7月股指期货整体冲高后略有回落。前两周在我国宏观逆周期调节政策加码、资本市场改革开放力度加大、经济开始加速复苏以及香港国安法落地外围风险扰动因素边际趋弱的“改革开放+经济复苏+风险扰动因素边际趋弱”的逻辑下走出一波“疯牛”行情，这期间两市成交额连续突破1.5万亿，北向资金呈现净流入态势，A股总市值则突破10万亿美元，为2015年6月以来首次，上证50股指期货甚至一度封住涨停。市场风险偏好大幅抬升，交投火热，赚钱效应爆棚。但随着英国宣布禁用华为、美国总统特朗普签署制裁中国法案以及两国互关领事馆等外围风险因素发酵的影响，股指迎来明显回调，而二季度GDP大幅回升后市场预期后续逆周期调节政策将逐步恢复常态也加剧了市场的回调。然而，“改革开放+经济复苏”主线仍存叠加政治局会议定调下半年经济工作打消市场对政策将收紧的预期，股指在7月最后一周又震荡走强，整体回落幅度有限。

8月来看，全球疫情仍或蔓延且国内疫情仍有反弹可能，而两国摩擦仍或发酵，因此以我国资本市场改革开放以及宏观逆周期调节加码等为主体的政策仍或继续出炉予以对冲，政策面或延续偏暖态势。而由于“改革开放+经济复苏”的逻辑有望延续，场内资金有望继续活跃为股指提供支撑。两国摩擦仍存发酵可能仍是压制外资持续净流入的风险因素，北向资金或呈现净流入和净流出交替出现的情况，但整体仍或维持净流入。此外，央行或更倾向于精准滴灌以及继续为中小微等实体企业降低融资成本、打通融资渠道，而一旦出现央行需要出手的情况，我国货币政策空间仍然充裕，DR007或维持相对平稳或难大幅抬升。通过基差规律分析，沪深300、上证50以及中证500股指期货主力合约点位在8月下跌或小幅走高的概率较大。综合来看，8月支撑股指期货上行的核心逻辑即“改革开放+经济复苏”仍未变化，股指期货上行仍具动力，操作上可以偏多短差操作及逢低做多为主，注意止盈止损。但需防范两国摩擦再度升级、国内政策不及预期等风险因素。

一、2020年7月行情回顾

（一）行情回顾

7月股指期货整体冲高后略有回落。前两周在我国宏观逆周期调节政策加码、资本市场改革开放力度加大、经济开始加速复苏以及香港国安法落地外围风险扰动因素边际趋弱的“改革开放+经济复苏+风险扰动因素边际趋弱”的逻辑下走出一波“疯牛”行情，这期间两市成交额连续突破1.5万亿，北向资金呈现净流入态势，A股总市值则突破10万亿美元，为2015年6月以来首次，上证50股指期货甚至一度封住涨停。市场风险偏好大幅抬升，交投火热，赚钱效应爆棚。但随着英国宣布禁用华为、美国总统特朗普签署制裁中国法案以及两国互关领事馆等外围风险因素发酵的影响，股指迎来明显回调，而二季度GDP大幅回升后市场预期后续逆周期调节政策将逐步恢复常态也加剧了市场的回调。然而，“改革开放+经济复苏”主线仍存叠加政治局会议定调下半年经济工作打消市场对政策将收紧的预期，股指在7月最后一周又震荡走强，整体回落幅度有限。截至7月最后一个交易日收盘，沪深300、上证50、中证500股指期货主力合约以及上证指数月内分别大涨13.08%、11.27%、12.30%以及10.90%。

图1：沪深300股指期货日K线走势图

打开APP 阅读最新报道

资料来源：文华财经，长安期货

图2：上证50股指期货日K线走势图

资料来源：文华财经，长安期货

图3：中证500股指期货日K线走势图

资料来源：文华财经，长安期货

图4：上证指数日K线走势图

资料来源：文华财经，长安期货

（二）持仓量与成交量

7月除了因股指期货主力合约换月导致的期指持仓及成交量下滑外，其余时期股指期货成交量及持仓均维持相对高位，尤其是成交量较6月明显呈现边际抬升的态势。“改革开放+经济复苏+风险扰动因素边际趋弱”造就的“疯牛”行情提升了投资者的投机需求，而随后两国摩擦及外部风险因素的发酵升级又加剧了投资者利用股指期货进行套期保值规避标的股票价格波动风险的需求。8月来看，两国摩擦仍有进一步发酵可能，股指期货套保需求料不会明显下降；而“改革开放+经济复苏”的主线仍或将贯穿整个8月的行情，结构性机会明显，因此股指期货持仓及成交量或仍将维持相对高位。