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贵金属 震荡 + 
金银：基本面上看，美联储主席鲍威尔表达鸽派预期，认为疫情对经济的影响将延续，
并声称没有考虑加息预期而是考虑将 0 利率维持到 2022 年底，整体上比市场预期的更加
悲观和鸽派，结合国内的宏观数据来看，市场的复苏预期比预料的慢，即经济整体较 2020
年初下行；最新数据及政策来看，美联储宣布购买中小企业债券，国内宣布金融体系让
利 1.5 万亿，央行仍在着力托底。但考虑到股市和商品市场，对未来经济复苏表现的过
度乐观，美股虽有反复但上行强势力度已经下降，上周五美股、美债、美元指数、黄金、
原油、铜齐涨，说明市场已经到了多空博弈极为激烈的时段。 逻辑上看，黄金走相对收
益的逻辑确定，未来的抗通胀作用确定，我们认为长期的低利率将有效推高黄金未来的
价格上限。短线上黄金的涨势可能更加依赖于美股等风险资产的表现，一旦后者出现超
预期下杀，则将带来更多增量资金进入黄金市场，但在操作上可能并不意味着黄金一定
会单边上涨，更推荐在用黄金多头配其余商品的空头做相对收益。两种思路，一种是在
有其余风险资产的情况下，配置一定的黄金多单作为保护；另一种是做多黄金做空风险
资产，赚取相对收益。技术上看，黄金目前波动剧烈，短线在箱体区域内运行，图形上
有些许上行突破的意思，黄金白银呈现了一定程度的共振，白银仍在三角收敛区间选择
方向，短线看向上突破的概率更多。操作上，周五股债汇金铜油的齐涨表明市场多空博
弈激烈，在股市代表的风险资产连涨的情况下，黄金出现突发式的上行结构表明市场对
未来风险的对冲，而白银则仍然在走风险资产的复苏逻辑，在这种情况下虽然白银涨幅
更大，但我们依旧仅推荐黄金作为可持续的多头配置头寸，对白银仍然保有一定的警惕
性。 
铜 震荡 + 
铜：周五夜盘时段沪铜 2008 站上 48000 后回落。全球刺激政策持续加码，提供主要上行
动能。全球疫情形势依然严峻，经济恢复缓慢，对继续走强造成阻力。铜市方面，智利
延长国家紧急状态 90 天，但对铜矿生产影响不大。车企降价促销加码，乘联会预计 6 月
乘用车销售环比继续增长。家电内外销均明显改善，电力企业订单有所下滑。整体消费
仅小幅走弱，好于预期，库存延续下降趋势，市场此前预期的拐点尚未到来。整体来看，
近期供需无太大变化，铜价更多跟随宏观情绪波动，流动性充裕仍构成重要支撑。不过，
铜价经过持续近 3 个月上行，进入强阻力区间，目前多空博弈加大，建议观望。 
锌 震荡 + 
锌：宏观上，夜盘时段美国 5 月零售销售数据偏强，加上上个交易日美联储购买中小企
业债券，市场的悲观情绪有所反转，但随着价格上行上涨逻辑遇到较强冲击，上周五股
债汇金铜油齐涨，表明市场多空博弈已经到了关键关口，因而后续风险资产呈现共振性
下跌的概率增大。辅助指标上，美元指数有效突破，预计将连续上涨，下一目标位 99.5，
对应人民币汇率可能再度出现贬值到 7.10 附近，而美债同样强势，美债收益率预计继续
下行。整体利空商品，利多沪伦比。技术上，伦锌破位上行，带动沪锌走势偏强，形态
上有向上突破的可能，伦锌上方的下一目标位 2125 美元/吨，还有 2%空间，对应沪锌 2007
合约大概 17350 元/吨附近。不过只看沪锌，上行动能已经减弱，因而后续的突破行情更
多借助外盘动能。 逻辑上，前期连续炒作的锌精矿供应不足问题已经得到有效缓解，进
