表2：全球大豆供需平衡表（百万英亩，百万蒲氏耳，蒲氏耳/英亩）

  资料来源：USDA，招商期货研究所

  表3：全球大豆产量（千吨）

  资料来源：USDA，招商期货研究所

  据USDA11月报告显示，预期19/20年度全球大豆产量同比减了2165万吨，而需求虽增幅放缓，但仍维持正增长，年度库存结转减少1400万吨，过去八年来首次去库存，全球大豆供需边际在改善。

  从供给端来看，19/20年度北半球产量已尘埃落定，且已被市场所交易，变量在于南美的产量，目前市场预期南美增产400万吨左右，其中巴西增产600万吨，而阿根廷减产230万吨。接下来市场交易就是南美产量预期差，决定着明年上半年阶段性行情方向。

  从需求端来看，中国的需求依旧是核心交易点，目前市场整体对中国需求保持悲观预期，USDA基本维持年度持平需求预期，但我们需注意的是，目前整个产业链都是历史高利润状态，若后期非洲猪瘟没有再次大规模复发，或许蛋白需求存在边际改善，且呈现的是先弱后强，这是后期交易需密切关注的。

  （一）供给展望：南美货币贬值，扩种或超预期

  据USDA最新数据预计2020年巴西大豆播种面积3690万公顷，同比+2.8%；单产预估为3.33吨/公顷，同比+2.3%。整体来看，2020年巴西大豆产量预估为1.23亿吨，比去年同期多600万吨。

  预计2020年阿根廷大豆播种面积为1750万公顷，同比+5.4%；单产预估为3.03吨/公顷，同比-9.1%。整体来看，预估2020年阿根廷大豆产量为5300万吨，比去年同期少230万吨。不过需注意的，市场预期2019年12月阿根廷新政府上台将增加农产品出口征税，大豆和玉米(1919, 8.00, 0.42%)的税差将缩小，关注是否更多玉米转大豆播种。不过最关键的因素是南美货币贬值，对于当地农民来说，当前CBOT大豆价格具有吸引力刺激农民播种。

  交易维度来看，南美产量目前是个变数。站在当下节点，我们无法去精准预测面积，单产等等，即使对了，也是运气。我们选择跟踪研究，而不是预测研究，并及时用头寸去表达变化，交易预期差，目前跟踪研究的结果仍是偏空。

  图8：2019年巴西继续扩种（千公顷，吨/公顷）

  资料来源：USDA，招商期货研究所

  图9：2019年阿根廷扩种（千公顷，吨/公顷）

  资料来源：USDA，招商期货研究所

  图10：巴西当地大豆价格处于历史高位（美分，雷亚尔）

  资料来源：文化财经，招商期货研究所

  图11：阿根廷当地大豆价格继续创新高（美分，比索）

  资料来源：文化财经，招商期货研究所