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白糖 跌 + 
白糖：国际糖价继续走低，原油价格再次急跌带来压力。郑糖自 24 日起加速下跌，或许
将会下探 2018 年末的底点。进口糖关税将自 85%下调为 50%，内外糖价差还应继续收敛。
此外，期价加速下跌导致基差升至历史高位，现货若出现补跌则利空影响更大。郑糖主
力合约在 5100 元附近的下跌缺口会有压力。 
豆粕 震荡 + 
豆粕：全球疫情形势严峻令市场担忧美豆需求，且巴西大豆整体对中国销售超预期利空
美豆，但上周中国增加了对美豆的进口也将限制美豆下跌空间，预计美豆价格短期维持
低位震荡为主，而北美季即将到来，关注美国疫情蔓延背景下是否会影响大豆种植农资
即用工情况，以及天气炒作题材。国内市场来看，目前市场交易逻辑转为对未来大豆庞
大到港压力的反映，5-7 月份大豆到港量月平均近 1000 万吨的同期最高水平，我国 4 月
下旬乃至整个 5 月将继续处于压力释放阶段，预计短期粕价将继续呈现低位震荡走势，
暂时难以形成持续性拉涨行情，后期市场关注焦点为南美物流、北美种植及中美贸易关
系等素影响，中长期行情启动仍需看到豆粕库存拐点及蛋白需求复苏。连粕主力 2009 合
约短线低位震荡预期，关注 2850 一线压力，支撑 2700，日内参与或回调参与反弹为主；
期权方面维持卖出 M2009-C-2700，同时卖出 M2009-P-2850 的卖出宽跨式策略 
苹果 涨 + 
苹果：市场担忧减产超预期，苹果 10 合约日内触及涨停。苹果市场目前主要影响因素参
照两方面，一是，二是产区天气情况。现货情况，陕西地区苹果库内交易仍旧不多，依
然是依靠客商自己发市场；山东地区苹果总体行情稳定为主，库内交易价格基本维持不
变。目前产区苹果库存仍然高企，供应端的压力仍存，我们看到 05 合约仍然表现偏弱，
不过近期西部部分地区出现冻害对市场情绪有所提振，现货价格维持稳定，提振 07 合约
价格，后期继续关注山东地区的走货情况。新果方面，陕西以及甘肃部分地区花期进入
尾声，上周低温对部分地区影响较大。综合来看，旧果方面，供应宽松局面仍然难以扭
转，不过客商盈利收窄，叠加远月的带动，下方支撑逐步增强，对于 07 合约建议以低位
震荡对待；新果方面，产区再次遭受冻害，多头情绪有所加强，继上周五涨停之后今日
再度迎来涨停，短期价格或延续偏强走势，不过需要注意的是目前对于冻害产生的影响
分歧较大，部分认为减产幅度较大，也有部分认为减产幅度较小，苹果 10 合约价格走势
很有可能出现反复，操作方面短期不建议做空，等待机会为主，继续跟踪相关的调研情
况。 
油脂 震荡 + 
棕榈：昨日国内棕榈油价格再度下行，中短期来看，棕榈油价格仍处于继续探底的过程
之中。这主要是因为棕榈油供需发生了改变，此前因疫情影响市场担心马来棕榈油产量
出现下滑的状况不再存在，根据 MPOA 和西马南方的数据显示，马来 4 月棕榈油产量将出
现较大上行。而另一方面，受全球疫情影响棕榈油食用消费和工业消费均出现了较大下
滑。在 5 月 MPOB 报告出现之前，市场可能会因为对马来库存上升的预期而持续做空，棕
榈油 09 合约价格有可能将触及 4000 元/吨一线。由于原油价格仍具有较高的不确定性，
进入 5 月后欧佩克+即将大量减产，单边做空棕榈仍存在较高的不确性，仍然建议以油脂
间套利为主。 
豆/菜油：相对而言，豆菜油价格较棕榈油更为坚挺，但同样难以出现大幅的上行。随着
巴西大豆集中到港，国内豆油供给将再度变得充裕，豆油价格的短期上涨也将因此结束。
