白糖 跌 + 
白糖：国内端午假日期间，国际糖价震荡下行。需求放缓以及印度降雨正常令新糖增产
预期增强，且技术形态有见顶迹象，ICE 原糖主力合约跌破 12 美分关口。郑糖在节前反
弹遇阻，节后可能测试 5000 元支撑位。虽然 5 月份外糖进口量不是很大，但目前进口利
润丰厚，6 月进口规模或许会明显增长。郑糖短线可能维持区间震荡格局，待出现突破后
方有趋势性行情。 
豆粕 跌 + 
豆粕：端午节期间，美豆主力 11 合约震荡下行测试 860 一线，目前美豆进入生长关键期，
天气有利大豆作物生长，原油市场下跌，叠加美国疫情持续增加，引发经济担忧制约短
期美豆市场价格，而巴西大豆出口步伐较前期高峰已有所放缓，美豆出口仍有支撑，整
体天气层面压力下继续偏弱运行为主，关注 6 月末种植面积报告指引，报告中大概率高
于 3 月份时的种植面积预估水平。国内市场来看，目前国内部分油厂面临胀库，预计短
期豆粕基差仍有小幅走弱空间，后期重点关注不同阶段的影响因素，美豆新作产量及出
口仍是关注焦点，7、8 月份存天气炒作能否配合仍待观察，中长期随着生猪产能恢复蛋
白需求有望增加，豆粕市场价格仍有支撑，美豆进口成本及国内油厂榨利水平将决定粕
价底部空间。连粕主力 09 合约区间盘整较长时间，继续下跌空间也较为有限，支撑 2750
附近，短线日内参与，长线低位轻仓布局多单为主，期权方面维持卖出 M2009-P-2750 期
权。关注中国大豆买家要求出口商提供大豆船货未受病毒污染证明背景下对进口的影响。
 
苹果 震荡 + 
苹果：端午节期间现货延续偏弱走势，今日苹果期价或延续低位震荡走势。现货方面，
产区延续前期弱势，山东地区苹果主流交易价格下滑，采购客商压价比较严重，存储商
存储压力大，主流成交价格逐渐向客商出价靠拢；陕西目前早熟苹果成交速度平缓，端
午节期间价格并未明显下滑，但是客商采购积极性不高，后期价格有偏弱可能；销区时
令水果增加，苹果缺乏比较优势，端午节部分提振走货，但是整体仍然不及往年。天气
方面，部分产区存在冰雹扰动，提振市场情绪。产量预期方面，目前产区套袋进入尾声，
多方调研数据显示套袋情况好于之前预期，陕西地区套袋基本结束，果农后期有补袋的
情况；山东地区套袋进入中后期，当地果农由于网络信息影响，认为西北地区减产严重，
对新季果期望值比较高，有意多留果，补袋情况比较多。近月合约面临成本支撑与消费
淡季的博弈，07 合约虽然进入低位，但是现货进一步疲弱继续施压其价格。远月合约面
临减产以及现货疲弱的博弈，目前来看市场空头情绪仍然较浓，期价或继续震荡偏弱波
动。操作方面，短期建议关注反弹做空机会。 
油脂 震荡 + 
棕榈：6 月 25-26 两个交易日，受国际疫情加剧的影响，美股和国际原油价格再度下滑，
马盘棕榈油价格也因此有较大回落，预期周一开盘后国内棕榈油价格也将出现相应的下
滑。短期内由于国际原油价格可能出现较大波动，国内棕榈油近月合约将受到一定的涉
及，虽然马来 6 月出口数据强劲，对棕榈油价格有一定抬升作用，但在原油走势不稳的
情况下，棕榈油向上的趋势将有所停滞。不过我们仍然看多远月 2101 的走势，短期内价
格虽然会同步出现下滑，但相对近月合约波动将有所放缓。在远期全球经济复苏的前景
下，棕榈油远月合约仍有较大的概率出现进一步的上行。 
