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金属建材
贵金属 震荡 + 
最近十余个交易日可能还处于整体的磨底时机，无论美联储或是欧央行最近都表现了一
定的观望情绪，市场风险偏好还处于偏乐观的状态，从汇率和债券等其余市场也有所反
馈，我们认为美股创新高的对金银的压制是持续的。现在的问题在于，中美商贸和解因
为美国参议院通过一项法案而变得出现起伏，消息层出不穷，保持谨慎而耐心的心
态是近期交易的重点，而现在很明显还是没有足够的性价比。美股创新高前后，内外的
风险偏好在快速上行，利率市场出现了比较明显的长短端利率修复，中美商贸关系的反
复现在在盘面上反应的还不是很明显，推荐关注人民币汇率的演绎再做判断，暂时黄金
白银市场多空力量相当，难以断定趋势性方向。这个时点不推荐入场和做太多操作，胜
率较低缺乏性价比。当前主要推荐绝对价格策略，只做相对好做的行情。
铜 震荡 + 
周五夜盘铜价小幅走强。上周自由港与江铜、铜陵、中铜签订 2020 年铜矿长单加工费 62
美元/吨，表明市场预计 2020 年铜矿供应仍紧张。10 月我国进口废铜量 8.66 万吨，同比
下滑 44%，但铜锭进口增长，将弥补部分废铜进口量的收缩，而且预计明年废铜进口量能
达到今年的 90%，且预计铜锭进口增多，因此预计明年废铜进口仅略低于今年水平。整体
来看，铜精矿长单低于市场预期，供给有支撑。但中美贸易仍令市场仍表现谨慎，铜价
仍以震荡操作思路对待，操作上建议观望。
锌 震荡 + 
美国参议院和众议院相继通过了法案，令市场担忧中美第一阶段协议的签署问题，
市场有所反复，沪锌砸穿前低后下探 17900 元/吨又收了上来。最近几个交易日收到不少
是否到买点的询问，可能部分市场参与者也觉得价格到位但情绪不到位所致，逻辑上看
主要对内盘锌的增量，以及实际的消费需求产生质疑，但实际上我们认为当下的风险偏
好并不是问题，最近看期货交易所库存出现了一定量的下滑的态势，内外锌比价在修复，
谨防库存低位下的一轮快速拉升，这个可能是 11-12 月份的多头主线。目前锌价到达前
低，从过往经验来看，当下的点位向下就是较大的下探形态，概率相对较低，现在关键
就要看这个下跌逻辑能不能收上来，最近几个交易日重点关注仓单和交易所库存，尤其
是是否出现大户的突发性的增仓，无论多空均可，这波资金将成为决定方向的主线
铅 震荡 + 
贸易协议出现了一些负面的声音，这一点我们在持续关注，目前归类为噪音扰动，并无
实质定调。感觉目前市场的观望情绪还是过浓，可能需要明确的多头刺激行情才可进行
提振。技术图形上看，这个位置是决定方向的，关注多空双方的仓位变动情况，尤其是
大户持仓变动情况，预计后续会借由资金带动来共振性的行情，沪铅有一点向下的突破
趋势，交易者多盯盘关注量能变化，如果今日沪铅价格没有收上来可能后续还有一定量
的追空行情，目前依然看不到做空的性价比，关键点位推荐继续维持等待。
锡 震荡 + 
沪锡夜盘震荡调整，尾盘多头入场继续拉涨沪锡，收涨 690 元/0.5%至 139200 元。盘面
看，沪锡日线已经有效突破 120 日均线，放量上涨，仍有突破 140000 元整数关的可能，
若突破则会继续上探 141790 元的前高，谨防技术性回调风险。现货市场，长江有色市场
1#锡平均价为 139,000 元/吨，较上一交易日增加 2,000 元/吨。伦锡方面，伦锡有涨转
跌 50 美元/0.3%至 16350 美元，处于 20 日均线附近震荡。消息面和基本面变化不大，全
球锡供应缺口依然支撑沪锡，我们认为沪锡放量上涨，仍有上涨空间，沪锡夜盘会继续
偏强震荡，谨防技术性回调。中长期来看，锡供需依然会支撑锡走势，沪锡仍有上涨空
间。短期关注沪锡能否持稳于 120 日均线上方，中长期关注中美贸易谈判进展和日韩近
期的贸易谈判。
镍、不锈钢 涨 + 
LME 镍价波动，脱离低位后收于 14500 美元上方，贸易谈判不确定性强影响市场情绪。LME
库存微降仍在 6.6 万吨附近，而国内则继续增库存。国内镍现货交投再度转淡，因交割
货源进入流通，镍现货高升水收窄，镍铁走弱近 105。不锈钢现货下调，近期出货为主。
