行情回顾：11月上旬双胶期价连续大幅回落，此后随着老胶仓单注销后交易所仓单库存降至逾7年最低，胶价开始震荡回升。

宏观环境：尽管美国三季度GDP大幅回升、个人消费支出也连续6个月实现环比正增长，但随着冬季新冠疫情再度趋于严重，美国乃至全球经济前景表现不容乐观。

供需关系：供给方面，随着天气转冷，国内产区逐渐进入停割期，东南亚泰国等主产区仍处于旺产季，新胶产出预计将有所提升，但幅度恐受限。需求方面，国内轮胎终端需求转弱，出口市场亦受运费上涨等因素拖累，不过目前轮胎企业开工仍维持在高位，对橡胶需求表现稳定；国内汽车市场继续呈现稳步回升态势，近期部分促进汽车消费政策再度被提出，后期汽车市场景气程度料将继续回升，对橡胶需求形成提振。库存方面，交易所仓单库存在老胶仓单集中注销出库后大幅下降，尽管此后新仓单入库速度明显加快，但短期内仓单库存料将继续维持在低位；青岛地区现货库存再度回升至80万吨以上，天然橡胶现货端库存压力仍然较大。原料方面，由于国内产区即将停割，产区橡胶原料收购价格上涨，东南亚泰国等地原料收购价格亦有所上涨，橡胶原料成本支撑有所增强。

操作建议：建议RU2105逢低适量建立多单，建仓位参考14600-15000元/吨，止损位参考13700元/吨附近，注意控制仓位。

不确定风险：国内外疫情发展动向、东南亚产区新胶产出情况、交易所仓单库存变动情况

一

行情回顾

11月上旬双胶期价连续大幅回落，此后随着老胶仓单注销后交易所仓单库存降至逾7年最低，胶价开始震荡回升。截至11月27日，天然橡胶RU2101合约日盘收于15230元/吨，较10月30日下跌450元/吨，跌幅为2.87%；20号胶NR2101合约日盘收于11195元/吨，较10月30日上涨330元/吨，涨幅为3.04%。

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现货方面，11月国内全乳胶与20号胶走势与期货类似，在月初快速下跌后呈现震荡回升态势。截至11月27日，上海地区全乳胶现货价格为13925元/吨，11月均价为13700.93元/吨，较10月上涨483.99元/吨；山东地区全乳胶现货价格为13925元/吨，11月均价为13680.56元/吨，较10月上涨472.49元/吨。截至11月27日，青岛保税区STR20现货基准价为1675美元/吨，11月均价为1612.59美元/吨，较10月下跌18.54美元/吨；青岛保税区STR20混合现货基准价为1630美元/吨，11月均价为1556.48美元/吨，较10月上涨42.13美元/吨。

二

价格影响因素分析

1.宏观分析

1.1 美国三季度GDP环比大幅回升

11月25日晚间，美国商务部经济分析局公布数据显示，美国三季度GDP环比增速修正值持平于初值，且符合预期；具体来看，美国三季度实际GDP年化季环比修正值为33.1%，预期为33.1%，初值为33.1%。尽管美国三季度GDP修正值总体维持不变，但具体分项数据有所调整，其中企业投资、住房投资和出口向上修正，而地方政府支出、库存投资和消费者支出的向下修正抵消了前者的效果。

11月25日美国商务部公布数据显示，10月美国个人消费支出（PCE）环比增长0.5%，远低于9月从1.4%下修至1.2%的调整后增速，为六个月来最低增速，但优于市场预期增速0.4%，为连续第六个月环比增长。10月美国个人收入环比下降0.7%，而市场预期为下降0.1%或是零增长，9月增速由0.9%下修至0.7%。美联储青睐的通胀指标10月PCE物价指数与核心PCE物价指数分别同比增长1.2%和1.4%，符合市场预期，9月增速分别为1.4%和1.5%。

