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内容提要：

1、2020/21年度全球油菜籽期初库存明显下降，但新年度存在增产预期，供应关系或环比略有好转。

2、考虑到两国关系以及孟晚舟案件裁定结果等影响，预计8月份菜油粕延续去库存状态。

3、菜籽原料供应或维持偏紧预期，预计未来豆菜粕价差缩窄，继续利好替代性消费。

4、2020年前四月菜籽进口量同比去年明显减少，原料供应维持偏紧预期的情况下，预计盘面期价将给出直接进口利润；

策略方案：

单边操作策略 短线 套利操作策略 跨品种套利 操作品种合约 菜油2101 操作品种合约 多菜油01 空菜粕01 操作方向 做多 操作方向 多菜油空菜粕 入场价区 8200元/吨 入场价区 3.620 目标价区 8350元/吨 目标价区 3.740 止损价区 8130元/吨 止损价区 3.540

风险提示：

1、两国贸易关系和中加关系

2、美原油走势和进口供应情况

3、肺炎疫情和国际物流运输

2020/21年度全球油菜籽存在增产预期，库存消费比略有好转。我国菜油粕供应维持偏紧预期，未来供应缺口主要依靠进口和消化库存填补，当前菜油沿海华东地区库存处于周期低谷稍有回升，预计盘面将继续给出直接进口利润空间；暴雨灾害的影响，导致养殖鱼容易发生疾病，产量受到影响，导致水产品价格走高，对水产饲料菜粕需求形成利好；生猪和能繁母猪存栏6月同比上涨，预计对下半年饲料需求继续好转；孟晚舟引渡案将于8月中旬重启听证会，考虑到船期影响，预计中加关系缓和前，大量进口油菜籽可能或不大，给菜油粕期现价格带来一定支撑。后市需要重点关注：非洲猪瘟及生猪存栏、中加关系以及两国贸易摩擦、国际原油价格、产区异常天气。

一、主要影响因素分析

（一）全球菜籽产量预估

根据布瑞克数据，2020/21年度全球菜籽产量为7090.6万吨，较上年增长3.8%；期初库存报665.3万吨，较上年下降26.36%；油菜籽出口量1538.8万吨，较上年度增加2.69%；总消费报8561.4万吨，环比增加0.44%；期末库存报688.2万吨，环比增加3.44%；虽然期初库存较上年明显减少，但由于全球油菜籽产量存在增产预期，同时总消费稳中有增，导致库存消费比由去年的7.81%略微上调至8.02%。加拿大方面：美国农业部预计2020/21年度加拿大农户可能将油菜籽收获面积提高4.82%，面积将从上一年度的830万英亩增至870万英亩，产量增加90万吨至1990万吨，出口量报890万吨，较上年减少3.26%；期末库存报363.1万吨，环比增加15.97%，库存消费比由去年的15.77%上调至18.57%。总体来看，通过美国农业部发布的供需报告和其他国家发布预测数据，基本可以确定2020/21年度全球油菜籽期初库存下降已成定局，全球油菜籽存在增产预期而消费持稳，全球供需平衡表显示供应环比略有好转。

全球油菜籽供需平衡表

数据来源：布瑞克数据

（二）中加紧张关系是今年主线，进口油菜籽仍然受限

5月28日加拿大法庭宣布判决结果，孟晚舟未能获释，导致中加紧张关系升温，6月24日加拿大不列颠哥伦比亚省高等法院和孟晚舟引渡案的控、辩双方达成共识，同意于8月17日恢复引渡听证会，加拿大作为我国进口油菜籽和菜油粕的主要来源国。2020年我国菜油供应减少了国储菜油抛储的来源，供应方面将会更加倚重国外进口油菜籽压榨和进口增量。根据海关总署数据显示，2020年6月我国中国进口了19.58吨油菜籽，同比增长49.14%，较去年同期21.15万吨降幅7.42%，2020年1-6月共进口菜籽147.49万吨，较去年同期降幅1.49%。去年3月，我国有关部门是加强检疫同时停止两家加拿大公司的进口许可。在失去了最大买家的青睐后，其油菜籽理事会的数据显示，2019年对中国的油菜籽出口降幅约达70%，还使得其出口收入大幅损失了10亿美元。不过，考虑到该国为我国重要贸易伙伴，今年4月初，中国同意自加拿大进口符合中方标准的油菜籽。我国2003年以后油菜籽的进口来源趋于集中化，加拿大成为最大的进口来源国，自从孟晚舟事件以来，中加关系一直是影响菜籽的进口量。这次菜油上涨主要原因也是三大油脂中库存最低加上后续进口量少，导致价格大幅度上涨，中加关系不缓解，在进口菜油利润尚可的情况下，菜油低库存难于解决，给予菜油期现价格支撑作用。