口将有效填补国内矿产不足的空白，锌锭加工费连续下调后北方地区可能出现冶炼厂亏
损的局面，因而加工费已经到了降无可降的位置，在这种情况下，我们更倾向于冶炼 TC
上行而锌价下调，双重挤压矿企的过高利润。市场的成交结构看基本面短线偏强，但不
支持反转结构。操作上，最近几个交易日均为日盘收盘后伦锌开始爆发向上，投机炒作
动作较重，我们认为当下的基本面不支持大幅上行，不过短线的资金情绪偏强，周五的
所有资产价格同涨应视为预警信号。在这种情况下，更推荐关注后续市场空头形态。 
镍 跌 + 
镍：LME 镍价冲高回落，市场忧虑海外二次疫情暴发风险，对于需求持续性忧虑加重，有
色进一步上行压力加大。继续关注国内经济刺激措施，国外经济恢复情况，以及贸易等
问题带来的宏观情绪引导。从供需来看，印尼新镍铁产能逐渐释放中，印尼重申，镍矿
石继续实施禁矿，后续仍会以镍铁及其它制品形式输出镍资源，市场不必担心印尼重启
镍矿石出口增加直接供应。菲律宾镍矿石出货逐渐恢复中，我国港口库存近期波动，后
续大概率矿石供应逐渐恢复，不过目前镍矿石价格坚挺仍在影响镍铁利润。而国内镍铁
可能随着矿石供应改善继续恢复供应增长，但因成本及原料获得问题，有镍铁厂停止生
产。近期镍价格进一步提价的空间收窄，不锈钢厂因利润问题也会倾向于施压镍铁价格，
整体产业链条再度挤利润。不锈钢 6 月现货价格波动，不锈钢端仍需要需求支持，需求
持续性仍待继续观察，淡季需求仍不乐观，不过大厂检修近期有所支持。LME 镍价震荡反
复，注意 12900-13000 美元压力位表现，线下仍延续宽震荡判断。而国内主力 ni2008 注
意 102000 元附近短线支撑，震荡再转弱。 
不锈钢 震荡 + 
不锈钢：不锈钢在基差修复后涨势再度放缓。因为大钢厂 6 月检修停产，近期不锈钢期
价回升，呈现较为强烈的修复基差需求，另外有消息 8 月中频炉完全取缔也有支撑，但
短期修复基差后上行动力依然并不足，再度出现涨势的弱化。当前不锈钢现货价格探涨，
需求仍待观察，近期 300 系库存总体仍处于震荡下降注意后续节奏变化。本月关注库存
是否出现累库倾向，若基本面验证，可能震荡进一步转向下行。不锈钢 4 月进口方坯量
回升显著。近期不锈钢企业采购镍铁时有一定压价意向，利润持续收窄，盘面利润亏损
扩大及去库缓慢令不锈钢厂在原料备货上让利余地变小，且镍铁供应有一定改善预期。
不锈钢期货 ss2008 震荡整理，关注 13000 元支撑，线上偏强，线下仍会延续震荡偏弱。
 
铝 跌 + 
铝：上周沪铝盘面前期有所上涨，中后期维持高位震荡整理的局面，整体涨幅有所趋缓。
铝锭现货价格也是波动剧烈，整体涨幅略小于盘面。从十二地铝锭库存情况来看，铝锭
库存量继续下降但降幅明显较前期收窄，整体有进入去库尾声的迹象。现货成交方面，
由于铝价处于高位，贸易商接货意愿一般，下游仍以按需采购为主。从消费情况来看，
由于季节性因素作用，空调箔、饮料及啤酒封口箔需求继续提升，另外建筑和医药方面
需求也持续强劲。宏观方面，虽然房地产市场较前期略有降温，但是基建依然火爆，整
体上看需求端依然利多。从盘面上看，08 主力合约上方 13600-13700 区间压力较大，预
计短期盘面将维持震荡整理的走势。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：螺纹上周在产销数据偏空的情况下仍小幅上涨，一是宏观情绪相对乐观，市场
