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去年春节，南半球发生了一起罕见的矿难事故，事故让巴西淡水河谷公司陷入危机，也让全球铁矿石价格冲上云霄。今年春节伊始就暴发了蔓延全球的新冠疫情，铁矿石价格再度勇攀高峰。为何危机越大，铁矿价越高，这两年赚足眼球的“铁钻石”还能继续保持高光时刻吗？为此，我们从铁矿供需结构进行分析，探讨今年下半年及未来铁矿价格趋势。

  巴西疫情失控，第一大矿雪上加霜

  截至6月29日凌晨，全球累计确诊病例约101.53万例，巴西累计确诊约134.52万例，位列全球第二。巴西政府在控制疫情方面显得消极不力，新增确诊增速之快、死亡人数之高，为这个资源型国家的资源供应平添几分隐忧。

  淡水河谷

  淡水河谷2020年铁矿石粉矿的指导产量为3.1亿吨至3.3亿吨。这个产量已考虑新冠病毒影响可能减少的产量1500万吨。淡水河谷过去5年(2015—2019年)的铁矿石产量分别为：3.33、3.49、3.67、3.85、3.02亿吨。今年的目标产量处于较低水平，仅比去年略高1000万吨。由此可见全球疫情肆虐下，淡水河谷从去年的溃坝事件中恢复元气仍需数年。

  巴西钢矿公司

  巴西钢矿公司Companhia Siderúrgica Nacional(CSN)预计2020年铁矿石产量在3300万至3600万吨之间。该预估包括铁矿石自产量及第三方购买量。2019年CSN全年自产铁矿石总产量为3209万吨，创历史新高；第三方采购量约637.3万吨，二者合计3846.3万吨。今年目标产量较去年下降250万—550万吨。

  “抗疫优等生”澳大利亚，矿山生产受影响较小

  FMG

  FMG上调其2020财年(2019.07-2020.06)铁矿石目标发运量，从此前公布的1.7亿—1.75亿吨区间上调至1.75亿—1.77亿吨区间。C1现金成本目标为12.75—13.25美元/湿吨。2018年5月批准开发Eliwana矿和铁路项目将于2020年12月运营，预计将产出更高品位的铁矿石。这将有助于FMG在未来20年保持1.7亿吨的年产量。Eliwana矿区预计年产量为3000万吨。随着三、四季度澳大利亚疫情转好以及新矿区投入生产，下半年FMG将保持高产高发运状态。

  力拓

  上半年力拓产量下降，主要原因是二月份发生飓风Damien，洪水破坏了皮尔巴拉的基础设施，影响了生产。力拓公司表示疫情暂未对力拓铁矿石生产造成影响，但公司已采取部分措施来防控疫情。力拓皮尔巴拉铁矿石发运目标仍维持在3.24亿—3.34亿吨不变，单位采矿成本目标仍维持在14—15美元/吨不变。新项目方面，Koodaideri铁矿石项目一期工程于2019年开始建设，项目包括对位于Koodaideri矿山基础设施区及其相关设施进行设计、制造、供应、输送、建造、安装、测试和调试等。该项目预计2021年下半年开始投产。建成后，该矿山年产能将达到4300万吨，这将支撑力拓公司的铁矿石旗舰产品皮尔巴拉混合粉矿的生产。新增的Koodaideri工程计划按原定合同在2021年中期完成。预计下半年力拓仍将保持现有产销数量，直到2021年开启新一轮产能释放。

  必和必拓

  必和必拓2020财年目标发运量为2.73亿吨至2.86亿吨。BHP正通过发展South Flank项目来扩大C矿区(Mining Area C)。该项目预计在2021年投产，取代即将枯竭的杨迪矿山。该项目将西澳矿石平均品位从61%提升到62%；块矿比例从25%提升至35%。South Flank预计投产后年产量达8000万吨。

  其他主要矿石生产国

  印度钢铁部发布的数据显示，截至2020年3月31日的2019/2020财年，印度铁矿石产量达到2.465亿吨，比上一财年的2.07亿吨增加19%，超过2009/2010财年的2.19亿吨，创历史新高。根据印度商业和工业部的数据，今年3月印度铁矿石出口额为2.44亿美元，同比增加58.4%，是3月印度所有出口商品中唯一实现出口额正增长的。印度疫情不容乐观，但印度本财年铁矿石产量保持逆势增长，主要原因是2020年3月31日矿山租约到期前，矿业公司加快了铁矿开采步伐。预计下半年印度铁矿生产会有一定幅度回落。

  我国矿石进口

  5月份我国进口铁矿石8702.6万吨，同比增加327.6万吨，增长3.9%，较上月减少868.6万吨，日均环比下降12.0%，进口海关均价87.44美元/吨，较上月下降1.86美元/吨。

  2020年1—5月份，我国铁矿石进口累计数量达到45020.9万吨，较去年同期增加2489.5万吨，同比增幅5.85%。从2015-2020年前5月比较来看，今年进口量均超越往年同期，较同期进口次高的2018年还多318.5万吨。

