再添五大商品期权！相比于期货，我更喜欢期权的七大理由！

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再添五大商品期权！相比于期货，我更喜欢期权的七大理由！

发布时间：2019-11-26 16:53阅读：366

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连续的三个周五，市场都有着与期权相关的重磅消息！11月8日，证监会公布批准沪深交易所上市300ETF期权、中金所上市300指数期权；11月15日，上交所发布了关于组合策略业务（组合保证金、组合行权）的相关指引；今天，11月22日盘后，证监会发布公告，已于近日批准郑商所开展PTA、甲醇、菜籽粕期权交易，批准大商所开展铁矿石期权交易，以及上期所开展黄金期权交易。其中PTA、甲醇期权上市首日定在了2019年12月16日，菜籽粕期权上市首日定在了2020年1月16日，铁矿石期权上市首日定在了2019年12月9日，黄金期权上市首日定在了2019年12月20日。

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PTA、甲醇、菜籽粕、铁矿石和黄金都是重要的大宗商品，产业客户参与广泛，未来上市了相应期权品种后，相关企业可以设计出更灵活和精细化的套保方案，可以说是期现联动实体经济的又一重大突破。

每一天，我们都能感觉到新品种推出的脚步离我们越来越近。每一天，我们也能感觉到需要学习的新知识也越来越丰富。

市场上或许存在一些对期权的误区，比如觉得“买了欧式期权是不是一定要持有到期”，比如觉得“有了期货可以用杠杆做方向，我还要期权干什么”。其实，这些误区都会在您真正了解和交易过期权后，不攻自破。十几年前，有一则力波啤酒的广告喊出了“喜欢上海的理由”，而相比于期货，我想我喜欢期权交易有着这样的七大理由：

第一个理由：期权本身就可以合成出期货

期货能变身期权吗？回答一辈子都是否定的！然而，期权可以变身期货吗？那就来看看下面这张图所变的魔术吧！

图：期权变身期货示意图
“买入平值认购+卖出平值认沽”这一组合最终竟然合成出了一条直线！这条直线就类似于现货多头或者期货多头，从非线性完成了到线性的华丽转身。同样的道理，“买入平值认沽+卖出平值认购”这一组合的盈亏图类似于期货空头，可以帮助交易者进行套保对冲，从而分散股指期货的流动性压力。

不仅如此，如果用“买入虚值认沽+卖出虚值认购”的方式去合成，我们还能得到类期货的效果。从2015.6股灾以后，股指期货长期贴水，期权的各种合成方式也为市场交易者提供了各种套保对冲的新方法，因此几乎可以这么说，过去只能用期货做的事，现在用期权能够做的更好了。

第二个理由：期权对择时具有容错性

这个概念可能比较新颖，其实，做投资哪块最难，是资产配置还是选股还是择时？我自己实践下来的感觉是择时，择时困难的原因很简单，大部分择时系统都是动量系统或称为趋势跟踪系统，这样的择时系统天然就有滞后性。

当这个系统发出信号的时候，你的资产已经先回撤了一部分，通过每次进进出出，然后用一个低胜率、高赔率的方法获得长期收益。回过头去看，这样的策略大概率是盈利的，但落实到每一天，低胜率、高赔率却很难坚持。我们来看一个超级简单的策略，投资中证500，收盘上穿20日均线就买入，收盘下穿20日均线就卖出，12年下来你的累计收益率高达2652%，然而它的胜率不到1/3，可能在某个年份里你会面临连错10次以上的风险。尽管知道这件事情是对的，但常人用期货进行多空操作依然难以坚持下去。

那怎么办？有时候就可以靠卖期权来代替买指数。期权对于择时系统有一定容错性，因为卖期权不仅在赚方向性的钱，它同时还做空波动率，还赚取了每一天时间的衰减，实际上卖期权在波动率和时间维度上赚的钱就是成为了对择时滞后性的一种弥补。