不锈钢现货需求依然一般，期货与现货倒挂进一步延续，现货价格进一步下调，期货节
奏受黑色系影响显著跟随。单边来看 lme 近期走稳。沪镍 2002 注意 11.5 万元收复后稳
定程度，外围宏观面关注贸易谈判动向，跌势放缓，反弹延续。ss2002 走势受黑色影响，
14500 元关口突破，整体走好，注意 20 日均线位的进一步突破意愿。
铝 震荡 + 
上周沪铝盘触底反弹，周一周四涨幅明显。外盘伦铝相对疲软，周一与沪铝走势背离大
幅下跌，之后维持底部盘整的走势。从基本面来看，目前电解铝市场较为平静，上游氧
化铝价格再度走弱使得铝价成本支撑减弱。但是从十二地铝锭社会库存情况来看，库存
下降速度有所加快。目前市场交投整体依然延续淡季较为清淡的场面，铝价上涨后贸易
商出货较为积极，但是接货情绪较淡，因此现货升水有所收窄。从盘面上看，我们依然
维持高抛低吸的操作思路，主力 01 合约多单谨慎续持，13900 上方可由多转空，注意宏
观以及政策面风险。
螺纹 震荡 + 
11 月以来华东、华南地区现货供需错配，库存持续减少，缺规格的情况较为严重，价格
大幅上涨，期货 01 合约向上修复贴水，正套价差扩大。货币政策宽松，央行下调 5 年期
LPR 明显利好房地产销售，螺纹需求偏悲观预期得以修复。上周现货需求维持高位，螺纹
钢表观消费达到 399 万吨，超过了 10 月均值，库存继续下降，已低于去年期，10 月过度
看空导致的超卖，导致进入 11 月后在需求偏强的情况下加速去库。东北地区港口发货情
况出现好转，12 月北材南下到货量有望增加，缓解华南、华东供应偏紧的压力，另外在
长、短流程钢企利润均明显增加后，螺纹周产量回升至 356 万吨，高炉继续受到环保影
响，高炉开工率回落，电炉开工则继续上升，但沙钢大幅上调废钢采购价，废钢供应依
然是电炉产量能否持续增加的关键。由于贸易商库存不高，且现货需求相对较好，因此
短时间螺纹现货仍有支撑，12 月需求环比走弱概率较大，若产量维持在 360 万吨附近甚
至更高，则现货市场大概率累库，缺规格的情况也将好转，螺纹钢很难维持较高的溢价，
现货价格和 01 合约均面临回调。目前在产量增加后，螺纹钢当前价格具备逢高做空基础，
后期关注的重点仍是产量回升的持续性。
热卷 震荡 + 
上周热卷继续上行，热卷周产量环比增加 6.74 万吨至 329.84 万吨，社会库存 181.91 万
吨，较上周下降 5.02 万吨；钢厂库存下降 1.94 万吨，总库存下降 6.96 万吨至 262.6 万
吨。市场情绪好转，空头大幅减仓，市场焦点逐渐转向产业层面，在热卷库存低位的背
景下，市场对于需求的预期好转导致热卷大幅上涨。受制于运输影响，市场资源到货延
迟，库存继续下降，缺规格现象依然存在，库存低位的情况下，贸易商挺价意愿较强，
现货价格上涨。短期高炉利润升至高位，在高利润的驱动下，产量或将维持强势，而后
期下游需求强度大概率环比走弱，一旦需求走弱，产量维持高位，价格将面临一定压力，
2001 合约逐渐临近交割，价格向现货靠拢，继续大幅上涨的概率不大，主力逐渐移仓至
05 合约，关注后期热卷产量变化。
焦煤焦炭 震荡 + 
上周五夜盘焦炭收盘前放量上涨，突破 1830 元/吨的关键压力位，多头表现较为强势。
从上周五钢联公布的数据看，当前焦炭基本面在逐步好转，整体库存在逐步下降，前期
山西、江苏、山东等地焦企陆续提涨 50 元/吨，周末河北地区焦企焦价上调 50 元/吨，
短期看提涨范围在逐步扩大。现货价格的走强，以及基本面的逐步好转，焦炭的交易思
路将从前期的空头思路向多头思路转变，前期高位空单离场，可以尝试逢低短多的操作
思路。焦煤方面：焦煤夜盘走势仍小幅震荡，当前焦煤基本面矛盾并不突出，从库存数
据看虽有小幅下降趋势，但未出现连续下降，当前焦煤仍以观望为主。
锰硅 震荡 + 
锰硅短期反弹暂告一段落，主因原料端价格开始逐步企稳。上周港口锰矿贸易商挺价意
愿依旧较强，再度出现提价，但下游的接受程度明显减弱，成交未能跟上，市场之前的
抢购情绪逐渐平复，考虑到后续低价外矿仍将陆续到港，下游厂家观望情绪再度显现。