豆菜油：豆菜油基本面仍然处于偏弱的格局，在棕榈油价格出现下滑的情况下，豆菜油
价格会同步出现下行。国内油脂库存仍然处于上升通道，豆油商业库存已经超过了 100 万
吨，而菜油库存也开始缓慢累积。在油脂库存不断增加的背景下，豆菜油价格短期内难
以上行。在原油价格出现下调的同时，豆菜油价格也会出现同步的下滑。在短期内原油
价格徘徊不前的状态下，预计豆菜油价格将回归震荡调整的节奏，短期内不易过多的参
与相关交易。未来国内豆油价格能否获得较大支撑，将依赖于美豆种植天气的变化，在
美豆今年产量正常的情况下，国内豆油价格难以出现大的上行。 
鸡蛋 跌 + 
鸡蛋：端午节期间，鸡蛋现货市场价格整体下跌，今日鸡蛋市场价格稳中回调，销区上
海稳定，北京回落，产区山东下跌、河南稳中有落。鸡蛋市场供应大于需求增量的矛盾
依旧突出，供应端来看，未来新开产蛋鸡将逐渐减少，近阶段养殖单位淘鸡有所增加，
市场大码鸡蛋货源较前期减少，鸡蛋供应压力逐步缓解较为确定，但相对滞后，南方多
地暴雨天气不利于鸡蛋储存及运输；下游终端需求未见好转，各环节清理库存为主，临
近学校暑假假期，短线需求难有好转，但目前蛋价处于低位，制约下跌幅度，预计短期
蛋价偏弱整理为主，中长期来看，供应端压力释放缓慢，阶段需求的提振尤为重要，每
年 8、9 月份是传统的消费旺季，三季度蛋价维持触底反弹预期，但鉴于鸡蛋市场去产能
进程缓慢，7 月中上旬蛋价仍具有不确定性，而今年蛋价反弹高度或不及往年同期平均水
平。期货市场来看，主力 2009 合约升水现货仍较多，基差修复阶段，4000 元/500 千克
之下表现仍偏弱，短线反弹试空思路参与，后期关注物流及老鸡淘汰进度影响。 
棉花、棉纱 跌 + 
棉花棉纱，2020 年 6 月 24 日，棉花主力合约收盘价为 11650 元/吨，跌 0.60%；棉纱主
力收于 19030 ，跌 0.42%。端午节期间，外棉跌幅 4.66%，报 60.1。 
棉花基本门面数据表现疲软，本年度下游消费恢复缓慢，出口订单持续较差，内需拉动
力也相对有限，市场对于后市信心略显不足。本年度供应宽松格局已定，基本面运行情
况压制棉价运行。中期来看，棉花消费仍然是影响价格的重要变量，棉花棉纱出现二次
探底的可能性依然存在。期货中期仍然以逢高做空为主。 
期权方面，棉花指数加权隐含波动率维持高位，为 21%左右，与短期历史波动率基本持平。
波动率回归正常区间，波动率策略短期观望为主，逢高可以卖出认购期权。 
菜粕 跌 + 
菜粕：端午节期间全球疫情忧虑以及美豆产区迎来有利降雨，CBOT 大豆期价延续下跌，
今日菜粕期价或低开震荡偏弱。菜粕市场整体影响因素较前期变化不大，中国与进口油
菜籽贸易国关系僵持，为菜粕期价提供下方支撑，不过相关进口政策并没有出现新的变
化，该因素尚不能对菜粕形成进一步利多推动，加上目前供需面面临豆粕端供应压力以
及菜粕消费不及预期的双重压力，菜粕短期继续窄幅区间震荡波动。豆粕供应压力仍未
消除，全球疫情干扰制约旧作大豆需求，美豆生长表现较好施压新作供应；油厂大豆采
购充足，近两个月大豆到港量维持高位，而下游由于新冠疫情以及南方持续降雨的影响
养殖需求短期内难以大幅回升；菜粕需求不及预期，主力消费水产养殖虽然进入旺季，