2.供需分析

2.1 国内外产区橡胶原料收购价格快速下跌后震荡回升

由于台风影响不及预期，11月初泰国合艾市场原料收购价格连续下跌，此后由于产区雨水天气再度增多，原料价格开始震荡回升。截至11月27日，泰国合艾地区胶水价格为53.5泰铢/公斤，11月均价为53.08泰铢/公斤，较10月均价下跌6.4泰铢/公斤；杯胶价格为39.6泰铢/公斤，11月均价为38.9泰铢/公斤，较10月均价下跌1.4泰铢/公斤。

与东南亚产区情况类似，国内产区原料收购价格在月初快速下跌，此后呈现震荡回升态势。截至11月27日，云南地区胶水价格为13600元/吨，11月均价为13127.5元/吨，较10月上涨886.32元/吨，胶块价格为11050元/吨，11月均价为10875元/吨，较10月上涨401.47元/吨；海南地区胶水价格为14000元/吨，11月均价为14277.5元/吨，较10月下跌1928.38元/吨。

2.2 轮胎开工维持高位，市场逐渐进入淡季

11月国内轮胎企业开工整体维持高位运行，月中受大气污染治理趋严影响开工略有下降，但此后迅速恢复。市场方面，海外出口市场仍然是支撑企业高开工的主要因素，不过进入下半月后受箱柜紧缺、运费上涨等因素影响，厂家出口受到一定阻力，后期出口市场存在转弱可能；国内市场则随着天气逐渐转冷而进入淡季，全钢胎终端市场消费能力减弱，半钢胎方面受雪地胎的支撑表现尚可。11月26日当周，国内全钢胎周度开工率为75.35%，11月平均开工率为74.73%，较10月上升1.51%，较2019年同期上升7.4%；国内半钢胎周度开工率为71.3%，11月平均开工率为70.99%，较10月上升1.15%，较2019年同期上升3.36%。

2.3 国内车市平稳增长，重卡市场表现强劲

11月国内汽车市场仍然保持平稳增长势头。根据乘联会周度分析数据，11月第一周（1-8日）乘用车市场日均零售为3.51万辆，同比增长20%，环比10月第一周增长42%；第二周（9-15日）乘用车市场日均零售为4.99万辆，同比增长15%，环比10月第二周下降13%；第三周（16-22日）乘用车市场日均零售为5.25万辆，同比增长7%，环比10月第三周下降1%。11月前三周（1-22日），乘用车市场日均零售4.53万辆，同比增长13%，环比10月同期增长2%。乘联会方面表示，“临近年末，地方性补贴政策将陆续到期，对购车需求有一定的刺激作用，“双十一”促销期间消费需求持续释放，也将进一步拉动服务业快速恢复。国内稳增长政策延续发力，投资基建、出口保持向好趋势；厂家、经销商营促销力度不减。11月车市外部环境继续改善，经济将进一步恢复至正常增长水平。”乘联会方面预计，11月国内狭义乘用车零售将达到214万辆左右，同比增长约11.1%。

重卡市场同样保持强劲势头。据第一商用车网统计数据，2020年10月，重卡市场销量达12.9万辆，环比下降5.15%，同比大幅增长43.33%，增幅较9月大幅收窄19.4个百分点；2020年1-10月，重卡市场累计销售134.02万辆，同比累计增长38.18%，累计增幅较前三季度进一步扩大0.53个百分点。

2.4 交易所仓单降至逾7年低位，青岛地区库存先减后增

11月老胶仓单集中注销出库，上期所天然橡胶仓单库存降至逾7年低位。截至11月27日，上期所天然橡胶库存136906吨，较10月30日减少111004吨，期货库存95380吨，较10月30日减少125650吨，较2019年同期减少72510吨；上期能源20号胶库存48938吨，较10月30日增加2690吨，期货库存44705吨，较10月30日增加2691吨。11月青岛地区天然橡胶库存呈现先减后增趋势。根据卓创资讯数据，截至11月20日，青岛地区天然橡胶库存达81.54万吨，环比前一周上升2.82万吨：其中保税区内库存为11.13万吨，下降0.29万吨；区外一般贸易库存为70.41万吨，上升3.11万吨。

