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金属建材 
贵金属 震荡 + 
金银：美股出现较大幅度的拉升，或主要源自美联储对沃克尔规则的进一步放开，扩大
了金融部门的杠杆效应，在这种情况下黄金白银的投资回报率会比风险资产更差一些，
这也在我们预期范围之内,从这一点上也可以看出市场当前对金银的避险职能并不信任，
预计后续国内的金银盘面略强用来保汇率,海外市场维持高位整理走势，即当下并没有趋
势。周五的时候非农数据相对亮眼，黄金被抽下去后迅速拉了上来，我们认为这表明当
下的市场主要矛盾并不在于美国的数据，或者说市场整体的买盘和对冲意愿资金很大，
因而即使美国数据很强，黄金也很难跌下去，但同样由于价格偏高也很难涨上来。 
当下观点，黄金白银目前最主要作用使对冲汇率下跌风险，不过目前汇率下跌空间很小，
在市场不出现重大风险事件的情况下很难有性价比，所以最重要的还是等待或者做期权
的双卖策略。目前看，主要还是推荐期权策略，目前主要思路是卖出高位认购和低位认
沽的双卖策略，期货单边的角度看，内盘人民币黄金的操作方向还是逐步做多，空间有
限暂时推荐日内的交易机会，隔夜持仓变得很危险。白银来看中长线被低估，短线面临
较为重要的风向关口，推荐继续观望。 
铜 震荡 + 
铜：昨日伦铜冲高回落，沪铜下跌。昨日公布的中国 1 月 PPI 同比 0.1%，好于预期及前
值，略微提振铜价。昨日起部分下游企业复工，但从目前情况来看，外地员工到岗比例
不高，交通仍受到管控，因此暂时国内下游需求仍难以恢复正常水平。现货市场成交清
淡，库存压力显现。整体来看，下游复工延后仍是抑制铜价的主要因素，预计铜价偏弱
震荡。 
锌 震荡 + 
锌：铅锌市场进一步出现调整，符合我们之前认为仅是资本推动的超跌反弹的判断。目
前我们对工业品维持看空，对节后开工恢复抱有很强的存疑态度，不推荐盲目乐观，需
求端的塌缩还是实打实的问题，在库存累库下中小企业的开工如果上不来，锌价没理由
持续上涨，预计后续持续阴跌还是大概率事件。锌关注 17000 元/吨关口，这是多空转换
的风向标，即第一阶段锌空头考虑在 17000 元/吨上下平仓，同时关注市场的形态。操作
上，持续关注 17000 元/吨的关口的支撑有效性，一旦跌破则是新的一轮加速开始，但不
建议现在追空。 
铅 震荡 + 
铅：内盘同样维持 14000 元/吨关口的观测倾向，我们认为在当下的点位无论伦铅或是沪
铅出现大幅深跌的可能性已经不大，但若疫情持续时间较长，则铅价可能跟随出现小碎
步式的下行。我们认为这一轮铅价的下方目标位或在 13500 元/吨左右。操作上，国内的
复工预期还是最大的风险源，目前看铅市场由于盘子较小，利润相对较低，14000 元/吨
关口有可能撑住，开盘向下补充内外缺口后要关注形态和结构的变化，这个价位的操作
意义已经不大，建议维持等待。 
锡 涨 + 
锡：市场修复性上涨后，市场风险情绪低迷使得伦锡和沪锡下跌，伦锡上一交易日跌 410
美元/2.46%，沪锡开盘跳水，随后逐步收窄跌幅，以 133910 元收盘，小跌 620 元/0.46%；
盘面看，沪锡主连收于 5 日均线上方，继续修复性上涨的可能性大。现货市场，长江有
色市场 1#锡平均价为 138,000 元/吨，较上一交易日减少 500 元，现货价格有所下降，但
是相较于期货 133880 元的结算价，仍有较大的价差，可继续进行期现套利操作，伦锡方
面，伦锡最高涨 315 美元/1.95%至 16490 美元，以 16485 美元收盘，逐步收复上一交易
日跌幅，市场风险偏好回暖。我们依然认为沪锡的下跌是需求预期导致的市场情绪变化
所引起的，并非供需基本面产生的影响，因此市场情绪将会影响沪锡的走势。从伦锡来
看，沪锡短期情绪使得沪锡再度回落，但是整体上涨趋势不变，因此昨日回落之际正是
买入良机，沪锡将会继续修复性上涨。期现基差依然处于较高位置，随着市场情绪的改
善，基差会继续回复到正常水平。因此，期现之间存在较大的套利空间，可买期货卖现
货进行套利操作。对于锡下游企业，可择机买入套保，锁定成本。 
镍、不锈钢 震荡 + 
LME 镍价冲高回落脱离 13000 美元，由于公共卫生安全对于物流贸易的影响依然存在，对
供需面的影响确实存在，市场走势转震荡调整。LME 库存小幅回升但仍在 20 万吨上方，