下面是一根业绩曲线，它提供了一个思想，就是同样利用一根均线，但是每次上下不是买现货而是卖期权，它的效果就比很难坚持的现货择时要好很多。回测期间，月胜率超过70%，最长连败月份3个月，这样一来我们坚持下去的信仰就变大很多了。

图：某均线择时卖出期权策略回溯结果数据来源：Wind，力的期权工作室整理

未来有了期权后，我们就可以用卖认沽/认购期权的轮动操作来代替买卖期货的多空反手，这样长期的胜率会因卖方的择时容错性而得到不小的提高。

第三个理由：期权可以在震荡市里轻松产生Alpha

许多投资者从买了量化基金的那天，可能就听说了一个英文单词“Alpha（阿尔法）”，事实上它是希腊字母。所谓Alpha基金，其投资目的就是为了跑赢大盘（基准指数）的基金。那么怎么来跑赢大盘呢？常见的量化基金往往从基准指数里选出一部分成分股，然后用相应的股指期货加以对冲，以期望选出的股票表现更好一些！然而，每个周期选出的股票一定能跑赢基准指数吗？答案显然是未必的，在2017年度“漂亮50+要命3000”的行情下，你能完全选到漂亮50内的成分股吗？难上加难！

有没有什么办法可以轻松产生Alpha呢？还是得靠期权！期权里有一个策略叫做备兑开仓（Covered Call）与备兑卖出宽跨式，这两个策略就类似“持房出租”，每个月收入全部的权利金，这就是创造Alpha的源泉所在！

下图展示了2016/2-2017/4期间，某备兑卖出宽跨式期权与50ETF的标准化净值走势图，最后的结果是：相对50ETF，每月持续滚动备兑卖出宽跨式期权的操作产生了6%左右的Alpha收益。

图：2016/2-2017/4期间，备兑卖出宽跨式期权与50ETF的标准化净值走势图数据来源：Wind，力的期权工作室整理

未来有了更多期权后，当某个标的再次陷入箱体震荡或小幅上涨时，别忘了还有备兑开仓这一招！

第四个理由：期权在防范“灾难风险”同时，可以保留更多上行收益

我继续为您做了一个有趣的回测。回想一下从2015年到现在，哪些股票表现最为稳定？那应该是价值白马了吧，尽管白马股在股灾中、在熔断中遭受到了错杀，但是从所有股票中来找，茅台、美的、恒瑞、招行、华泰、中国平安依然是在这两年间走得最好的股票。

假设2015/2/9就等权买入这6只白马股（招商银行、中国平安、华泰证券、恒瑞医药、贵州茅台、美的集团），其中三只金融白马、三只消费白马，构成“消费与金融3+3组合”，然后每个月都用当月虚值1档的认沽期权做套保，每个月买入等市值的认沽期权做套保，每个月滚动的往后做，做下来的对冲后的结果和对冲前是什么结果呢？从2015/2/9到2019/6/30期间，年化收益率从28.07%提高到37.61%，最大回撤从30.05%降低到15.19%，用期权做白马股的套保可以做到收益回撤比高达2.48，而用期货对冲，是绝对不可能保留这么大的上行收益的！

图：“消费与金融3+3组合”期权套保回溯结果 640?wx_fmt=png&tp=webp&wxfrom=5&wx_lazy=1&wx_co=1

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

未来有了更多期权后，可套保的范围将将扩的更大，金融期权能保护更多的成分股，而用商品期权则能为产业客户设计出更多的灵活套保方案！

第五个理由：期权能实现真正意义的“类保本”理财

期权是一种衍生品，看似好像和我们平时买的理财产品、货币基金没有啥的关系。但事实又是这样吗？答案同样非也！！！期权和理财产品的搭配应用，已经成为了国外交易者常用的增强收益手法。