3.持仓分析

2020年11月天然橡胶主力合约多、空双方持仓均大幅减少，主力合约持仓逐渐向05合约转移。截至11月27日，RU2101多方持仓前20位共计持仓50738手，较10月30日减少54969手，空方持仓前20位共计持仓60288手，较10月30日减少66240手，净空持仓9550手，较10月30日减少11271手。从持仓分布来看，9月RU2101合约多方持仓集中度下降而空方持仓集中度上升。截至11月27日，RU2101合约多方持仓排名前5位合计仓位占前20位合计仓位的41.03%，较10月30日下降3.59%；空方持仓排名前5位合计仓位占前20位合计仓位的43.51%，较10月30日上升2.01%。

三

价差分析

1.天然橡胶期现价差（现货-期货）

11月天然橡胶期现平均价差较10月大幅扩大，价差波动幅度较10月略微缩小。2020年11月2日至11月27日，天然橡胶现货与期货主力合约价差在3520元/吨至4845元/吨之间波动，平均价差为4182.41元/吨，较10月扩大354.23元/吨。11月27日，天然橡胶期现价差为3520元/吨，较前一交易日收窄605元/吨。

2.天然橡胶跨期价差（RU2101-RU2105）

2020年11月，天然橡胶1-5价差由正转负，波动幅度较10月增加。2020年11月2日至11月27日，RU2101合约和RU2105合约价差在595元/吨和-180元/吨之间波动，平均价差为40.74元/吨，较10月收窄102.3元/吨。11月27日，天然橡胶1-5价差为-180元/吨，与前一交易日持平。

3.全乳胶与20号胶价差（全乳胶-20号胶）

11月全乳胶与20号胶现货价差在2610.94元/吨和3326.18元/吨之间波动；11月平均价差为3003.67元/吨，较10月扩大592.96元/吨。11月27日，全乳胶与20号胶现货价差为2911.04元/吨，较前一交易日收窄315.49元/吨。

11月天然橡胶主力合约与20号胶主力合约价差在3535元/吨至4735元/吨之间波动，平均价差为4011.5元/吨，较10月平均价差扩大166.5元/吨。11月27日，全乳胶与20号胶期货价差为4035元/吨，较前一交易日扩大85元/吨。

四

行情展望与投资策略

宏观方面，尽管美国三季度GDP大幅回升、个人消费支出也连续6个月实现环比正增长，但随着冬季新冠疫情再度趋于严重，美国乃至全球经济前景表现不容乐观。

供给方面，随着天气转冷，国内产区逐渐进入停割期，东南亚泰国等主产区仍处于旺产季，新胶产出预计将有所提升，但幅度恐受限。需求方面，国内轮胎终端需求转弱，出口市场亦受运费上涨等因素拖累，不过目前轮胎企业开工仍维持在高位，对橡胶需求表现稳定；国内汽车市场继续呈现稳步回升态势，近期部分促进汽车消费政策再度被提出，后期汽车市场景气程度料将继续回升，对橡胶需求形成提振。库存方面，交易所仓单库存在老胶仓单集中注销出库后大幅下降，尽管此后新仓单入库速度明显加快，但短期内仓单库存料将继续维持在低位；青岛地区现货库存再度回升至80万吨以上，天然橡胶现货端库存压力仍然较大。原料方面，由于国内产区即将停割，产区橡胶原料收购价格上涨，东南亚泰国等地原料收购价格亦有所上涨，橡胶原料成本支撑有所增强。综合来看，虽然东南亚主产区仍处于旺产季，但国内产区已率先进入停割期，新胶供给提量预计仍有限，在需求端继续呈现上佳表现的情况下，天然橡胶自身供需矛盾并不突出，而当前交易所仓单库存仍处于低位，给予橡胶期价较强的支撑；此外，新冠疫苗利好以及国内持续恢复的宏观经济令国内市场整体情绪偏暖，因此我们认为，后期胶价还将继续以偏暖震荡运行为主，考虑到主力合约已基本转移至05合约，因此建议投资者在操作时更多的选择RU2105合约。