继续交易经济复苏逻辑；二是热卷需求较好对冲螺纹淡季下滑的影响，且市场对淡季过
后的螺纹需求相对乐观，因此逢低买入成为当前资金的主要意愿，导致盘面很难深跌。
近两周需求下滑较为明显，水泥价格及水泥磨机开工率也明显回落，需求受季节性影响
较大且明显超出过去三年同期水平，而产量有阶段性见顶迹象，库存转增，库销比重回 5
月中旬以来高点，目前螺纹现货还是面临一定压力，特别是华东地区库存回升，需求转
弱，低基差下也使期货承压。从最新气象预报看，端午前华东、中西南地区降雨依然较
多，华南降雨减少，而端午期间南方降雨普遍减少，因此下周雨季影响或有所减弱，若
华东、华南需求能明显好转则表明前期主要是季节性影响，反之则要注意赶工减弱及地
产新开工下行导致需求下滑的风险。目前从 5 月的数据看，尚不能证明螺纹需求已迎来
趋势性拐点，市场提及的基建资金偏紧的问题预计随特别国债下发及专项债资金到位将
会好转，基建投资在三季度有望维持高位，因此对淡季后需求并不悲观。短期还是要关
注疫情的发展，美国部分州确诊率大增，而新兴国家则基本失控，若引发二次停工将延
缓经济复苏斜率，风险资产自 4 月以来已积累较大涨幅，需要警惕乐观情绪松动的影响。
由于淡季后需求再次回升的预期尚难证伪，因此螺纹中线建议回调买入，而短期从技术
上可以关注上升趋势线附近表现，3650 附近可尝试短空，同时多热卷 01 合约对冲。 
热卷 涨 + 
热卷：上周热卷震荡上行，周前期热卷维持震荡走势，周后期库存数据公布利好热卷，
10 合约多头增仓，突破震荡区间上沿。上周四我的钢铁公布库存数据显示，热卷周产量
324.02 万吨，产量环比增加 4.41 万吨，热卷钢厂库存 100.27 万吨，环比下降 0.12 万吨，
热卷社会库存 248.61 万吨，环比下降 9.41 万吨，总库存 348.88 万吨，环比下降 9.53
万吨，周度表观消费量 333.55 万吨，环比增加 3.32 万吨。从数据来看，铁水逐渐转向
热卷，产量逐渐回升，而热卷下游需求维持强劲，汽车行业逐渐好转，5 月份汽车产量同
比增长18%,与基建和房地产相关的工程机械需求火爆， 5月份挖掘机产量同比增长82.3%，
较上月加快 32.8 个百分点，大中型拖拉机、混凝土机械分别增长 56.1%、42.2%，热卷周
度表观消费量维持在 330 万吨以上，前期热卷产量较低，近期虽环比回升但需求维持高
位，供需阶段错配，热卷总库存持续下降。后期来看热卷周产量回升较慢，而热卷需求
受雨季影响较小，周度表观消费量持续增长，热卷库存或将继续下降，库存压力将进一
步减弱，下方原料端成本支撑较强，价格易涨难跌，操作方面以逢低入多为主，长线可
关注热卷 01 合约。 
焦煤 震荡 + 
焦煤：上周五夜盘焦煤 09 合约高开低走，期价小幅下跌。从洗煤厂开工率数据看：6 月
19 日当周 Mysteel 统计全国 110 家洗煤厂样本：开工率 81.25%较上期值增 0.27%；日均
产量 70.47 万吨减少 0.38 万吨。供应端依旧维持稳定。需求端：由于山东前期环保限产
的焦化企业稍有放松，同时五轮提涨落地之后，焦化企业利润明显改善，部分企业处于
满产状态，焦炉开工率稳中有增。从钢联统计的数据来看，6 月 19 日当周 Mysteel 统计
全国 230 家独立焦企样本：产能利用率 74.65%，环比上周增加 0.26%，日均产量 66.32