虽然国内餐饮业的恢复有助于提升国内食用油的消费，但国际植物油价格的孱弱仍将打
压国内油脂价格。豆菜油价格向下调整的空间相对有限，所以我建议做多豆棕和菜棕价
差，考虑到国内菜籽进口依然受到限制，菜棕价差的上升空间将好于豆棕价差。建议短
期内继续持有菜棕价差，有望再度提升至 2500 元/吨以上的位置。油脂单边投机性 交易
仍面临较大的风险，短期内还应以观望为主。 
红枣 震荡 + 
红枣：昨日红枣期货盘面价格出现一定的上涨，主力合约 2009收盘报价上涨75 点至10185
元/吨，涨幅 0.74%。红枣开盘价格一度上涨至 10465 元/吨，此后不断下滑直至收盘。红
枣盘面价格的大幅波动，主要受到了苹果价格涨停的影响，由于近期天气因素使得苹果
出现减产的可能，苹果主力合约在今日收盘涨停。苹果价格的上行推动了投机资金对红
枣的介入，红枣 09 合约成交量在近两日出现了明显增加，平均达到 8 万手以上，而此前
一直保持在 2 万手左右。我们可以看出，红枣的基本面仍然不支持红枣价格的大幅上涨，
在盘面价格出现较大的上行后，一定会吸引红枣相关企业在盘面卖出套保，由于今年红
枣错过了最佳的销售时节，大量的库存会始终对盘面造成较大的压力。我们建议个人投
机者要避免在红枣盘面上追多买入，短期内红枣价格仍将以震荡调整为主，在红枣产量
受到影响之前，红枣盘面价格都难以出现长期大幅的上行。 
鸡蛋 震荡 + 
鸡蛋：上周五 JD2006 合约小幅震荡收阳。目前鸡蛋主产区均价回落至 2.86 元/斤，供应
端来看，企业新增鸡苗订单不多，鸡苗订单多排至 5 月下旬，淘鸡主产区均价 4.3 元/斤
附近小幅波动，华东地区跌幅扩大，淘汰积极性偏低，中小码蛋供应充足，而南方天气
逐渐潮湿，鸡蛋质量问题担忧仍存，出货压力增大，短期高存栏结构持续；需求仍疲软，
随着疫情得到控制，下游需求有所恢复，但整体消费增量偏有限，同比仍大幅减少，五
一备货支撑作用偏有限，短期内难有实质性好转，此外，近期猪肉及禽肉市场价格走弱，
侧面反映当前禽肉产能比较充裕，对蛋价提振作用减弱，整体供需仍趋于宽松，短期缺
乏利多驱动，预计短期蛋价仍有稳中缓慢下调预期，中长期来看，8 月份行情还会在，但
可能不会达到预期，因当前养殖企业仍处于微利水平，也将不利于短期去产能进程，进
而延后市场供应压力，关注后期淘鸡节奏及需求恢复情况影响。鸡蛋主力 06 合约低位震
荡，继续深跌空间也将有限，继续关注 3000-3100 区支撑，压力 3600，短期关注支撑有
效性参与。远月合约等待下半年需求复苏提振有望触底走强，09 合约支撑 3900 附近，压
力 4500，日内参与或逢低布局长线多单为主。 
棉花、棉纱 震荡 + 
棉花棉纱，2020 年 4 月 27 日，棉花主力合约收盘价为 11090 元/吨，跌 0.48%；棉纱主
力收于 18580 ，跌 0.62%，ICE 2 号棉花收盘价 55.04 美分，跌 1.06%。 
本周原油反弹后继续回落，欧美股市短期继续弱势震荡，中期走势我们仍维持看空观点，
因疫情并未得到控制，全球消费料仍将继续减少，总体来说，棉花行情短期料维持震荡
行情，中期主力合约 CF2009 在 11500 附近做空为主。 
据海关统计数据，2020 年 3 月我国棉纱进口量 19 万吨，较去年同期持平。2019/20 年度
以来(2019.9-2020.2)累计进口棉纱 112 万吨,同比增加 0.9%。 
期权方面，棉花指数加权隐含波动率维持高位，为 30.4%，与短期历史波动率基本持平。
波动率回归正常区间，但仍略偏高，短期可以卖出宽跨式期权合约，或者逢高卖出认购
期权。 
菜粕 震荡 + 
