摘要：

5月国内库存继续大幅下降，是电解铝上升的主要推动。国内需求的恢复及数据均表现较好，但主要集中于房地产基建方面，涉及出口等方面的工业型材表现较弱。

两会的提振措施并不及预期，但国内需求复苏在库存端依然表现乐观。SHFE仓单比例下降至41%，仅有13.29万吨仓单。但目前看以06合约的持仓来看，逼仓风险并不大。目前电解铝利润已经突破1000元/吨，生产利润的持续回升有利于提高企业恢复生产的积极性，后期企业预计将积极检恢复产能。云南新投产产能成本处于低成本区间，从供应端的角度来看，13200-13500元/吨一线的压力线值得关注。但国内下游加工需求依然保持旺盛，铝棒加工费维持高位，铝锭和铝棒的库存继续回落，出库较为正常，需求端是否可持续强势可继续关注。海外需求端目前来看恢复速度依旧较慢，海外铝价依旧徘徊在底部。但预计环比需求将逐渐恢复。后续建议可以关注需求恢复情况，库存变化，铝材加工费以及铝锭进口利润。

操作建议：

目前已经突破前期预判的上方压力区间13000元/吨，建议部分或陆续止盈离场。铝价进口套利窗口已打开一个多月，后期需注意进口铝锭压力；铝型材出口一度出现亏损，后期出口或将减少。

单边策略：短期内依然倾向于观望，国内铝价或维持强势，13200-13500元/吨一线目前可考虑谨慎做空或保值。

套利方面，买国外抛国内的无风险套利窗口突破1200元/吨以上，有条件的企业可以考虑做一部分正套。

期权方面，考虑买入看跌期权。

一、行情回顾

在受到新型冠状病毒疫情的影响，铝价大幅下跌后，4-5月中国铝价出现了明显的反弹行情。我们认为铝价的主要影响因素从疫情转向基本面。5月铝价在国内库存持续下降，现货趋紧，升水上行的过程当中偏强运行。在整体有色金属市场偏弱运行的情况下，铝价表现优异。截止至5月28日，LME铝价从1495美元/吨上涨至1529.5美元/吨，涨幅达2.31%；SHFE铝价从12500元/吨上涨至13015元/吨，涨幅达4.12%。电解铝买国外抛国内的进口窗口打开时间持续已经一个月且持续扩大，铝锭进口利润一度突破1000元/吨，5月19日铝锭进口利润超过1200元/吨，利润率接近10%，从20-22日LME亚洲仓库库存下降近1万吨，需注意后期国内铝锭进口压力。近期回落至300元左右，期货端进口盈利窗口几乎关闭。从市场结构来看，电解铝国外贴水收窄，国内远月贴水收窄。5月18日-5月22日当周，电解铝国外贴水收窄，国内升水回落。虽然依然有利于做买国内抛国外的套利移仓，但较前期收窄。LME现货铝价贴水从33.1美元/吨收窄至22.25美元/吨左右。正向套利空间收窄。国内现货铝价和期货铝价的基差扩大后又收窄，一度达到400元/吨以上，国内铝期货市场依然呈反向市场结构，但远月贴水收窄。

二、国内供应下降，但海外进口补充缺口

整体供应方面来看，铝土矿和氧化铝方面均出现国内产量下降，但海外进口补充缺口的情况。上游铝土矿氧化铝成本价格预计维持稳定，但氧化铝利润或将受到挤压。电解铝产量小增，叠加进口补充，整体供应小幅增长2-3%左右。

铝土矿：

据中国海关，2020年一季度我国共进口铝土矿2841.44万吨，环比增加26.01%，同比增加9.99%，创历史新高。4月国产铝土矿793万吨，环比增长8%，但同比下滑8%；1-4月份国内共生产铝土矿2902万吨，累计同比下滑近17%。总体一季度国内铝土矿供应量达4951万吨，同比下滑近5%，预计4月情况将有所好转。一季度我国进口几内亚1337.4万吨，同比近乎持平；澳大利亚923.7万吨万吨，同比增22.95%；印尼472.7万吨，同比增46.45%。进口量增长主要由于：一，自2019年四季度开始，河南、山西地区陆续有氧化铝厂完成技改，对几内亚及印尼矿石需求量有所抬升；二，海运费下跌，运输成本的降低提振矿企发运及国内买家采购意愿；三，年后国内疫情抑制北方地区矿山复工，部分氧化铝厂加大对进口矿石的使用量，亦刺激进口增长。