万吨较上周增加 0.23 万吨。从库存角度看，6 月 19 日当周炼焦煤整体库存为 2378.4 万
吨，较上期增加 20.92 万吨。从基本面看，当前供应仍偏宽松，需求端由于此前山东环
保限产的放松，需求有所恢复。当前焦煤供需矛盾并不突出，在焦煤整体库存上涨的情
况下，焦煤继续上涨压力仍较大，短期焦煤仍将维持区间震荡。 
焦炭 震荡 + 
焦炭：上周五焦炭 09 合约小幅震荡，期价仍受阻于 2000 元/吨的整数关口。据 Mysteel
调研，山东地区个别焦企由闷炉状态恢复生产，目前开工 50%左右，山东其他区域部分焦
企也有小幅 10-20%提产，综合开工小幅上升据。Mysteel 统计的数据显示 6 月 19 日当周
Mysteel 统计全国 230 家独立焦企样本：产能利用率 74.65%，环比上周上升 0.26%，日均
产量 66.32 万吨增加 0.23 万吨。需求方面：需求仍维持稳定，6 月 19 日当周 247 家独立
钢厂高炉开工率为 91.54%，环比下降 0.13%，铁水日均产量为 246.63 吨，较上期增加 0.8
万吨。在铁水产量持续维持高位的情况下，焦炭库存继续下滑，6 月 19 日当周焦炭整体
库存为 817.45 万吨，较上期下降 13.22 万吨。整体而言，当前焦炭的整体逻辑依旧是供
应端的收缩以及下游需求持续放量的情况下，焦化企业库存偏低，企业提涨积极性不断
提高，现货价格的走强，对焦炭期价有较强的支撑作用。但由于五轮提涨落地之后，当
前焦化企业的平均利润为 300 元/吨以上，而钢厂利润仅为 250 元/吨左右，从产业链的
利润率来看，当前钢厂利润处于明显偏低的水平，焦化企业的继续提涨势必会进一步压
缩钢厂的利润，同时当前处于南方梅雨季节，下游钢材需求季节性回落，同时前期限产
有所松动，焦炭继续上涨动能逐渐减弱。焦炭从此前的单边上涨转变为高位震荡。策略
上以短线逢低做多的操作思路为主。 
锰硅 涨 + 
锰硅：上周盘面高开低走，冲高回落较为明显。周初天津港锰矿库存下降了近 10 万吨，
去库速度出现明显加快，加之市场对南非当地的疫情再度产生担忧情绪，从而对后续锰
矿供应重新产生了偏紧预期。部分贸易商出现挺价情绪，港口锰矿价格开始出现止跌反
弹，锰硅盘面受此提振一度大幅探涨，上穿上方所有均线。锰硅自身供需方面，随着近
期螺纹产量的下降，锰硅的需求端没能出现进一步转好，上周五大钢种对锰硅的周需求
量为 169936 吨，环比下降 0.01%。供应端的减产效果也并不明显，上周全国锰硅产量环
比仅小幅下降 0.5%，报 183575 吨。盘面从周初高开后便开始逐步转弱，屡屡收出上影线，
进入震荡下行。值得关注的是 7 月钢招即将开启，近期将成为盘面新的交易逻辑，今年
钢厂的产量呈现出淡季不淡的局面，对锰硅的消耗持续旺盛，6 月钢厂锰硅库存的可用天
数环比增加了 3.55%，比去年同期增加 15.65%。再考虑到锰硅产量近期处于被抑制的状
态，部分厂家已开启主动减产降耗，7 月钢招价格很有可能有超预期的表现，有望成为锰
硅价格再度上行的驱动力。操作上，当前暂不易继续追空，可尝试在年线附近进行短多
的操作。 
硅铁 跌 + 
硅铁：上周硅铁盘面持续大幅拉涨，一举向上突破 6000 关口，创出年初以来新高，市场
看涨情绪高涨，多单出现明显增仓。一方面有对前期盘面跌幅较大的估值修复需求，但
