观点：

需求端：上半年消费量逐渐从疫情的冲击中有所恢复，但恢复较为缓慢，消费量的增速远小于产量增速，后期随着疫情影响的减弱，汽车消费支持政策效果的显现，天然橡胶消费量恢复将快于上半年。供给端：由于疫情及天气影响，今年开割时间较往年晚，前期胶水产量增长缓慢，6月份产量增速有所提高，后期产量的释放或将加快。供给端压力仍存，但随着消费的恢复，预计全年供给过剩额大幅增加的可能性较小。近期原油价格的回升，合成橡胶利润持续性存疑，合成橡胶对天然橡胶的替代或有限。预计天然橡胶上涨空间将大于下跌空间。

期货盘面09合约经过前期调整，近期有所反弹。在没有其他突发利空因素下，天然橡胶以区间思路对待，后期消费回暖，价格重心有上移态势。操作上建议以偏多短差操作为主，激进投资者，可轻仓逢低做多，注意设止损，不追涨。

一、行情回顾

图1：RU2009走势-日线

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资料来源：文华财经，长安期货

天然橡胶主力09合约6月初最高至10740点，随后调整，此次调整时间接近一个月，调整幅度大于前期，最低至10050，近期止跌有所反弹。

二、基本面：供给相对过剩压力贯穿全年

（一）上半年天然橡胶生产国联合会（ANRPC）产量有所下滑

图2：天然橡胶ANRPC合计月产量 千吨

资料来源：wind，长安期货

图3：天然橡胶ANRPC上半年累计产量 千吨

资料来源：wind，长安期货

6月份天然橡胶生产国联合会（ANRPC）合计产量876.4千吨，较5月份增长22%，增幅较大，产量释放快于前期月份，但产量同比去年仍下降7.4%，目前6月产量与2015年同期相当。

2020年上半年天然橡胶生产国联合会（ANRPC）累计产量4855.2千吨，较去年减少411千吨，同比下滑7.8%，为近年低点，仅比2011及2016年上半年产量高。从国别来看，上半年，泰国累计产量较去年同期下滑3.3%、印尼下滑8.6%、马来西亚下滑15%、印度下滑11%、越南下滑18%、中国下滑22%。

由于疫情及天气影响，今年开割时间较往年晚，前期胶水产量增长缓慢，6月份产量增速有所提高，但相对往年产量仍然下滑，后期产量即使提高，恐仍受限，预计今年产量较去年仍将下滑。

（二）上半年天然橡胶生产国联合会（ANRPC）消费量增长缓慢

图4：天然橡胶ANRPC合计月消费量 千吨

资料来源：wind，长安期货

图5：天然橡胶ANRPC上半年消费量 千吨

资料来源：wind，长安期货

6月份天然橡胶生产国联合会（ANRPC）合计消费量702千吨，环比增长3.2%，较去年同期消费量仍下滑7.3%。

2011年至今，天然橡胶生产国联合会（ANRPC）年消费量稳定增长，2020年上半年消费量3807千吨，较去年同期下滑15.1%，与2015年上半年消费量相当。

上半年消费量逐渐从疫情的冲击中有所恢复，但恢复较为缓慢，消费量的增速远小于产量增速。

图6：ANRPC天然橡胶上半年供给过剩额 千吨

资料来源：wind，长安期货

根据wind历年产量及消费数据，近年上半年天然橡胶生产国联合会（ANRPC）橡胶供给过剩额较为稳定，波动幅度在800-1200千吨之间，其中2018年上半年过剩额相对较高，预计今年过剩额将略高于去年，但达到2018年高度的可能性较小。

整个基本面来看，后期天然橡胶产量释放将快于前期，供给端压力仍存；下游消费恢复之路较为曲折、缓慢，但将好于上半年，预计全年供给过剩额大幅增加的可能性较小。

三、轮胎企业开工率稳中有升，6月份汽车销售不及前期但好转态势未改

图7：国内汽车轮胎全钢胎开工率 %

资料来源：wind，长安期货

图8：国内汽车轮胎半钢胎开工率 %

资料来源：wind，长安期货

2月份疫情影响，轮胎企业停工停产，2月初全钢胎的开工率跌至低点，开工率不足10%，后期随着经济的恢复，开工率逐步回升，6月的开工率延续回升态势，最高达到66.63%，开工率回到正常年份区间；半钢胎的开工率虽然处于往年低位区间，但近期开工率持续回升，预计6月份开工率较5月份继续好转。

据中国橡胶信息贸易网消息，6月，我国重卡市场预计销售各类车型16.5万辆左右，环比下滑8%，同比增长59%，虽重卡销量不及5月份，但同比仍然增加。4、5、6月份重卡销量连续三个月同比上涨6成，同时也创造了重卡行业6月份销量的新高，比上一个历史记录2018年6月份11.2万辆的销量水平多出了5万多辆。

乘联会最新数据显示，6月第四周（22-27日），乘用车市场零售表现相对平稳，日均零售51，627辆，同比下滑37%，环比5月同期亦下滑6%。结合此前数据，6月前四周，乘用车日均零售量为39，012辆，同比下滑22%，环比微降3%。

重卡及乘用车销量较5月份出现缩减，预计6月份国内汽车销售数据略不及5月份，但好转态势未改变，轮胎开工率上升趋势未变。

四、合成橡胶利润对天然橡胶的替代或不具长期性

图9：丁苯橡胶毛利润

资料来源：卓创资讯，长安期货

图10：顺丁橡胶毛利润

资料来源：卓创资讯，长安期货

今年原油价格大跌，美原油主力期货合约一度为负值，苯乙烯、丁二烯价格一路下滑，华东地区苯乙烯市场中间价由2019年的7000元/吨，下滑至5400元/吨；茂名石化丁二烯出厂价由2019年的8000元/吨以上，下降至4000元/吨左右。成本的下滑使得合成橡胶的利润回暖，近期丁苯橡胶的毛利润达到700元/吨左右，顺丁橡胶毛利润达到900元/吨以上，近期合成橡胶产量增加。但随着原油价格的回升，成本的增加，合成橡胶利润持续性存疑，合成橡胶对天然橡胶的替代或不具有长期性。

五、行情展望

需求端：上半年消费量逐渐从疫情的冲击中有所恢复，但恢复较为缓慢，消费量的增速远小于产量增速，后期随着疫情影响的减弱，汽车消费支持政策效果的显现，天然橡胶消费量恢复将快于上半年。供给端：由于疫情及天气影响，今年开割时间较往年晚，前期胶水产量增长缓慢，6月份产量增速有所提高，后期产量的释放或将加快。供给端压力仍存，但随着消费的恢复，预计全年供给过剩额大幅增加的可能性较小。近期原油价格的回升，合成橡胶利润持续性存疑，合成橡胶对天然橡胶的替代或有限。预计天然橡胶上涨空间将大于下跌空间。

期货盘面09合约经过前期调整，近期有所反弹。在没有其他突发利空因素下，天然橡胶以区间思路对待，后期消费回暖，价格重心有上移态势。操作上建议以偏多短差操作为主，激进投资者，可轻仓逢低做多，注意设止损，不追涨。