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贵金属 震荡 +
基本面上看，场核心锚点还是中美关系，中美商贸谈判存在波折，双方立场分歧较大，
短线看缺乏改善性信号，重点观测指标依然是人民币汇率，当下是矛盾逐渐清晰的过程，
在金价持续盘整过后，给予市场足够的向上冲力，将成为后续贵金属市场博弈焦点。
技术面上看，黄金短线热度消退，维持高位盘整，目前看上方的压力位转为 1745 美元/
盎司，对应内盘 398 元/克左右；白银走势相对规范，整体在宽幅震荡整理区间，注意 16.8
美元/盎司的支撑位并未跌破，趋势行情未变，初步预计下一压力区间在 17.8-18.2 美元
/盎司。操作上看，金银涨势未止，汇率上看人民币汇率可能有进一步贬值倾向，带来内
盘黄金需求，逢低追多仍为主要思路，要注意，一旦黄金跌破 1715 美元/盎司，可能代
表着此轮上涨行情进入更大的宽震结构，宜应寻找更好的入场。按照事件窗口期来看新
一轮行情可能在周三夜盘至周四开启。风险点：中美贸易摩擦反复，黄金避险需求可能
在瞬时增强。建议：紧盯稀土、汇率等贸易摩擦相关品种变动。
铜 震荡 +
铜：昨日伦敦市场休市，沪铜日间走弱，隔夜走强，整体处于相对高位震荡。昨日日本
全面解除国家紧急状态，多国进入复工状态，欧美 5 月数据显示经济有触底迹象，后续
经济将进入漫长的恢复，因此对铜价提振有限。随着两会召开，市场关注焦点将逐步转
移至铜市自身基本面。原料方面，上周进口铜精矿现货 TC 再降 2.22 美元/吨至 52.03 美
元/吨，表明铜矿供应仍然偏紧。目前智利、秘鲁新增确诊人数仍在上升，但考虑经济因
素，海外逐步放松矿山生产限制，后续供应短缺状况料逐渐缓解。上周上期所库存下降
3.3 万吨，保税区库存也继续下降，进口铜流入市场增多，预计后续国内库存下降将放缓。
国内赶工订单基本完成，新订单尤其是出口订单减少，同时铜价走强后，精废价差走扩，
废铜替代效应增强，精铜消费逐步转弱。因此，基本面仍有支撑但支撑弱化，疫情导致
的供需阶段性错配在逐步回归，预计后续铜价震荡后走低。
锌 震荡 +
锌：长周期看，锌处于扩产周期，虽然疫情导致部分矿山停产减产，但整体的供过于求
趋势无法改变。锌价在 2050 美元/吨以上有 95%矿山盈利，在 1900 美元/吨以上有 80-85%
矿山盈利，在 1700 美元/吨有 60-65%矿山盈利。因而随着锌价的上涨，矿山的抛压盘在
逐步增强，长周期上锌价仍有下跌空间。技术看，沪锌 M 顶形态确定，伦锌仍在走上行
通道，目前来看内弱外强的格局延续，沪锌下方支撑 16200 元/吨，伦锌下方支撑 1950
美元/吨，技术上看这是沪锌和伦锌上行通道的下沿。短线上，月末政策出台整体符合预
期，市场前期的过度乐观情绪或将被修正。随着进口锌锭的流入，国内锌锭市场或将维
持震荡整理的走势，并容易随着有色板块整体出现回调。操作上，市场整体呈现急涨后
的回调走势，后续或将转入维持弱势震荡，主要操作思路转为逢高做空，或者跌破关键
支撑后的追空操作。目前最佳操作维持等待，等候市场选择方向。风险点：中美贸易摩
擦潜在的负面影响。
 
不锈钢 震荡 + 
不锈钢：不锈钢整理反复，波动反复。现货存在部分规格缺货的情况，近期需求已经明
显转淡观望浓厚，现货价格的近期平稳，近期需求偏平淡，但因为规格不全价格较坚挺。
整体由于前期镍铁上涨，废钢提价，均对不锈钢挺价继续形成成本支持。后续关注不锈
钢对镍铁招标价的变化。随着镍矿石库存有所回升，后续镍铁坚挺可能性弱化，而不锈
钢期货震荡，但成交仍有待改善，去库存仍是主要目标。不锈钢期货震荡，ss2007 波动，
暂时整理 13200 元附近波动整理，不锈钢后续进一步向上拓展意愿仍反制影响镍表现。 
铝 震荡 + 
铝：昨日沪铝主力合约 AL2007 高开高走，全天震荡偏强。隔夜美元指数持续走强，美原
油价格高位盘整，伦铝价格有所回落。现货方面，长江有色金属铝锭报价上涨 110 元/吨，
现货平均升水维持在 100 元。从盘面上看，资金呈微幅流出态势，交易所主力多头减仓
较多，建议 07 合约多单适量减持，上方压力位 13000。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：期螺继续调整，现货价格随盘面走低，周初成交环比有所增加，但市场心态较
