5月以来房地产调控收紧，基建投资面临地方财政收入压力，“疫情受益型”出口难以持续高增长；小微企业和就业形势仍严峻。

我们判断，未来1-2个季度经济延续3月份以来的周期惯性和政策滞后效应，有望继续复苏，但明年1季度之后经济面临放缓压力,即2020年5月是政策顶，2021年1季度前后是经济顶。

货币政策谈收紧为时尚早，宜保持中性观察。精准把握好力度和节奏，不要人为制造经济的大起大落。结构层面，流动性精准投向基建和实体经济，尤其受疫情影响严重的行业、中小微、民企、制造业、高新技术等领域。

财政政策的结构性效果比货币政策好，应继续发力基建尤其是新基建，打造中国经济新引擎。

“双循环”的核心是对内扩大内需、对外提升产业链安全，关键是三大抓手：新基建、城市群和放开生育。这是这些年我们在公共政策领域的三大建言和呼吁，但进展不同，新基建已经从学术讨论走向国家战略，城市群逐渐走向社会共识但尚未完全落实到公共政策，而全面放开生育则面临巨大的学术分歧和社会争议。