氧化铝：

2020年4月中国氧化铝产量达525.7万吨，同比下滑9.5%，环比下滑18万吨。据我的有色，截止2020年5月下旬，中国主要港口氧化铝库存为70.7万吨，现港口氧化铝库存处于近3年的历史高位。5月26日以FOB246.5美元/吨的价格成交3万吨西澳氧化铝，6月底船期，市场猜测可能到中国，折合中国港口氧化铝对外售价约2184元/吨左右，而目前国内主流地区国产氧化铝报价在2200-2250元/吨，由此可见国内外氧化铝价差仍存。从价格的角度来看，氧化铝海外价格拖累国内价格。4月份氧化铝价格由于电解铝陆续检修的影响，呈下跌趋势，由2300元/吨左右下跌至2100元/吨左右。5月份随着电解铝的生产恢复，氧化铝价格有小幅回升，5月18日-5月22日当周，氧化铝价格依然维持稳定或小幅上涨20元/吨。据SMM，受海外低价氧化铝的冲击，下游电解铝厂采购进口氧化铝的意愿较高，对国产氧化铝的需求量减少，以履行长单为主，国内现货市场成交清淡，导致国内氧化铝价格上涨缺乏动力。在国内下游电解铝企业进口氧化铝的采购量增加，而国内现货供应偏紧的格局下，国内氧化铝价格会受海外低价成交的影响走势相对被动。

电解铝：

4月电解铝供应增量约在2.5%左右，电解铝产量小幅增长，进口量大增，但实际绝对量相对可控。根据中国国家统计局统计，2020年04月全国电解铝产量296.70万吨，累计产量1182.80万吨，同比增长1.50%，累计增长2.40%。据SMM，2020年04月全国电解铝产量292万吨，累计产量1189.60万吨，同比增长1.04%，累计增长3.26%。据海关总署公布数据显示，2020年4月中国原铝进口量为7343.28吨，同比去年大增352.79%，环比增加35.75%。2020年1-4月中国原铝总进口量2.056万吨，同比去年减少22.22%。2020年4月原铝出口量为162吨，环比减少31.18%，同比去年减少99.22%。虽然增幅可观，但对比近300万吨的电解铝产量，实际影响较小。电解铝生产利润突破1000元/吨，需注意后期供应端的恢复压力。5月，电解铝利润上升至600-1000元/吨左右，一度突破1000元/吨，有利于提高企业恢复生产的积极性。后期企业预计将积极检恢复产能。5月15日，由中铝国际(601068,股吧)贵阳分公司设计的云南文山50万吨绿色低碳水电铝材一体化项目顺利举行投产仪式，该项目设计规模为年产50万吨电解铝，设计内容包括变电整流系统、电解系统、铸造系统，氧化铝储运系统、阳极组装系统、烟气净化系统和辅助设施等。其中，贵阳院振兴公司PC总包的阳极组装中频炉率先于3月27日投产浇注；现场服务团队保障220KV开关站于4月30日的送电，有力保证了现阶段的顺利投产。

铝材进出口：

4月份由于国内铝价的强势，导致出口利润快速收窄，5月份出口型材甚至一度出现亏损，预计2季度的铝材出口需求将受到影响而下滑。2020年4月中国铝板带出口量22.44万吨，环比降幅12.35%，同比小增0.34%。2020年1-4月中国铝板带累计出口量为80.92万吨，同比去年回落8.81%。

三、需求表现乐观

在供应小幅增长的情况下，库存持续下滑，甚至下降至今年来的低点，推测需求表现很好。具体到电解铝产业链的下游开工情况，3月份有明显的恢复，4月份已经有所回落，但仍处于荣枯线上方。中国铝加工行业月度综合PMI在2020年3月恢复至65.5，处于历史最高水平，4月回落至55.9。4月份建筑型材PMI依然维持在60.7的高位，工业型材回落至44.9。一般来说，建筑型材对应房地产和基建的行业恢复，工业型材对应汽车等工业产品的恢复。两者均有明显需求的反弹，从数据上看，房地产和建筑行业的恢复更为明显。铝板带和铝线缆也表现较好，维持在58.7和66.4的荣枯线上方；铝箔则回落至46.7的荣枯线下方。

房地产基建：

2019年1-4月份，房地产开发企业房屋施工面积722569万平方米，同比增长8.8%，增速比1-3月份提高0.6个百分点。房屋新开工面积47768万平方米，下降18.4%，降幅收窄8.8个百分点；竣工面积下降14.5%，降幅收窄1.3个百分点。房地产与基建跟黑色金属螺纹的相关度很高。螺纹的库存在3月下旬开始出现了拐点，且下降速度很快，近4周的下降速度平均在6%左右，较上月提升1%，也印证了前面铝建筑型材的需求恢复快速的情况。因此，在房地产和基建板块，由于中国政策的扶持和前期工程项目的完结，认为将有利于铝建筑型材的需求恢复。

汽车行业：

我国汽车行业在促进汽车消费政策的带动下，4月份汽车产销量分别增长2.3%和4.4%，销量在连续21个月下降后第一次实现正增长。根据中汽协发布的最新产销数据，4月汽车产销分别完成210.2万辆和207万辆，同比分别增长2.3%和4.4%。在此前铝工业型材PMI的数据上也表明，整体PMI数据虽然有明显回升，但较建筑型材较弱。从侧面印证的角度来看，汽车与黑色系的热卷有很强的正相关关系，我们可以看到热卷的库存同样在3月下旬开始出现了拐点，但下降的速度并没有螺纹快，近4周的下降速度平均在4.5%左右，较上月提升2%。