为谨慎，特别是期货走弱后。螺纹产量增至历史高位，同时库存同比增量相对较高，导
致市场对淡季需求下滑后去库放缓较为担忧，而雨季不利于现货存储及运输，可能导致
贸易商加速去库，现货价格会面临较大压力。目前看需求季节性转弱的预期仍在且不好
证伪，参考过去三年数据看，6 月螺纹表需环比降幅在 8%附近，即从当前的 470 万吨降
至 430 万吨，而产量已增至 390 万吨且从废钢添加量及螺纹轧线开工率看仍有提升空间
因此若需求出现季节性下滑，则去库速度将明显放缓，不利于高库存压力缓解。五一过
后期现货均快速上涨，政策端的预期及现货需求较强驱动了此轮上涨行情，但随着“两
会”政策落地，相关利多影响也减弱，且后期将开始去验证政策效果，同时产业层面高
需求存在环比下滑预期，因此螺纹急涨过后利多因素减弱、利空预期渐起，资金也陆续
止盈离场，近期持仓大幅减少，整体看存在调整压力，不过需求同比处于高位对价格仍
有支撑。后期若随着现货下跌，螺纹利润收缩，产量也能再次回落，而地产和基建在 5-6
月增速有望进一步回升，支撑螺纹需求，去库速度有望再次加快，高表需之下螺纹向上
弹性也将加大。因此短期螺纹偏弱震荡走势，中线维持偏乐观预期，10 合约暂时关注 3450
元支撑，短期操作可关注螺矿比扩大后的做空机会，而未看到需求超预期下降前，中期
建议低位做多。 
热卷 震荡 + 
热卷：昨日热卷低开低走震荡下行，夜盘窄幅震荡，宏观预期转弱，多头获利减仓，周
末钢坯价格大幅回落，热卷现货价格同样有所承压。我的钢铁公布库存数据显示，热卷
周产量 308.21 万吨，产量环比增加 0.7 万吨，热卷钢厂库存 114.74 万吨，环比下降 2.04
万吨，热卷社会库存 299.35 万吨，环比下降 6.61 万吨，总库存 414.09 万吨，环比下降
8.65 万吨，周度表观消费量 316.86 万吨。从数据来看，热卷轧线检修，热卷产量依旧维
持低位，下游需求逐渐恢复，特别是挖掘机等工程机械需求火爆，产量低需求好，热卷
持续去库存，但库存水平依旧大幅高于去年同期，后期随着热卷生产利润回升，其产量
或将小幅回升，表观需求有所下降，下周去库或将放缓，盘面或将承压，但成本支撑较
强，下跌空间有限，从长期来看，热卷下游制造业处于复苏阶段，价格仍具有向上动力。
 
焦煤 震荡 + 
焦煤：夜盘黑色系有所调整，焦煤 09 合约高开低走小幅收阴，从日线级别的走势看，期
价在 120 日均线附近盘整一星期，120 日均线附近仍有较强的阻力。从基本面来看：当前
支撑焦煤价格的主要因素是两会期间煤矿限产导致供应端的收缩，随着时间的推移，两
会结束之后，前期停产的煤矿逐步恢复生产，同时当前蒙煤通关车辆在不断增加，近期
288 口岸，策克口岸目前通关保持在 600 车和 300 车左右，两会之后供应端将重回宽松，
届时焦煤价格仍将承压。当前由于焦炭两轮提涨落地之后，焦化企业补库意愿偏强对焦
煤有所支撑，整体而言：两会期间焦煤仍以震荡偏强的走势为主，随着两会结束，供应
重回宽松，届时焦煤上涨承压。策略上短期仍以逢低短多的思路为主。 
焦炭 震荡 + 
焦炭：夜盘在黑色系整体回调的情况下，焦炭 09 合约仅小幅的高位震荡，整体走势相当
强劲。当前焦炭偏强运行的主要逻辑是：供应端收紧。目前山西孝义地区环保限产，部
分焦化企业限产 40%左右，山东“以煤定焦”出台，若严格执行，后期供应将进一步收紧，
6 月份江苏徐州产能退均支撑焦炭价格。当前焦化企业心态明显好转，山西部分焦化企业
三轮提涨，下游钢厂暂未回应。整体而言：在供应收缩的情况下，焦炭仍将以偏强走势
为主，策略上仍以逢低短多的操作思路为主。 
锰硅 震荡 + 
锰硅：周初锰硅盘面大幅回落，接连下破 7000 和 6900 关口，日间空头增仓明显，伴随
着成交量出现放大。昨日市场情绪急转直下的主要原因是由于本周港口锰矿库存不降反
增，天津港锰矿库存环比上周增加 10 万吨左右，使得市场对后续锰矿价格再度产生回落
预期。但从实际情况看，南非矿后续发运复苏的速度很有可能不及预期，港口库存的回
落终将显现，对锰矿后续价格仍应维持看涨预期。从锰硅自身情况来看，当前 6 月钢招
价格已基本敲定，南方钢厂多集中在 7250-7280 元/吨区间展开，相较河钢本轮招标价格
略低。在此价格下，锰硅生产厂家利润极为有限，故近期产量开始出现回落。后续锰矿
