国家统计局公布的数据显示，中国2月CPI同比增长5.2%，与预期基本一致，略低于前值5.4%；PPI同比回落0.4%，弱于预期的回落0.3%，较前值0.1%再度走弱。此外，核心CPI同比增长1%，较前值1.5%明显回落，或受到公卫事件打击服务业的影响。

  CPI和主要分项符合春节前置情况下的规律，但外生影响因素变动较复杂。食品中的猪肉价格涨幅依然较高，仍是助推总体CPI的主要因素。但未来生猪产能释放、供给端忧虑减小仍是大概率事件，肉价涨速大幅加快的可能性小，预计下半年涨幅将会放慢。公卫事件对服务价格产生一定冲击，主要拖累核心CPI，以及文教娱乐、家庭服务、旅行交通等价格走弱。此外，国际油价回落拖累国内燃料价格的情况，仍将在3月继续影响CPI。总体上看，疫情趋于平静之后，猪肉价格、能源价格回落仍是主要逻辑。我们仍预计CPI在维持高位一段时间后，下半年回落可能性大。

  PPI增速小幅下降的表现符合预期。部分原材料行业PPI受到疫情影响而出现回落，但长期看并非拖累PPI的主要因素。上游行业尤其是石油、天然气开采是总体PPI最大的拖累项。3月国际能源价格变动导致油价暴跌，将逐步传导至国内能化产业链，这仍是未来PPI下行的主要压力。此外，2月PPI基数已经开始抬升，这一趋势将持续至4月，因此未来一段时间内，总体PPI可能再度出现承压回落和持续负增长的态势，这将不利于企业收入和利润水平的改善。

  综合来看，CPI和PPI短期内分化进一步扩大，除春节因素之外，公卫事件、国际油价冲击等均产生一定影响，逻辑较为复杂。从内生角度看，宏观上的库存周期出现倒退，重新回到去库存周期中，不利于PPI进一步回升。国际油价的外生冲击更进一步打击商品市场价格而拖累PPI。CPI逻辑相对清晰，猪肉价格、能源价格回落仍是主线，预计CPI在维持高位一段时间后，下半年回落可能性大。目前通胀失控的风险很小，反而是通缩风险重新上升。而央行在决策中更多向企业部门倾斜，因此偏宽松的货币政策仍将延续，未来仍有降准或降息的可能性。

  国家统计局公布的数据显示，中国2月CPI同比增长5.2%，与预期基本一致，略低于前值5.4%；PPI同比回落0.4%，弱于预期的回落0.3%，较前值0.1%再度走弱。此外，核心CPI同比增长1%，较前值0.5%明显回落，或受到公卫事件打击服务业的影响。

  具体来看，总体CPI同比增速从此前的高位回落，环比弱于季节性和5年均值，但符合春节靠前年份的规律。食品价格同比继续小幅加速上涨，环比增速虽不及季节性，但高于5年均值，且不符合春节靠前的情况下食品价格将在2月回落的规律。非食品价格同比增速回落0.7%，环比表现明显弱于季节性和5年均值，变动基本符合规律。核心CPI环比与此变动接近。消费品和服务价格同比增速分别加快和减慢，环比也均有减速但服务减速风味明显。总体上看，2月数据仍受到春节因素扰动，服务是主要拖累项。

  具体来看食品分项，此前一向平稳的粮油类食品价格加速上涨，环比也显著强于季节性，或受到疫情一定影响，消费者增加购买耐藏食品。与之对应的是鲜菜鲜果类食品价格，同比增速分别减慢6.2%和0.6%，环比则弱于季节性，表明除需求压力之外，高基数是压制同比的重要因素。肉类价格仍维持高位，猪肉价格同比增速加快19.2%至135.2%，牛羊肉价格也基本维持同比高增速。环比来看肉类价格涨速变动小，但猪肉价格环比涨幅仍高达9.3%，依然是带动CPI的主要因素。同比来看其他蛋白质食品，奶类涨幅小幅加速，水产和蛋类增速回落。环比基本符合春节前置的变动规律。总体上看，猪肉价格的小幅加速仍制约着物价回落的步伐，而疫情可能加剧了其他耐藏食品的价格上涨。短期内食品价格增速或继续维持高位。