菜粕：CBOT 大豆周一收盘下跌，交易商称因月底仓位调整和玉米期货的走软拖累大豆市
场。菜粕市场目前主要关注两方面，一是豆粕价格波动，二是菜粕自身的供需情况。豆
粕价格预期来看，南美大豆确认丰产以及美豆意向播种面积同比增加，新冠疫情影响下
全球大豆消费增速放缓，目前全球大豆呈现供应宽松格局，不过当前正值美豆的播种季，
容易出现天气炒作，天气扰动对外盘价格的影响增强，国内方面随着大豆到港量的回升，
豆粕低库存局面将逐步缓解，在美豆天气扰动以及国内供应逐步宽松的影响下，豆粕期
价短期继续区间走势。菜粕自身供需来看，国内油菜籽供应量仍然有限，整体压榨开机
率仍处于较低水平，不过进口颗粒粕的库存高企弥补供应缺口，且在全球疫情形势严峻
的情况下，今年整体水产养殖同比预期下滑，菜粕整体供应紧平衡。不过需要注意的是，
由于进口油菜籽量持续维持低位，可交割菜粕量也将持续处于低位，同时水产需求存在
季节性，当前处于水产的季节性旺季，其下方仍然存在一定的支撑，短期 09 合约或呈现
震荡偏强走势，操作方面建议关注低位做多机会，参考区间 2300-2350。期权方面，短期
可以卖出行权价为 2250 元/吨的看跌期权与卖出执行价为 2600 元/吨的看涨期权的组合
策略。 
玉米 震荡 + 
玉米：27 日，大商所玉米主力 09 合约基于 2050 元/吨上方继续上涨，上攻 2100 元/吨压
力位，午后收于 2098 元/吨，创下近 2015 年四季度以来的新高。国内玉米现货报价上涨，
锦州港二等玉米价格达到 2010 元/吨。目前临储拍卖消息仍未公布，市场预期大致在 5
月中旬左右。官方消息尚未公布，以谨慎态度对待。当前主产区售粮进度已赶超去年同
期的水平，基层余粮不足一成，深加工企业库存远不及去年同期，目前国内粮源主要集
中在中间流通环节，贸易商挺价惜售，造成玉米价格坚挺上涨。近期现货价格连续上涨，
现货向期货靠拢，基差收敛至 80 元/吨左右，依旧处于历史的波动下沿。目前粮源集中
在中间流通环节，与下游议价能力较强。但目前依旧关注的是前期高预期下的需求是否
会被证伪。如果需求不能支持价格上行，那么仍然有下跌风险。从技术面来看突破 2050
元/吨之后暂时站稳 2050 元/吨，并上攻 2100 元/吨历史前高，近期关注 2100 元/吨压力
位。 
淀粉 涨 + 
淀粉：27 日，淀粉主力 09 合约随玉米偏强走势，午后收于 2458 元/吨，涨幅 0.94%。国
内淀粉现货报价大多稳中上涨。由于原料玉米到厂量减少，淀粉行业开工率下滑，气温
转暖后，淀粉出库量增加，库存加速去化。短线在成本端支撑下，淀粉预计近期上攻 2500
元/吨。 
纸浆 震荡 + 
纸浆：纸浆期货延续弱势，现货价格持稳，纸厂按需采购，成交情况一般。疫情影响下，
文化纸和白卡纸需求疲软，印厂开机率较低，4 月纸厂减产去库后，进入 5 月若需求依然
低迷，预计仍有减产行为，从而影响纸厂对木浆采购。欧美疫情虽见拐点，但参考中国
情况，预计经济活动恢复正常仍需时间，成品纸需求也很难快速恢复，同时新兴国家疫
情加速扩散，将成为后期风险所在，因此阶段性补库可能在疫情好转后出现，但纸浆总
需求在二季度明显改善的可能较小。供给方面，加针阶段性发货下降，但美国及欧洲发
货正常，短期看疫情影响低于预期，纸浆总供给相对稳定，4-5 月全球商品浆库存大概率
继续增加。5 月智力银星报价继续上调，但仍需看国内纸厂接受程度。由于供给受到的影
响较小，需求低迷下浆价反弹驱动减弱，09 合约短期关注 4500 元附近支撑，二季度存或
再创新低，而后期纸浆企稳反弹可能要看到远月升水结构逐渐走平。