价格如果进一步抬升，则锰硅厂家很有可能加大降耗减产的力度，会造成锰硅供应端的
进一步收紧。需求方面，上周五大钢种的锰硅周需求量为 165996 吨，环比增加 1.35%，
对锰硅的高消耗预计短期仍将持续。当前北方主产区硅锰出厂价已回落至 6900 元/吨左
右，已处于生产成本线下方，但即便是与此价格相比，当前盘面仍处于被低估状态，短
期存在反弹的需求。操作上，可尝试逐步逢低吸纳。 
硅铁 震荡 + 
硅铁：周初硅铁盘面继续收出十字星，全天价格小幅回落，虽仍维持在 5 日均线上方，
但短期上行动能已出现衰减。现货方面，昨日表现仍相对坚挺，72 硅铁报价维持在
5350-5500 元/吨，75 硅铁报价在 5500-5600 元/吨。6 月钢招开始启动，湘钢报 5930 元/
吨，南方其他钢厂的招标价相较上月上调 180-230 元/吨不等，与当前盘面价格基本处于
同一水平。尽管近期去库较为顺畅，但后续硅铁现货价格预计较难出现明显上调，主要
是由于供应端的压力将逐步显现。随着用电费用的下调，近期陕西和四川地区已开始有
矿热炉进行复产，月底预计内蒙，宁夏主产区的生产厂家也将逐步复产。当前盘面升水
现货，在盘面进行卖出套期保值的操作逐步增多，这对盘面后续进一步上行也将形成一
定的压制。通过对后续硅铁供需进行预估并结合近期盘面走势来看，本轮反弹已渐进尾
声，近期将维持高波动。操作上短期应规避盘面冲高回落的风险，6000 点附近将有较强
压制力度，近期较难完成突破。 
铁矿石 震荡 + 
铁矿石：周初部分钢厂有补库意愿，港口现货价格有小幅上涨。为缓解巴西矿当前供应
偏紧的局面，近期钢厂开始加大了对国产精粉和低品澳粉的采购，用以混出高品低铝资
源。故近期国产精粉和低品澳粉的溢价出现明显走强。相对而言，近期 PB 粉和金步巴粉
的涨幅基本持平于盘面，基差经过前期的不断修复后近期出现企稳迹象。昨日间盘面维
持高位震荡，收十字星，夜盘小幅回落，经过前期的快速拉涨后，市场开始出现分歧，
多单有逐步止盈离场的迹象。短期来看，铁矿供需尚具韧性，在低库存高基差和高需求
的共同作用下短期盘面价格仍将有较强支撑，但其本轮上涨的阶段性高点已逐步临近。
近期炉料端价格的涨幅明显强于成材，钢厂利润空间已开始收窄。南方进入雨季后，高
库存高产量将对成材价格施压，从黑色系利润传导的角度看，铁矿后续的上行驱动将逐
步减弱。随着检修的结束，澳矿的发运近期已开始恢复，后续的发运量将稳步回升，加
之国产矿对巴西粉的替代作用进一步显现，铁矿供应最为紧张的时刻即将过去。操作上，
盘面下行动能正在逐步积累中，短期波动率将有所增大，可尝试利用期权组合构建买入
跨式的策略或在盘面进行买 09 卖 01 的正套操作。 
玻璃 涨 + 
玻璃：25 日，郑商所玻璃主力 09 合约偏强走势，盘中逼近涨停。国内浮法玻璃市场价格
维持上涨步调，产销情况尚可。近日华北沙河多数厂家价格上调，市场价格跟涨，产销
情况良好，后期仍有部分厂家有上调计划；华东市场部分厂价格上调 1-3 元/重量箱不等，
大户价格亦有跟涨，企业走货情况尚可；华中市场周末至今湖北地区上调 4-5 元/重量箱，
湖南上调 2 元/重量箱，部分厂提涨后走货略缓，巨强计划本月底转产绿玻；华南信义、
华尔润上调 1 元/重量箱；西南市场云贵部分企业上调 1.5-2 元/重量箱，走货良好；西
北市场青海耀华 600T/D 浮法线点火复产。国内浮法玻璃市场需求表现尚可，市场成交良
好。近日终端需求好转，房地产进度加快，新订单量增加，各区域深加工企业开工率提
升，拿货积极性较高。目前深加工整体开工率在 85%左右，部分大厂满负荷生产。库存方
面，上周卓创资讯重点监测省份生产企业库存总量为 6211 万重量箱，较前一周缩减 675 
万重量箱，降幅 9.80% 。目前国内玻璃市场依旧是被制造为旺季氛围，在库存出现拐点
叠加前期玻璃深度下跌以后，玻璃厂多有保价政策，下游采购较为积极。当下库存量还
是比较大，玻璃厂仍然处于去库存阶段，行业内竞争仍比较激烈，实际成交价格灵活，
但总体依旧是向上趋势。从技术面来看，玻璃主力合约继续向上突破的概率较大，也就
是说相比之下上方空间更大，近期观点不变，多单持有至 1450 元/吨左右止盈，或者等
待回调至 1350 元/吨附近做多为主，目标位 1450-1500 元吨。