  非食品方面，衣着同比增速继续下降，其中衣着加工费增速下降明显，服装、鞋类增速也有回落，环比看略超季节性水平。居住分项同比增速回落，房租和水电燃料增速分别减慢0.4%和0.1%，环比来看主要还是水电燃料价格增速回落幅度较大。生活用品及服务增速回落，其中家庭服务明显回落2.3%。环比看明显弱于季节性，但也有春节前置等因素的影响。交通和通信价格明显同比增速回落2.5%，其中主要是交通工具用燃料和交通工具使用和维修下降明显，同比增速分别减慢达9.5%和3.2%。通信工具和通信服务均小幅上升0.1%。环比来看，交通工具燃料明显弱于季节性表现。文教娱乐价格增速明显回落，尤其是旅游价格同比回落6.3%至负增长2.1%。环比来看，旅游价格弱于季节性，主要还是受到春节前置影响。医疗保健价格同比增速小幅下降，其中西药和医疗服务价格涨幅放慢，中药涨速持平。环比来看，西药价格增速回升边际表现强于季节性。

  9 10 11

  总体上看，今年春节时间较以往靠前，节后主要分项价格变动基本符合规律，但外生影响因素变动较复杂。食品分项中的猪肉价格涨幅依然较高，仍是助推总体CPI维持高位的主要因素。但未来生猪产能释放、供给端忧虑减小仍是大概率事件，肉价涨速大幅加快的可能性小，下半年涨幅将会放慢。公卫事件则对服务价格产生一定冲击，主要表现在核心CPI的显著走弱，以及文教娱乐、家庭服务、旅行交通等价格走弱。此外，原油价格回落拖累国内燃料价格，并且这一情况仍将在3月继续影响CPI。总体上看，短期疫情趋于平静之后，猪肉价格、能源价格回落仍是主要逻辑，我们仍预计CPI在维持高位一段时间后，下半年回落可能性大。

  PPI方面看，总体PPI同比增速-0.4%，重新回到负增长。其中生活资料同比增长1.4%，生产资料同比回落1%。总体PPI和生产资料PPI明显弱于季节性，边际上看符合春节前置的规律，生活资料PPI环比增速基本符合季节性。分行业看，石油和天然气开采一改此前的强势，出现明显下降。黑色和有色金属采选业PPI基本稳定，煤炭开采仍下降。中游原材料行业中，化工PPI仍然表现最弱，橡胶行业PPI跌幅继续收窄，电力、热力生产供应PPI跌幅略有扩大，黑色金属和有色金属加工业均下挫，前者再度负增长。非金属矿物制品仍保持较好增长。中游加工组装方面，电子制造业PPI收窄，和基建关系密切的交运制造业PPI涨幅扩大。通用设备制造变动不大。下游行业方面，农副食品加工业PPI继续上升，但食品制造业回落，医药制造业PPI上升。纺织业和汽车制造业负增长，后者略有修复。此外，PPI-PPIRM增速从前期的0.4%进一步回落至0.1%。

  总体上看，2月PPI增速小幅下降的表现符合预期。部分原材料行业PPI受到疫情影响而出现回落，但长期看并非拖累PPI的主要因素。上游行业尤其是石油、天然气开采是总体PPI最大的拖累项。3月国际能源价格变动导致油价暴跌，将逐步传导至国内能化产业链，这仍是未来PPI下行压力的主要因素。此外，2月PPI基数已经开始抬升，这一趋势将持续至4月，因此未来一段时间内，总体PPI可能再度出现承压回落和持续负增长的态势，这将不利于企业收入和利润水平的改善。

  综合来看，CPI和PPI短期内分化进一步扩大，除春节因素之外，公卫事件、国际油价冲击等均产生一定影响，逻辑较为复杂。从内生角度看，宏观上的库存周期出现倒退，重新回到去库存周期中，尤其不利于PPI进一步回升。国际油价的外生冲击更进一步打击商品市场价格而拖累PPI。CPI逻辑相对清晰，猪肉价格、能源价格回落仍是主线，预计CPI在维持高位一段时间后，下半年回落可能性大。目前通胀失控的风险很小，反而是通缩风险重新上升。而央行在决策中更多向企业部门倾斜，因此偏宽松的货币政策仍将延续，未来仍有降准或降息的可能性。