菜籽沿海库存

数据来源：天下粮仓

（三）替代品方面

美国农业部公布了6月份供需报告：与2019/2020年度相比，USDA首次预测美国2020/2021年度大豆供应、压榨、出口及年终库存均将增加。由于收割面积及趋势亩产上调，预测美国新豆产量为41.25亿蒲，年比增加5.68亿蒲。预测美国新豆亩产为49.8蒲/英亩，高于本年度的47.4蒲/英亩。尽管初始库存下调，但美新豆供应量年比仍增5%至47.2亿蒲。由于全球经济放缓，预测全球2020/2021年度除中国以外国家蛋白粕消费量年比增幅为2%，低于前五年平均增幅3%。不过，随着中国由2018年8月暴发的非洲猪瘟中恢复，预测中国蛋白粕消费增幅将达到6%，快于前几年增幅。在蛋白粕需求增加提振下，预计全球大豆出口量将增加800万吨，达到1.619亿吨。其中中国进口增幅占较大比重，预计新年度进口量将增加400万吨，达到9600万吨。

根据中国海关总署：6月份中国进口巴西大豆数量同比提高91%，进口美国大豆数量同比减少56%，据中国海关总署7月24日出台的统计数据显示，2020年6月份中国从头号供应国巴西进口的大豆数量激增，创下历史最高纪录，这是因为经过致命性的非洲猪瘟后，中国生猪存栏量恢复，大豆需求日益增加。近期中国加快采购包括大豆在内的美国农产品因为中国需求大幅度提高采购，以履行两国1月份签署第一阶段贸易协议时的承诺。根据天下粮仓数据显示：截止7月21日，中国大豆库存总量达到739万吨，是2018年11月以来的最高水平，也是3月下旬创纪录低点的两倍多，当时巴西大豆到货因恶劣天气而减少，但是巴西大豆供应量很大，未来几个月大豆库存可能依然高企。

（四）菜油方面

根据天下粮仓：2020年6月菜油进口总量在16.63万吨，较去年同期254132.8吨增加87791.54吨，同比降34.55%；2020年6月菜油进口总金额在137848770美元，较去年同期210113841增加72265071美元，同比降34.39%；平均单价在828.71美元/吨，同比增1.92美元/吨。从图中来看2020年4月之后进口量持续下降。根据天下粮仓数据显示：截止7月24日当周，两广及福建地区菜油库存增加至3.1万吨，较上周2.92万吨增加，增幅6.16%，但较去年同期9.52万吨，降幅67.4%，华东库存在19.15万吨，较上周18.55万吨增加0.6万吨，增幅3.23%，未执行合同5.34万吨，较于上周5.04万吨减少0.3万吨，减幅5.6%，菜油厂开机稳定，且菜油库存上涨，显示菜油提货量不及新增产量，未执行合同连续下降，预计后市需求稳中偏弱。主要是因为我国油菜籽供应维持偏紧预期，产不足需继续消化库存，对进口依存度进一步提高，且油菜籽的榨利远不如进口菜籽，农民种植积极性较弱，但近期中加关系和两国关系进一步紧张，预计将会对菜油进口量产生不利影响。