受锰矿价格上涨提振，锰硅价格上调 200-400 元/吨不等，报价 5800-6000 元/吨现金现
金出厂，但此价位接货的多是贸易商，钢厂方面的接受程度仍存疑。锰硅的整体供需矛
盾本周并未出现明显缓解，合金厂家的减产力度无明显增强，而下游需求方面由于当前
处于钢招空白期也未见明显增量。上周五大钢种对硅锰的周需求量为 155754 吨，环比增
1.7%，全国硅锰周产量为 193886 吨，环比增加 0.03%，全国 121 家独立硅锰企业样本开
工率为 61.01%，上升 0.58%；日均产量 27698 吨，环比增加 10 吨。本周新一轮的钢招将
逐步展开，钢厂对近期锰硅价格上涨的接受程度如何届时将得以知晓，预计很可能在 6000
元/吨的基础上提高 200-300 元/吨。操作上，暂维持观望，静待钢招落地。
硅铁 震荡 + 
上周初硅铁盘面受锰硅价格上涨的提振一度冲高，但主要是资金的短期情绪炒作，其基
本面并无明显转好，故盘面价格于周中开始又逐步转入震荡。现货方面厂家报价仍维持
稳定，整体供过于求的局面并未得到有效缓解，厂家检修仍主要集中在宁夏地区，其他
主产区开工仍较为积极。下游需求方面，本周由于处于钢招空白期暂无明显增量。但从
成材数据来看整体去库速度仍维持旺季的节奏，随着钢厂利润的进一步转好成材产量有
所回升，电炉有复产的迹象，预计后续产量将会进一步释放，硅铁下游需求端将有所转
好。钢厂利润当前已回升到年内前期高点附近，故对下周即将展开的钢招的采价不宜过
分悲观。操作上，随着锰硅走势归于平静，硅铁盘面的短期炒作情绪也将逐渐消退，后
续价格将重归基本面驱动围绕成本线附近整理，可暂维持观望，静待钢招落地。
铁矿石 震荡 + 
铁矿石盘面上周小幅震荡上行，表现依旧强势，主要逻辑还是市场提前交易后续钢厂的
补库预期。但从实际情况看，钢厂整体补库情况不及预期，河北地区由于烧结再度受限
钢厂短期补库意愿不高，上周日均疏港量有所下滑但港口库存出现小幅回升。由于离春
节还有较长时间，当前除了东北地区已全力开展对原料端的冬储外，其他地区补库的需
求仍不紧迫，钢厂烧结库存上周仅有小幅回升，故近期盘面的连续上涨有提前透支预期
之嫌。成材方面的数据依旧良好，去库速度仍维持在旺季节奏，钢厂的利润进一步增加，
当前螺纹吨钢毛利已经突破 700 元，利润水平已经回到了上半年的高点附近。受成材价
格持续回暖驱动，电炉已有复产迹象，成材产量出现止跌回升，但铁水产量和高炉开工
率却出现了小幅下滑，对铁矿的实际消耗并没有进一步增加。北方天气逐渐转冷，在冬
储未全面开启前铁矿的需求端将逐步转弱，而外矿四季度发运压力较大，后续到港量将
逐步增加，铁矿整体供需有逐渐走弱的预期。电炉后续的复产将使成材供应端再度承压，
钢材后续价格上升空间有限，盘面上对铁矿的带动作用将逐步减弱。总体看来，当前铁
矿的预期与现实出现背离，后续铁矿走势将取决于后续二者收敛方式，钢厂补库的预期
近期有被证伪的可能，盘面价格经过连续上涨后短期有回调的需求，操作上可逢高沽空
玻璃 震荡 + 
上周，玻璃 2001 合约大幅走低，国内玻璃现货报价分化。从区域看，华中地区本周现货
价格上涨幅度较好，市场成家也环比增加；沙河地区玻璃现货出库受到一定的限制，总
体出库量环比有所减少，市场信心不足，贸易商加大了自身库存的出库力度；华东和华
南等地区出库较好。近期玻璃期货盘面下跌原因在于沙河地区公路运输受阻，库存激增，
降价销售所致。河地区公路运输限制造成流向外埠地区的玻璃数量有所减少，价格也有
一定幅度的变化。华中和华南等地区报价和成交比较稳定。东北和西北等地区市场成交
走弱，现货价格优惠政策有所增加。10 月房地产数据较好，提振市场信心。传统旺季结
束之后，北方地区订单有所减少，南方地区尚处于正常水平，市场成交呈现北稳南强的
格局。目前南方地区尚处于需求较好的时期，对玻璃原片的消耗也稳定在一定的水平，
因此大部分生产企业现货价格还处于稳定的水平，变化不大。考虑到玻璃后期进入淡季
需求会减少，目前现货价格处于近高点，毛利较高，房地产和汽车对玻璃的需求整体还
是向下趋势。从期货盘面持仓来看，持仓前 20 期货公司买单止盈，增仓多单。01 合约期
货盘面超预期下跌，市场逢低买入，预期盘面或小幅反弹。