现货贴水较深，仓单持续增加压力继续累积。印尼中资工业园区隔离，但暂未影响生产，
但可能影响后续产能投放节奏；印尼新不锈钢产能试投产，后续回流也有可能继续增加。
国内镍现货交投清淡并未完全恢复，金川镍高升水收窄，微有交易量，但物流停滞。高
镍铁报价持平于节前，但部分辅料库存有限，2 月中旬以后中小企业可能会受到影响，大
厂原料相对充足，1 月产量下滑显著，2 月料继续受影响。因现货生产活动停滞，不锈钢
原料采购料延迟至 2 月中下旬。不锈钢厂生产下滑程度可能未有镍铁显著，但需求端料
继续受影响较大，因连续生产，库存随到货料会再度显著回升。无锡部分代理发出延期
开工的通知，佛山市场也存在延期交易可能性，广东顺德龙江等地延期至 3 月 1 日，下
游需求生产迟滞对需求端影响并不有利。 
操作建议： 
单边来看沪镍 2004 短线交投为主，10.5 万元调整意愿有所增加，暂时可能延续向下，关
注印尼生产及进出口、菲律宾矿石出口进一步变化。不锈钢，ss2006 在 13000 元上方波
动，短线超跌反弹震荡延续，相对镍反弹偏弱，因后续对于不锈钢端的压力可能较大，
震荡偏弱思路。 
铝 震荡 + 
铝：昨日沪铝主力合约 AL2003 低开高走，全天维持震荡整理的走势。隔夜美元指数继续
走强，美原油价格底部震荡，伦铝价格有所回落。现货方面，长江有色金属铝锭报价上
涨 50 元/吨，现货平均贴水扩大到 120 元。从盘面上看，资金呈流入态势，交易所主力
多头增仓较多，建议低位多单谨慎续持。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：螺纹近月继续震荡，远月偏强，10 月升水扩大，市场看好后期需求，政策刺激
力度将会加强，同时突发事件影响减轻后需求有望加速释放，从而导致当前螺纹远月的
强势和近月坚挺。现货继续下跌，需求较少，建材日成交 0.23 万吨，远低于去年同期。
从各地政策看，除少数西北省份外，多数地区建筑工程开工计划在 2 月下旬甚至月底，
河南、安徽复工时间更晚，考虑到防控物资和人员流动问题，终端需求正式恢复可能要
到 3 月中旬左右，螺纹库存也会增至较高水平。短期看由于现货市场还未完全启动，期
现联动性较低，而对后期需求的乐观，使库存大增的情况下现货也未出现大范围的低价
抛售，但如果需求持持未能回归，钢厂及贸易商均会承受较大的资金压力，而偏乐观的
预期也可能会降低钢厂主动减产的意愿。因此，在产业逻辑回归后，螺纹近月仍会面临
再次下跌的压力，05 合约建议反弹做空，5/10 反套预计延续。而中期 10 合约上涨高度
则要看现货库存去化情况。 
热卷 震荡 + 
热卷：钢厂主动减产，市场情绪有所好转，热卷反弹后持续震荡走势。我的钢铁库存数
据公布，上周热卷周产量 344.81 万吨，小幅下降，热卷钢厂库存 157.86 万吨，热卷社
会库存 254.02 万吨，总库存 411.88 万吨，同比农历日期库存水平增长 9.84%左右，热卷
钢厂库存大幅增加，钢厂主动减产，同时受运输影响，钢厂库存向社会库存转移受阻，
导致港口现货挤压，下游行业复工迟缓，导致热卷社会库存大幅累积。短期热卷将处于
供大于求的局面，对于盘面来看，05 合约受库存累积影响，走势偏弱，热卷 10 合约低开
后连续回升。从中期来看，下游需求目前来看只是短期受到抑制，制造业 PMI 自 11 月份
开始连续处于荣枯线上方，后期随着事件好转，制造业企业逐渐复工，需求存在超预期
可能，热卷 10 合约价格存在支撑，从短期来看，热卷库存处于增加趋势，叠加下游复工
迟缓，热卷供需较弱，05 合约将继续承压下行，关注上方 3400 附近压力情况以及下方
3200 附近支撑情况。 
焦煤焦炭 震荡 + 
焦煤、焦炭：昨日焦炭 05 合约小幅上涨，而焦煤 05 合约小幅下跌。焦煤方面：短期供
应偏紧是支撑焦煤走强的主要原因，目前虽有部分煤矿陆续复产，但完全恢复到节前水
平仍需一段时间，由于当前运输仍受限，局部地区运费开始上涨，焦煤短期仍维持震荡
偏强走势运行，后期随着煤矿完全复产，供应仍区域宽松，届时重心将下移。焦炭方面：
由于运输受限，焦化企业焦煤短缺，山西部分地区焦化企业主动限产， 局部地区限产
达到 30-50%。由于复工推迟，下游钢材需求回落，部分钢厂开始限产保价，焦炭需求回
落，同时钢厂焦炭库存处于同时中位水平，钢厂补库意愿不强，在供需双弱的情况下，
