今日，统计局公布一季度经济数据，经过初步核算，一季度国内生产总值206504亿元，按可比价格计算，同比下降6.8%，前值为增6%。分产业看，第一产业增加值10186亿元，下降3.2%；第二产业增加值73638亿元，下降9.6%；第三产业增加值122680亿元，下降5.2%。整体来看，经济总量退回到18年水平，相较于过于悲观的市场预期，靴子落地，也意味着最糟糕的时候已经过去。

GDP数据背后，我们更关注微观市场是如何运作的。在疫情环境下，社零消费数据反映了疫情对于终端消费市场的影响。2020年一季度社会消费品零售总额78580亿，同比下降19%，根据正常状态下社零数据增长的估测，此次疫情在一季度减少了2.5~3万亿的社零消费。

从类别上来看，餐饮消费受损最为严重，幅度达到44.3%以上，几近腰斩。而金银珠宝类、汽车类、家具类、建筑及装潢材料类以及家用电器和音响制品类均出现超过30%以上的降幅。疫情之下，食品饮料类出现了逆势增长，而线上零售的规模也得到扩张。

把3月社零数据的下降归因，我们可以看到，餐饮的下降约占据1/3，而，限额以上消费品中，汽车、石油及其制品以及服装类带来的下降占据前三名。

【图一】社零负增长的归因

数据来源：国家统计局，中信建投期货农产品

【图二】限额以上零售负增长的归因

数据来源：国家统计局，中信建投期货农产品

社零数据显示，社会消费向食品药品和日用品等生活必须品进行收缩，与之相关的大宗农产品相对来说仍然有基本的消费支撑，例如国内的鸡蛋、豆一、谷物、白糖等，但与国外关联较大且具有一定工业属性的品种则已经受到明显的消费疲软影响。

【图表三】社零分类数据

数据来源：国家统计局，中信建投期货农产品

趋势观察

从趋势上看，3月社会消费品零售总额仍然同比下降15.8%，虽然较1~2月的降速减缓了4.7个百分点，但仍然处于较深的负增长区间，这意味着社会消费的恢复需要更长时间。从环比增速来看，3月份环比增长仅为0.24%，即便考虑季节性因素，也低于正常时期环比0.5%以上的增速。

【图表四】主要经济指标环比增速

数据来源：国家统计局，中信建投期货农产品

分项来看，各类消费展现了不同的恢复趋势。从3月相对于1~2月的社零增速提升（或者是下降速度减缓）程度来看，城镇消费略优于乡村消费；餐饮消费则出现了更加严峻的衰退。限额以上消费品中汽车、建筑及装潢、通讯器材和文化办公类都出现了较大程度的恢复，后两者以及日用品类都实现了同比数据的由负转正。必需品类继续保持较高增速。但并不是所有品类的增长都是自然恢复，诸如汽车和建筑等品类的消费也有部分来自于疫情期间积压的消费动能，其持续恢复的能力还需要进一步观察。

背靠黑暗，面向光明

总体来看，社零数据基本印证了市场对于消费结构改变的预期，疫情的影响从总量到结构变化都呈现出来。随着国内经济进入“后疫情时代”，社会运行较疫情之前和疫情期间都有所不同，一方面，物流和人流的流通渠道逐渐通畅，但人员流通的意愿还没有完全恢复；另一方面，尽管国内疫情威胁减弱，但经济的恢复还是受到全球经济整体的影响。不过，最黑暗的时间已经过去，尽管未来可能仍然会遭遇“余震”，随着全球疫情发展逐步迎来拐点，经济第一波依靠国内市场的恢复正在进行中，而第二波与全球同步的恢复也将逐渐燃起希望。