库存：

虽然全球交易所库存在上升，但主要涨幅在国外市场，国内库存持续下跌，国内电解铝社会库存降幅好于预期。2020年5月，截至28日，LME铝库存从134.67万吨上升至149.37万吨，涨幅达10.96%；SHFE铝库存从22.11万下降至11.78万吨，跌幅达44.87%。但整体全球交易所库存依然上升5.9万吨，涨幅达3.36%。从中国的社会库存对比则更为明显，4月份开始电解铝市场的库存开始拐头向下。2020年5月依然维持了快速大幅的下降，截至25日，从114.9万吨下降至86.1万吨，下降了28.8万吨，降幅达25%。

四、总结：需求端是否可持续强势值得关注

5月国内库存继续大幅下降，是电解铝上升的主要推动。国内需求的恢复及数据均表现较好，但主要集中于房地产基建方面，涉及出口等方面的工业型材表现较弱。两会的提振措施并不及预期，但国内需求复苏在库存端依然表现乐观。SHFE仓单比例下降至41%，仅有13.29万吨仓单。但目前看以06合约的持仓来看，逼仓风险并不大。目前电解铝利润已经突破1000元/吨，生产利润的持续回升有利于提高企业恢复生产的积极性，后期企业预计将积极检恢复产能。云南新投产产能成本处于低成本区间，从供应端的角度来看，13200-13500元/吨一线的压力线值得关注。但国内下游加工需求依然保持旺盛，铝棒加工费维持高位，铝锭和铝棒的库存继续回落，出库较为正常，需求端是否可持续强势可继续关注。海外需求端目前来看恢复速度依旧较慢，海外铝价依旧徘徊在底部。但预计环比需求将逐渐恢复。后续建议可以关注需求恢复情况，库存变化，铝材加工费以及铝锭进口利润。

操作建议：

目前已经突破前期预判的上方压力区间13000元/吨，建议部分或陆续止盈离场。铝价进口套利窗口已打开一个多月，后期需注意进口铝锭压力；铝型材出口一度出现亏损，后期出口或将减少。

单边策略：短期内依然倾向于观望，国内铝价或维持强势，13200-13500元/吨一线目前可考虑谨慎做空或保值。

套利方面，买国外抛国内的无风险套利窗口突破1200元/吨以上，有条件的企业可以考虑做一部分正套。

期权方面，考虑买入看跌期权。

图：中国铝土矿产量（万吨）

打开APP 阅读最新报道

数据来源：Wind 广发期货发展研究中心

图：中国铝土矿月度进口量（万吨）

数据来源：Wind 广发期货发展研究中心

图：中国铝土矿库存（万吨）

数据来源：Wind 广发期货发展研究中心

图：铝土矿价格（元/吨）

数据来源：Wind 广发期货发展研究中心

图：氧化铝产量（万吨）

数据来源：Wind 广发期货发展研究中心

图：氧化铝价格（元/吨）

数据来源：Wind 广发期货发展研究中心

图：中国氧化铝季度平均成本（按省份）

数据来源：Wind 广发期货发展研究中心

图：中国氧化铝月度进出口数据

数据来源：Wind 广发期货发展研究中心

图：国内外铝价走势

数据来源：Wind 广发期货发展研究中心

图：国内铝期货价转为backwardation

数据来源：Wind 广发期货发展研究中心

图：LME铝升贴水（0-3）季节性图

数据来源：Wind 广发期货发展研究中心

图：铝近月基差季节性图

数据来源：Wind 广发期货发展研究中心

图：电解铝产量及开工率

数据来源：Wind 广发期货发展研究中心

图：铝锭进口利润（单位：元/吨）

数据来源：Wind 广发期货发展研究中心

图：电解铝成本及利润

数据来源：Wind 广发期货发展研究中心

图：电解铝成本及利润—分地区

数据来源：Wind 广发期货发展研究中心

图：电解铝下游加工行业月度PMI

数据来源：Wind 广发期货发展研究中心

图：电解铝下游加工行业月度PMI

数据来源：Wind 广发期货发展研究中心

图：空调产量（万台）

数据来源：Wind 广发期货发展研究中心

图：房地产开工、施工、竣工面积（同比百分比）

数据来源：Wind 广发期货发展研究中心

图：全球交易所库存

数据来源：Wind 广发期货发展研究中心

图：中国社会库存

数据来源：Wind 广发期货发展研究中心

图：中国铝棒地区库存

数据来源：Wind 广发期货发展研究中心

图：中国主要消费地铝棒周度出库量

数据来源：Wind 广发期货发展研究中心