近日国内糖价连续走低，郑糖主力合约再次回到5100元附近寻找支撑，产区现货报价也较前期高位回落了近百元。国庆长假将至，现货销售旺季结束，且近来外糖及糖浆进口增加，国内内蒙古、新疆等地糖厂陆续开榨，这些都对糖价构成压力。不过，期货价格继续低于制糖成本，基差也处于较高水平，预计郑糖下行空间应该有限。

  一、国内销售旺季结束

  受消费习惯的影响，国内食糖销售存在1、8月两个高峰期，分别对应着春节、中秋等重要节日。1月份销售高峰期也是新糖上市高峰，糖厂库存处于积累期，市场供应相当充足。不过，8月份时处于榨季末期，糖厂剩余库存有限，新糖还要过两、三个月才会成规模上市，此时销量增长对糖价的提振作用更加明显。

  现在已是9月底，节日备货拉动需求增长的时期基本结束，随着新榨季的开始，陈糖销售价格会适当下调。10月份迎来销售淡季，陈糖结转库存以及新糖产量预期会成为市场关注的主要题材。前五年9月份食糖平均销量为85万吨，仅2018年达到90万吨以上。今年中秋、国庆假期是战胜疫情之后的首个长假，人们出行、聚会的热情很高，而且各地学校也迎来真正意义上的开学，食糖消费有望较往年同期增加。若今年9月份食糖销量为95万吨，那么本年度期末库存会达到44万吨左右，低于前三年的同期的平均水平。若9月销量达到110万吨（历史峰值是2014年的116万吨），那么期末库存将降至29万吨，是2007年以来的最低水平。但是，如果销售数据不及预期，则糖价将受到较大的库存压力。

  二、外糖进口增长

  2020年8月份我国食糖进口量为68万吨，较7月份的31万吨增加37万吨，同比上年同期增加21万吨；2020年1-8月我国累计进口食糖223.64万吨，较去年同期197.48万吨增加26.12万吨，增幅为13.25%。

  自5月下旬特别保障关税措施到期之后，配额外进口糖利润回升至800元左右，7月进口糖数量意外下降，或许是政策调整后导致贸易商观望情绪浓厚，而8月进口量大增可能由于部分本应7月到港的进口量被推迟计入。政策调控是决定食糖进口规模的关键因素，近期国内外食糖价差较大令进口利润丰厚，外糖涌入的压力恐怕还会存在。

  还有，8月份进口糖浆6.4万吨，同比增加5.17万吨。2020年1~8月累计进口糖浆60.52万吨，同比增加54.68万吨，增幅达936%。2019/20制糖年度共计进口糖浆70.01万吨，同比增加63.52万吨，增幅为979%。本年度糖浆进口增幅显著，虽然中糖协表示也应将此纳入政策监管，但目前尚无明显效果。

  由于当前外糖进口利润依然较高，配额外的利润也能达到七、八百元，贸易商进口热情很高。8月份进口量大增，即使9月份到年底保持去年同期的水平，那么全年进口总量也将超过360万吨，达到2016年来的最高值。

  三、新糖开始上市 但基差较大限制跌幅

  9月下旬起内蒙古、新疆糖厂陆续开榨，2020年国内糖料作物种植面积稍有增加，预计2020/21年度食糖产量会小幅增至1050万吨。不过，最终产量要视后期产区天气而定，目前仍存在较大不确定性。气象机构预测今年“拉尼娜“现象大概率会持续到冬季，北半球发生霜冻的可能性增加，而南半球或许干旱还会持续。

  9月份国内食糖基差震荡走高，现货报价相对坚挺而期货冲高回落。进口糖增加以及国际原油价格深幅调整所带来的系统性风险是重要利空因素。不过，现货消费旺季基本结束，新糖陆续上市，现货糖价恐怕上升空间有限。期货糖价长期低于现货，远期合约更是低于制糖成本，期价下行空间预计也有限。近期糖价基差处于中等偏高水平，或会进行修整，对期货糖价相对有支持作用。

  整体来看，近日国际糖价反弹遇阻，技术性压力叠加北半球产糖榨季来临都是利空因素。尽管预计欧盟、俄罗斯及泰国均会出现减产，但季节性食糖供应增加还是会造成压力。此外，国际原油走势尚不明朗，不排除再度出现剧烈震荡的可能，糖价受到冲击的风险也不可忽视。持仓上来看，上周ICE净多持仓恢复增长，其中多头增仓增加了18055手，空头减仓5203手。25日糖价深幅回调而持仓增加，若是空头增仓，则糖价下行空间估计有限；若是多头翻空，那么糖价调整时间恐怕会较长。近来国内糖价走势偏弱，外糖（包括糖浆）进口增加以及销售旺季结束是主要原因，节后将公布9月份销售数据和配额外进口糖报备情况。投资者宜轻仓过节，近期郑糖主力合约的支持位在5100、5000元，压力位在5200、5300元。