菜油沿海库存

数据来源：天下粮仓

数据来源：天下粮仓

菜油进口量

数据来源：天下粮仓

（五）菜粕方面

根据天下粮仓显示：截止7月24日当周，两广及福建地区菜粕库存报2.20万吨，较上周2.39万吨减少0.19万吨，降幅7.95%，较去年同期各油厂的菜粕库存2.9万吨降幅24.14%，未执行合同8.8万吨，较于上周9.3万吨减少0.5万吨，减幅5.3%，开机率下降稳定，但由于菜粕价格上涨，菜粕提货速度加快，导致菜粕库存下降，未执行合同下降，预计后市需求稳中偏弱。据商务部监测，上周（7月20日至26日）全国食用农产品市场价格比前一周上涨0.1%，生产资料市场价格比前一周上涨0.2%。水产品价格有所上涨，其中鲫鱼、草鱼、大黄鱼批发价格分别上涨1.6%、1.2%和1%。7月暴雨天气，导致水产养殖需求受到影响，往年8月水产养殖为旺季，预计菜粕需求不及往年预期。

沿海菜粕库存

数据来源：天下粮仓

二、主力资金行为分析

7月郑州菜粕期货2101合约前20名持仓整体维持净空状态，随着期价冲高回落，净空单量呈现震荡增加的局面，显示当前价格区间市场延续看空情绪为主。

7月郑州菜油2009合约主流资金持仓维持净空状态，随着期价区间震荡行情，净空单量呈现震荡增加的局面，显示市场看涨情绪一般。

三、菜籽类期价走势技术分析

7月菜粕期货2101合约长期期价都在2441元/吨-2250元/吨区间上下波动，且底部逐渐抬高，MACD长短均线运行于零轴上方波动，红柱呈现缩短趋势，短期来看期价震荡筑底，或向上测试2430元/吨压力情况。

7月份菜油期货2101合约期价呈现快速走高趋势，创下近两年新高，近期回调期价8030元/吨高点，整体来看期价上方8378元/吨一线存在压力，当前MACD长短均线均远离零轴上方，但红柱出现钝化，8月份期价有望高位向上测试8378元/吨压力情况。

四、2020年8份菜籽类市场展望及期货策略建议

目前主力菜籽合约依旧沉寂，不建议操作。

菜油方面：我国临储菜油去库存化基本完成，后期可供抛储的菜油较为有限，对盘面影响较为有限。加拿大是我国进口油菜籽的主要来源国，中加关系将持续主导内盘菜油粕期现价格，全球菜油供需端依然维持趋紧格局。同时需要关注内盘油脂间价差关系，菜油冲高回落后，三大植物油脂间价差关系有所缩窄，但还是处于同期较高水平，在低库存菜油情况下，预计豆棕油对菜油的替代性消费延续。孟晚舟引渡案将于8月中旬重启听证会，考虑到船期影响，预计中加关系缓和前，大量进口油菜籽可能或不大，给菜油粕期现价格带来一定支撑。预计对7月份菜油库存延续去化状态，盘面将给予菜油期现价格支撑。

菜粕方面：近期菜粕期价整体跟随豆粕走势。国内方面，国产菜籽产量虽止跌回升，但是增幅有限，根据商务部监测：这次暴雨以及长江洪峰，导致淡水鱼产品价格走高，利好水产饲料菜粕需求；根据农业部数据，生猪和能繁母猪存栏6月同比正增长；预计下半年饲料豆粕需求或环比继续好转，后市豆菜粕的价差仍需重点关注。

操作建议：

1、投机策略

对于菜粕短线操作者，建议菜粕2101合约于2330元/吨附近做多，止损2315元/吨，目标2360元/吨。

对于菜油短线操作者，建议菜油2101合约于8200元/吨附近轻仓做多，止损8130元/吨，目标8350元/吨。

2、套利策略

建议于比值+3.620附近介入多菜油2101合约空菜粕2101合约做比值缩窄套利，受到孟晚舟事件影响中加紧张关系或升温，预计油菜籽供应维持偏紧预期，另外近期两国关系转紧，我国大量采购巴西大豆，预计未来大豆到港量维持增势，菜粕走势随着豆粕，止损价差参考+3.540，目标价差+3.740。

3、套保策略

如果中加关系未能好转，预计我国油菜籽供应维持偏紧预期，菜油延续低库存，建议需求方8月份8200元/吨附近逢低买入OI2101合约，止损8100元/吨，目标价位8400元/吨。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。