  海外转口方面，据Mysteel对日本、欧洲转售长协矿的情况跟踪结果显示，5月份日本向中国转售的铁矿石在70万吨左右，品种包括麦克粉、杨迪粉、加拿大粉以及球团，转售量较4月份减少五成。一方面由于日本钢企3、4月份提前销售了5、6月份的矿石；另一方面日本钢企于5月份采取了和欧洲钢企同样的方式，与矿山磋商减少了部分长协量。基于以上两个因素，6月份转售的量也不会太大，预计在100万吨以内。欧洲方面，对瑞典、乌克兰、俄罗斯等国家的矿山调研显示，预计这些国家的矿山转售到中国的铁矿石量也将维持在100万吨左右。

  今年铁矿石进口量处于近年来高位，但港口矿石库存量却持续下降。截至2020年6月4日，国内45个主要港口矿石库存为10755万吨，连续7周降库，处于2016年11月中旬以来库存低位。

  铁矿石消费

  世界钢铁协会(WSA)的数据显示，2020年4月全球64个国家的钢铁生产企业粗钢总产量为1.37亿吨，同比减少13%。全球疫情肆虐下，除中国外的大部分国家和地区的粗钢产量都出现较大程度的减少。例如日本JFE于4月15日声明，因新冠疫情影响造成钢材需求低迷，决定于4月底和6月底，分别对仓敷地区4号高炉、福山地区4号高炉施行焖炉。两座高炉焖炉将影响JFE25%的产能。

  国内的高炉开工率和产能利用率已达较高水平，6月第二周Mysteel调研247家钢厂，高炉开工率91.67%，环比上周涨0.65%，同比去年同期增1.17%；高炉炼铁产能利用率92.35%，环比增0.45%，同比增1.78%；日均铁水产量245.83万吨，环比增1.19万吨，同比增4.73万吨。中国钢厂生产受疫情影响非常小，高炉开工率维持高位。目前钢厂盈利率94.37%，环比增1.30%，同比降1.73%。下半年钢厂高炉开工率继续提升的空间已经不大，中国铁矿石消费或将在目前基础上缓慢小幅增长，在四季度取暖季前达到峰值后逐渐回落。

  海外钢厂减产关停高炉现象严重，钢厂是根据终端需求决定减产程度和期限，因此海外铁矿石消费方面更多取决于海外疫情发展和经济复苏程度。根据我们跟踪观察，上半年4、5月份是海外钢厂宣布减产的高峰期，6月陆续有钢厂在疫情趋稳的情况下逐步复产。分国家来看，除中国外粗钢产量前五的国家有印度、日本、美国、韩国、俄罗斯。

  印度钢铁行业相对低迷，印度钢铁部的数据显示今年以来的产量下降明显，3月份的粗钢产量同比减少了20%，为804万吨，产能利用率也由去年同期的84.7%降至67.8%。印度、美国、俄罗斯目前处在疫情大暴发阶段，累计确诊人数分别排在第四、第一和第三位，疫情尚未得到有效控制，形势较为严峻。若这些国家采取更加积极严格的抗疫措施，预计四季度钢厂生产陆续恢复。但对于印度和巴西等国家而言，受限于本国经济条件及医疗水平，抗疫之路漫漫，复苏之路遥遥。日本与韩国目前疫情控制较好，每日新增确诊不到百人，预计下半年粗钢产量及矿石消费会逐渐回暖。

  铁矿石库存与后期推演

  下半年我们认为巴西供应端的变化需要给予更多关注，主要原因：一、铁矿需求端相对而言比较稳定，中国的铁矿消耗将总体保持平稳。日本、韩国、美国等地区铁矿消耗预计在三、四季度逐步恢复，总体需求边际增加约2.3%；二、澳大利亚抗疫应对措施表现良好，矿石生产或有所增加，而印度供应边际减少；三、若未发生新冠疫情，巴西下半年的铁矿产量及发运将显著增加，但如今疫情暴发，巴西又是第二大确诊国，其医疗卫生条件决定了战胜抗疫还需很长时间。

  综上，我们认为如淡水河谷公司年度产量目标能完成，那么下半年将是供给增量大于需求增量，铁矿价格由强转弱，且随着澳洲新矿投产，往后几年铁矿价格将不复这两年的盛况；如巴西、印度疫情继续扩大，在三季度仍未趋稳则铁矿价格将持续高位，库存持续新低。短期来说，国内需求旺盛，在海外发达国家逐渐复工复产背景下，铁矿需求有较强的保证。而供给方面，巴西、印度、南非、秘鲁等铁矿生产大国受到疫情影响显著，短期难以恢复，因此铁矿价格仍以偏多为主。但也要注意风险：当巴西发货大幅、持续增加；国内钢材消费出现持续下滑；政府政策指导时，铁矿价格走势或明显转向。