本周黑色系延续弱势震荡，品种间分化进一步加剧。7月3日铁矿石主力i2609合约围绕740元/吨一线窄幅震荡，较昨日结算价小幅下移，夜盘一度触及737元的近期低位；螺纹钢2610合约弱势运行于3070元/吨附近，热卷同步偏弱。与之形成对照的是焦煤焦炭端，焦煤主力震荡偏强至1267.5元/吨，焦炭主力企于1900元/吨上方，焦炭第十轮提涨今日正式出函，要求7月6日落地，幅度50-55元/吨。黑色系内部的结构性背离：当前行情并非需求断崖式驱动，而是利润分配链条上的负反馈在加速兑现。

　　1. 钢厂亏损面扩大

　　焦炭连续提涨与成材价格疲弱的双向挤压下，钢厂利润正以加速斜率恶化，超过半数的样本钢厂已处于亏损出货状态。从当前钢厂不足50%的盈利率水平和焦炭第十轮提涨在途的节奏来看，铁水产量顶部基本确认，后续减产只存在节奏和幅度上的不确定性，方向已难逆转。

　　2. 负反馈链条加深

　　焦炭已完成九轮提涨落地、第十轮今日出函。在煤矿复产迟缓的背景下，焦煤供给端支撑了焦炭的持续强势。而另一边，钢材终端处于高温多雨的传统消费淡季，成材端缺乏将成本压力向终端传导的渠道，钢厂利润只能被持续侵蚀。据不完全统计，6月以来已有12家钢厂公布检修计划，检修兑现高峰预计集中在7月中旬，届时铁水产量将出现实质性回落，矿价需求端面临的压力尚未充分释放。

　　3. 成本支撑松动，海运费溢价加速消退

　　美伊临时和平协议落地后霍尔木兹海峡通行恢复正常，澳洲及巴西航线运费显著回落，进口矿到岸成本随之松动。此前支撑矿价成本端的地缘风险溢价正在被拆除，叠加1-5月铁矿石累计进口同比增长6.3%，中长期供应充裕的格局未改。

　　澳洲/巴西港口到中国海运费走势

　　数据来源：上海航运交易所

　　4. 外部宏观利多信号传导近乎失效

　　7月2日晚间公布的美国6月非农就业仅增5.7万人、大幅低于预期的11万人，美元指数跳水近40点至100.58，加息预期推迟至12月，对美元计价大宗商品本应构成情绪提振，贵金属和有色金属也确实出现了不同程度的反弹。但黑色系并未跟随，铁矿石开盘低开、螺纹热卷同步走弱。当外部流动性宽松预期无法在黑色系兑现为反弹时，说明国内产业基本面的压制力已强到足以覆盖宏观情绪交易的窗口。黑色系当前处于纯产业供需定价区间，短期走势取决于钢厂检修兑现节奏和焦炭提涨对利润的进一步挤压程度，而非宏观叙事的牵引。

　　综合来看，在焦炭第十轮提涨落地前，钢厂减产检修的扩容趋势难以改变，矿价需求端压力仍在累积。供应端海运费溢价消退叠加港口高库存延续，成本支撑同步松动。铁矿石短期维持偏弱震荡格局，价格中枢存在进一步下移的压力。