原理上很简单，我们举个例子，100万的总资产，留出2万买一堆半年后到期的认购期权，剩下98万投资于年利率为4%（半年利率2%）的现金类工具，于是到了半年后，98*（1+2%）约等于100万。期权那一端无非发生两种情景：一是2万全部亏光，价值归零，但整体上你的总资产依然是100万，实现保本；二是2万变成了N万（N完全可能等于10以上），此时你除了保本外，获得了期权带来的大量或有收益。

图：期权加固收的增强收益示意图 640?wx_fmt=png&tp=webp&wxfrom=5&wx_lazy=1&wx_co=1

如果有一天，您的朋友和您买了相同收益率的货币基金，最后他一年比您多赚了5个点，千万不必惊讶！或许只是他在这一年因为某个标的出了一波趋势而买对了认购或认沽期权。

第六个理由：期权可以扩大配对交易的范围

什么叫“配对”交易，我把这种交易理解成同时买卖两个或两个以上的交易工具，构成一对“Couple”。比如，近几年，小票难以摆脱箱体，大票不断屡创新高，那么回头看，从2017年至今，最佳的“相亲”交易或许就是：买入沪深300指数期货（或者上证50指数期货）+卖出中证500股指期货，这就是一种配对交易。对于期货而言，可以配对的维度只有跨期（即不同到期月份之间配对），或者跨品种（即不同指数之间配对），没有更多了！！！

然而，期权呢？即使是一个品种，T型报价里满屏的几百个合约，足以让您在其中找到自己满意的“一对”！对于单个期权品种而言，您扩大了“相亲”配对的范围，至少存在以下4种配对方式。

图：期权配对交易范围示意图
期货与期权之间的平价套利、期权自身之间的垂直或水平套利，对于某一对交易，您可以在总价差向您有利方向变化的过程中止盈，也可以在总价差向您不利方向变化的过程中止损，长期严格按照止盈止损操作，相信这种策略的收益回撤比会非常漂亮！

第七个理由：期权可以期权兼具预测性和对策性

我们经常放在口中说的左侧交易和右侧交易，左侧交易就是预测，右侧就是跟随对策，作为投资很难100%预测，也很难100%对策，其实交易的思维是加权平均出来的，一般性的这些现货工具很难给出很高的预测体系，但通过期权市场反映出的市场行为特征，比如基于下面一些因子，可以给你明天或者下周的预测给予更多的依据，这是期权的预测性。

认购认沽成交比、认购认沽持仓比
整体波动率指数、认购波动率指数、认沽波动率指数
认购认沽隐波差、虚值与平值认购隐波比值

然而，期权不仅具有预测性，还有具有对策性。最简单的例子，我接下来一个月认为下方有支撑而卖认沽，看不跌卖认沽这是预测。问题是，我们要想好万一我们卖认沽失败了，我们该怎么办？万一卖认沽后标的价格持续下跌，我们该怎么办？买卖期货的唯一善后方法就是平仓止损，而期权本身就可以自带很多的对策和善后行为，我们可以通过买卖现货进行Delta对冲，也可以通过买不同行权价或不同月份的期权和进行对冲，甚至可以对期权进行向上向下移仓从而起到推延时间，等待标的回调结束等等，这就是期权带给我们的对策性。

记得高中在学复数的时候，老师说过这么一句话：“你以前觉得实数已经很牛逼，它包含了全部的有理数和无理数，但实数只是活在了一根线上，它的两侧是无穷无尽的复数（实数+虚数）”。期货和期权的关系不也正是这样吗？！

图：期货与期权的关系示意图 640?wx_fmt=png&tp=webp&wxfrom=5&wx_lazy=1&wx_co=1

自从1848年美国CBOT有了第一份期货合约后，交易者一度认为期货已经很牛逼，但是现在看来，期货的盈亏永远只是活在一根直线上，它只是一个线性的工具，而平面上任何一根曲线都是它的衍生品伙伴——期权。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。

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