更主要的原因是当前现货市场出现了明显的供应偏紧。钢厂产量今年淡季不淡，持续创
出历史高值，6 月对硅铁的需求仍极为旺盛。钢厂硅铁库存的可用天数在 6 月出现了
11.38%的环比大幅增长，主动补库意愿明显。下游需求的旺盛使得硅铁的库存逐步从合
金厂转向钢厂。很多硅铁生产厂家经过持续去库后当前已几乎没有现货，开始出现封盘
不报，贸易商方面也有上调报价的意愿。供应端硅铁厂家虽然有复产的意愿，但要达到
满产状态仍需时间，近期产量的增幅较为缓慢，预计硅铁当前供不应求的局面仍将持续
一段时间。7 月的钢招很有可能提前，且采价有望超预期。当前技术走势上已形成了对下
降趋势线的突破，即便盘面升水较为明显，但预计现货价格后续将跟涨。操作上近期仍
可维持偏多思路，但由于上周涨幅过大短期盘面存在一定的回调需求，周初可尝试逢高
短空。 
铁矿石 涨 + 
铁矿石：铁矿近期自身供需仍未出现明显转弱，虽然上周成材去库进一步放缓，厂库继
续累积，但钢厂产量呈现出明显的淡季不淡。五大钢种产量进一步攀升，日均铁水产量
继续寻顶。在高需求的推动下，上周日均疏港量再度回到 310 万吨水平，港口库存继续
刷新历史同期最低值。但上周的高炉开工率开始出现小幅回落，五大钢种产量的增幅也
有明显收窄，终端需求的转弱开始向钢厂产量形成负反馈，铁矿需求后续改善的空间已
较为有限，对盘面上行的驱动将边际减弱。供应方面，近期外矿的发运再度出现回落。
随着近期巴西疫情的进一步升级，其后续的实际发运量仍充满较大的不确定性，可能会
再度对盘面形成短期冲击。近期巴西矿发运增加带动 BDI，BCI 及海运费出现明显上涨，
上周巴西和澳洲到我国的海运费涨幅均在 50%左右，后续外矿的实际到港成本将有明显提
升。操作上，铁矿短期需求端仍具韧性，外矿后续的发运随着巴西疫情的升级仍有不及
预期的可能，盘面近期仍将维持偏强走势，波动将加大，可采用逢低吸纳的策略。期权
方面可构建牛市价差组合或买入跨式。 
玻璃 震荡 + 
玻璃：上周，郑商所玻璃主力 09 合约继续于 1450 元/吨窄幅调整。国内浮法玻璃市场稳
中偏强。分区域而言，华北市场涨跌互现，厂家库存略有小幅上升；华东市场价格稳中
局部小涨，受周内大雨天气影响，整体走货较前期略放缓；华中市场主流盘稳，河南、
湖南个别厂价格小涨，湖北市场稳价出货为主，贸易商及深加工企业提货量缩减；华南
出货良好，多数厂上调 2-4 元/重量箱不等，整体出货较上周有所减缓；西南产销维持尚
可，部分厂上调 1-2 元/重量箱，后期涨势或减缓；东北交投平稳，周内需求支撑一般，
受近期价格上调影响，外发量较少，本地销售为主，部分厂家库存量稍增；西北市场行
情偏稳，白玻出货良好，多数厂库存延续小降。据卓创数据显示，上周周重点监测省份
生产企业库存总量为 5042 万重量箱，较前一周缩减 74 万重量箱，降幅 1.45%，降幅明显
放缓。目前国内玻璃厂整体产销尚可，但出库速度放缓，前期大量消化的库存转移至中
下游环节有待消化。另外，随着玻璃价格的好转，利润增加，多家玻璃厂生产线点火预
期较强。并且 6 月以来多降雨不利于下游开工，玻璃现货价格涨-稳-涨为主，期货价格
可能出现小幅调整，但空间预计不大。由于预期后市需求预期非常好，9 月合约期货价格
则可以忽略短期的现货持稳而继续上涨。总体来说，期货价格预计继续偏强走势，短线
在 1450 元/吨一线或有反复，多单可考虑继续持有，目标位 1500 元吨。