焦炭将以震荡走势为主。 
锰硅 震荡 + 
锰硅：盘面周初维持稳定，本轮钢招价格的大幅上调对盘面价格的推升作用基本结束。
随着交通的逐步恢复，锰硅之前的短期供需错配将逐步得到扭转，盘面价格重回其自身
基本面驱动。从上周的锰硅产量看，其供应端并未出现明显减量，全国周产量为 190869
吨，环比仅小幅下降 0.33%，主因内蒙古某大厂近期新开了两个炉子。而需求端，五大钢
种的上周的硅锰周需求总量为 137687 吨，环比下降了 5.81%，走弱明显，考虑到当前钢
厂的成材库存已经处于绝对高位，后续钢厂可能会出现减产，对锰硅的需求量后续有进
一步下降的预期。而原料方面，锰矿近期受交通影响成交较为低迷，但外矿仍在持续发
运到港，节前本就已经处于高位的港口库存可能会出现进一步累库，预计天津港的库存
可能已经突破 400 万吨。在如此高位的库存下，锰矿价格后续大概率将逐步下行。操作
上，锰硅短期应继续以逢高沽空思路为主。 
硅铁 震荡 + 
硅铁：盘面周初继续小幅走弱，随着交通运输条件的逐步改善，节后一度推升盘面的交
通受限逻辑基本走完，考虑到合金厂近期积累的库存将逐步释放，预计 2 月的钢招价格
总体将呈现前高后低的走势。从主流大厂本轮的招标价格看，基本在 6900 元/吨附近展
开，但采量有所下降，主因当前钢厂硅铁库存尚可，考虑到当前钢厂的成材库存已经处
于绝对高位，后续钢厂可能会出现减产，对硅铁的需求量将有所下降。供应方面，从其 1
月的总体产量看，环比不降反增。近期尽管部分地区受兰炭紧缺的影响使得产量出现短
期扰动，但各主产区的硅铁总体生产情况基本平稳，其自身供应端的压力并未出现明显
拐点。近几日硅铁盘面的持续回调正是对其当前基本面的真实反映。后续待交通进一步
恢复后，硅铁自身供需对价格的驱动作用将更强，春节期间积累的库存会使得供应端的
压力逐步体现，而需求端在钢厂本轮补库结束后也将逐步转弱，届时硅铁价格将重回下
降通道。操作上，短期应继续以逢高沽空思路为主。 
铁矿石 震荡 + 
铁矿石：在经过节后首周的连续下调后，港口现货价格于昨日开始企稳，受钢厂短期采
购偏好影响，高品与低品矿的表现仍然强于中品矿，PB 块价格甚至了出现小幅反弹。港
口成交也出现明显回暖，本周初的日均成交量较上周末几乎翻倍，部分钢厂开始出现询
盘。多数贸易商觉得当前价格被低估，不愿低价甩货，对后续钢厂补库仍有预期。热带
气旋 Damien 于 2 月 8 日下午登陆皮尔巴拉海岸，当前黑德兰港已经解除了封港状态，开
始恢复运营；而丹皮尔港依旧处于封港状态，具体解除时间将视后续天气情况而定。预
计本次气旋对黑德兰港的发运量影响大概在 300 到 400 万吨之间。而巴西矿进入今年一
季度以来发运持续不及预期，实际发运量甚至不如去年矿难时的同期水平，这也是近期
港口库存并未出现大幅累积的主要原因，后续供应端对铁矿价格仍将有一定的支撑力度。
短期铁矿最大的利空来自后续钢厂可能出现的大幅减产，由于下游终端需求启动延后加
之交通受限，当前钢厂的成材库存已经是绝对高位，胀库有可能倒逼钢厂减产，由于短
流程在节前和春节期间已经基本停产，对长流程产量的保护力度已经极为有限，后续铁
水产量一旦出现大幅下降则铁矿的需求端将出现坍塌。但在此之前，铁矿价格已不具备
继续大幅下调的基础，操作上短期应以低位盘整思路应对，可尝试用期权构建做空波动
率的组合。 
玻璃 震荡 + 
玻璃：10 日，郑商所玻璃期货继续窄幅整理，国内玻璃现货报价稳定。从区域看，部分
西北地区玻璃厂家价格零星调整，其它厂家暂时观望为主，没有跟进的计划。从出库情
况看，大部分厂家出库没有明显的增加，基本以本地短途运输为主，长途运输数量很少。
由于原料紧缺，华中等地部分玻璃厂停产冷修，并且部分生产线有不同程度的限产措施。
目前玻璃厂库存高企，据玻璃期货网数据显示，2020 年 2 月 7 日行业库存 4305 万重箱，
环比上周增加 118 万重箱，同比去年增加 275 万重箱。周末库存天数 16.94 天，环比上
周增加 0.57 天，同比增加 0.78 天。若非国内出现此次突发公共卫生事件，我们认为短
期玻璃下游需求不差。目前玻璃下游库存低，有补库需求，但受制于物流运输，玻璃厂
出库困难。随着复工启动，物流运输好转，我们预计玻璃仍有上涨空间，但短期受制于
高库存压力，预计偏弱走势。但下行空间有限，而上方空间更大一些。短期观望，回调
后逢低买入为主。