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 焦煤：供需面看，我们认为8-9月供给端会有边际增量，主要来自蒙煤的进口，而需求端环比将维持高位，同时新增焦化产能投产将带来需求增量，考虑到目前焦煤库存高位，供需偏松的格局短期还难以扭转。但供需偏松的预期已经处于盘面预期内，在成材需求偏乐观的背景下，当前并无较大下跌空间，焦煤可能跟随成材需求好转维稳为主，下游阶段性补库将影响焦煤节奏性走强。操作上，暂无较大趋势逻辑，观望为主。

  焦炭：当前焦炭库存低位和利润回调都为焦炭提供较强支撑。截止7月31日，焦炭总库存 环比上升，同比维持低位。随着现货调降3轮，累计下跌150元，当前吨焦利润回归至200元合理范围内。结合焦炭供需面看，焦炭供需偏紧的格局尚未改变，同时8月份随着成材需求好转，焦炭需求边际有增量，预计焦炭盘面将跟随成材走强为主，操作上回调做多。

  焦煤高供给高需求延续

  今年国内焦煤煤矿一直处于同比高位，特别是6月份随着焦化企业开工上行，焦煤煤矿开工跟随上升，7月全国焦煤煤矿开工率保持上升状态，环比上升3个百分点至117.6%（汾渭数据）。分地区看，山西地区焦煤煤矿开工维稳，河北和山东上升明显。全国煤矿原煤产量上升至690万吨高位，环比6月增加了2.2%左右。

  除了国内煤矿生产，进口煤（蒙煤和澳煤，总占比14%）也是供给的重要部分。今年上半年，由于国外疫情影响，澳煤与国产煤价格倒挂，导致澳煤进口大幅增加，提前使用进口额度，1-6月蒙煤进口量1373万吨，同比下降5.6%，在通关政策趋严和进口配额缺少的背景下，虽然澳煤进口利润丰厚，但难以放量，对国内焦煤价格造成冲击。

  分歧较大的主要是蒙煤进口，上半年蒙煤进口量一直受到疫情影响维持低位，1-6月蒙煤进口463万吨，同比下降72%。6-7月蒙煤进口量虽然环比有所恢复，但受到那达慕大会暂停通关影响，整体通关没有明显放量。我们认为随着新冠疫情可控，下半年蒙煤进口量会逐步恢复。同时中蒙边境口岸“绿色通道”将于8月1日开始正式运行，旨在扩大蒙古国的矿产品出口量。预计八月份的蒙煤通关量在目前基础上会有一定增加。目前蒙煤日通关车辆大概是500-600车，只恢复到往年6-7成左右。我们认为后期焦煤供给还将维持高位，主要增量关注蒙煤的进口。蒙煤进口放量，将抑制焦煤价格。

  需求端看，当前焦煤的下游：独立焦化企业和钢厂的炼焦开工维持高位，需求高位维稳，230家独立焦化厂产能利用率75.1%，环比上升0.24%，同比增加%。分地区看：华东地区开工受徐州焦化产能退出影响，华东开工下行明显。而华北焦化开工高位小幅波动。下半年山西和山东焦化产能退出一直是压制焦煤需求的一颗雷，市场预期具体时间点可能在四季度。三季度焦煤需求暂时维持高位预判，当前焦炭整体库存水平偏低，蓄水池的作用减弱，高炉的开工变动直接影响焦煤需求节奏，从高炉季节性看8-9月高炉产量将环比上升，而且据不完全统计，7-9月份有340万吨新增焦化产能投产，预计三季度焦煤需求环比还有小幅上升。

  高库存是二季度以来抑制焦煤价格的主要因素。但下游补库曾经带动焦煤小幅走强，我们预判焦煤高库存将成为年内常态，而下游阶段性补库将影响焦煤节奏性走强。

  从供需面看，我们认为8-9月供给端会有边际增量，主要来自蒙煤的进口，而需求端环比将维持高位，同时新增焦化产能投产将带来需求增量，考虑到目前焦煤库存高位，供需偏松的格局短期还难以扭转。但供需偏松的预期已经处于盘面预期内，在成材需求偏乐观的背景下，当前并无较大下跌空间，焦煤可能跟随成材需求好转维稳为主，下游阶段性补库将影响焦煤节奏性走强。操作上，暂无较大趋势逻辑，观望为主。

  焦煤是否存在跨期套利机会

  临近交割月，2009合约是否存在跨期或者期现套利机会？

  从焦煤的历史交割情况看，焦煤由于交割品的不标准，卖方多以劣质煤交货，买方接货意愿不强，所以焦煤交割天然利于卖方。但焦煤历史交割并不冷清，特别是去年7月后，交易所修改交割标准，限制混煤交割，焦煤交割更加公平。既然焦煤交割有利于卖方，为什么还有买方参与交割？通过分析历史交割价差可以了解到，焦煤交割多以卖方被动交割为主。

  从价差结构看，当前盘面锚定的是蒙煤，蒙煤价格折算仓单成本是1210，当前9月合约价格是1221元，1月合约价格1218元，跨期价差和期现价差基本处于平水状态，缺乏交割利润，期现套利动机不强。通过前文对焦煤基本面的梳理，当前焦煤供需偏松格局不改，库存高位，不缺货，将继续抑制9月合约价格表现。正向套利逻辑也不成立。

  焦炭产量高位维稳

  当前焦炭产能基本满产，主要关注的是新增产能的投放和淘汰产能的退出。继6月徐州焦化产能退出后，山东和山西下半年还有两千多万吨退出预期，但具体时间尚不好确认，可能在12月份的概率大。这样主要影响的是5月合约的供需。而新增产能情况，根据钢联统计，焦炭三季度新增产能1163万吨投产，预计增加3万吨每天，但据了解，这部分产能投放并不是集中投放的，对产量的影响要10月份才能较明显体现。短期来看（8月）焦炭产量并无增长空间。

  焦炭需求或将跟随高炉生产季节性走强

  焦炭的主要用途是高炉炼铁，焦炭的需求与粗钢产量呈正比。2020年1-6月粗钢产量4.99万吨，同比上涨1.4%。7月份，日均铁水产量维持高位，截止7月31日高炉日均铁水产量251.55万吨，同比增加27.8万吨（11%）。考虑到8-10月是需求旺季，开工率和产量都会跟随需求维持高位，同时结合新投产的高炉情况，预计焦炭需求边际增强。

  总结

  而当前焦炭库存低位和利润回调都为焦炭提供较强支撑。截止7月31日，焦炭总库存 环比上升，同比维持低位。随着现货调降3轮，累计下跌150元，当前吨焦利润回归至200元合理范围内。结合焦炭供需面看，焦炭供需偏紧的格局尚未改变，同时8月份随着成材需求好转，焦炭需求边际有增量，预计焦炭盘面将跟随成材走强为主，操作上回调做多。