但是南方暴雨仍然持续，收敛季节性需求提振，同时菜粕相对豆粕以及杂粕的竞争优势
有所下滑。综合来看，菜粕期价进入低位，继续下跌动力不足，不过短期难以摆脱豆粕
供应压力和菜粕消费不及预期带来的压力，对于 09 合约继续维持 2250-2450 区间的判断。
操作方面，豆菜粕扩大套利继续持有，期权方面，短期建议卖出行权价为 2250 元/吨的
看跌期权与卖出执行价为 2450 元/吨的看涨期权的组合策略。 
玉米 震荡 + 
玉米：大商所玉米 09 合约技术性下跌，从 2150 元/吨的高位跌至 2100 元/吨下方，技术
面短期承压。而国内玉米现货市场继续保持强势上涨态势，锦州港二等玉米价格 2125 元
/吨，玉米期货主力 9 月合约价格出现不多见的贴水情况。近期国内玉米现货市场基本面
情况不变，价格走势整体上是以涨-稳-涨为主。临储 5 拍均表现为高溢价高成交率，成
交火爆。目前粮源主要集中在中间流通环节，且临储参拍主体多为贸易商，在下半年饲
用需求预期大幅回暖的背景下，有利于贸易商持粮待涨。即便是一个半月以后即 7 月份
临储玉米出库，且假设当时生猪存栏规模还未明显恢复的情况下，可能会出现阶段性供
需宽松，但玉米集中大幅供应市场的可能性不大。市场价格仅可能出现小幅回调，在高
生猪补栏预期的情况下，玉米也不具备明显的下跌环境。目前锦州港玉米二等新粮现货
价格 2125 元/吨，升水盘面 30-40 元/吨左右。6 月 24 日临储第五次拍卖的辽宁 2015 年
陈玉米成交均价高达 1990 元/吨，如果运送至锦州港，则价格为 2020-2030 元/吨左右，
近贴水当前新粮价格 50-65 元/吨左右。市场多持有待价而沽的心态，预期现货价格易涨
难跌，盘面下跌空间有限，企稳后继续做多为主，目标位不变，看到 2200 元/吨上方。 
淀粉 震荡 + 
淀粉：近期淀粉主力 09 合约随玉米走低。而国内淀粉现货报价则跟随玉米价格出现上涨。
目前国内淀粉依旧处于供需宽松的状态，库存有所积累，因此不建议进行多单布局。总
体来说，淀粉期货走势随玉米盘面波动，但后期涨幅预计不如玉米。近期淀粉暂时观望
为主。 
纸浆 跌 + 
纸浆：纸浆期货冲高后再次回落，端午前维持低位震荡走势，现货价格相对稳定，针叶
浆银星含税报价 4350 元/吨，期限平水。现货成交情况一般，纸厂仍以按需采购为主，6
月以来规模纸厂上调成品纸报价，订单好转、库存压力减轻后，成品纸价格企稳，纸厂
盈利略有改善，相对利多上游原料。国内木浆港口库存小幅增加，总量位于高位，从 PPPC
数据看，全球 top20 商品浆库存虽较 2019 年高点明显下降，但对比历史正常区间则依然
较高，主要产浆国，除加拿大因木片供应偏紧减产外，其余国家截止目前供应稳定，巴
西疫情极为严重，但国内商品生产并未停滞，需继续观察，因此纸浆货源压力仍在。近
期公布的海外宏观数据均超出预期，欧美复工后经济逐步恢复，利多成品纸需求，欧美
之间发生贸易争端，对于疫情影响下的经济恢复较为不利，原油及欧美股市大跌，节后
国内工业品也将受到冲击。综合看，成品纸价格陆续上调，纸浆需求将逐步好转，但回
升的斜率不应过分乐观，在供应持稳的情况下，去库难度较大，短期浆价上方压力依然
较大，周初预计再探前低并有可能创出新低，届时可轻仓多配。