需求“引擎”熄火 原油市场怎样才能迎来牛市？

　　三季度油价区间内的几次折返以经让人觉得市场陷入了相持的振荡阶段，但当十月走完大半的时候市场用行动告诉我们：这才叫相持阶段，以WTI原油为例，10月到现在为止三周时间油价将波动区间压低到了5美元以内，本周波动更是进一步收缩一半到了只有2.5美元，绝大多数时间内油价在1美元的空间内波动，原油走势就像微风一样温柔，感觉不到方向的存在。

　　油价波动收缩的时候，资金参与的兴趣也明显降低，近2周以来持仓报告显示，资金没有明显的增仓动作，反而有持续的撤离出现，华尔街的基金们更是将原油期货持仓降到了年内新低。

　　要知道原油市场并非风平浪静，过去10天内中美贸易谈判、英国脱欧、伊朗油轮遇袭、土耳其打着打击库尔德武装的名义10万大军压境叙利亚，搁以前任何一个消息可能都足以引爆市场，但现在原油市场却丝毫没有兴趣。我们不禁要问，原油啊，你怎么了？生病了吗？要及时打针吃药啊。

　　我想，这一切还是要从原油市场供需来诊断。没有需求支撑的市场很难有持久的牛市，那么原油市场供需局面到底如何呢？我们就先从《2019BP世界能源统计年鉴》（以下简称年鉴）中对原油需求增长贡献了110%增量的中国、印度、美国三个核心开始看需求不好到底到了什么程度。

　　注：《年鉴》中统计2018年全球原油日需求量在去年基础上增加140万桶。中国（70万桶/日）和印度（30万桶/日）贡献了约三分之二的增量。让人惊讶相比过去十年的平稳，美国的表现一反常态，2018年，美国的石油需求突然增加50万桶/日。

　　美国

　　10月17日北京时间23:00美国EIA公布了最新一期的数据，有了之前刚刚发表的API数据做铺垫，EIA报告因没有超预期数据出现对油价没有明显的影响。EIA报告显示截至10月11日当周美国除却战略储备的商业原油库存增加928.1万桶至4.348亿桶，汽油库存减少382.30万桶，精炼油库存减少256.20万桶；上周美国国内原油产量保持不变，维持在1260万桶/日。美国原油产品四周平均供应量为2106.1万桶/日，较去年同期增加5.4%。除却战略储备的商业原油上周进口629.5万桶/日，较前一周增加7.1万桶/日，原油进口连续3周录得下滑后本周录得增长；美国上周原油出口减少15.3万桶/日至324.8万桶/日。但周报最后提到的一句话引起了市场的关注：美国连续两周成为原油与石油制品净出口国，为历史上首次。

　　翻一下数据可以看到净出口最近2个周分别是30、31万桶/天，刚刚露头，相对于美国2000多万桶/天的消费量来说并不起眼。但我们细看美国油品市场的供需数据可以发现，这个不起眼的露头可能就是以后常态净出口的开端。事实上早在2018年11月美国就首次实现了原油净出口，一时引起了轰动，但当时只是暂时性的现象，随后很快净出口又回归了负值。经过了一年的时间，美国的原油产量较去年同期已经增长了150万桶/天，而我们仔细对比一下美国在过去一年的炼油输入，却没有明显的增加，数据显示截至2019年10月11日美国炼油输入较去年同期相比下降了27万桶/天。换句话说，美国在2019年在原油需求增量方面没有明显的贡献，甚至出现了下滑，而2018年美国在原油市场需求端贡献近50万桶/天的增量，仅次于中国。

　　印度

　　作为全球第三大原油消费国，2019年印度经济发展失速明显，印度油长普拉丹此前表示担忧油价波动外界普遍担心印度原油需求下降将会影响全球原油需求增速。印度央行在10月份的货币政策会议纪要中表示，印度经济增速将从本财年第二季度有所恢复，预计7—9月份经济增速将为5.3%。但一系列的高频经济数据显示，印度经济增速在7—9月份仍处于寻底过程中。8月份工业产出同比萎缩1.1%，是印度过去81个月以来的最低水平，也是自2017年6月以来的首次萎缩。根据国金能化最新数据，截至2019年8月，印度乘用车销量已连续10个月下降。特别是在8月，印度乘用车销量较去年同期下降幅度超过34%。

　　根据印度航运及工业行业机构提供的数据，2019年前7个月，印度原油进口量为455万桶/日，较去年同期的461万桶/日下降1.3%。通过下图可以非常明显的看出今年5月以后印度的原油进口及消费均呈现了非常明显的下滑态势，且跌势加速。可以说今年印度原油需求端的贡献大概率也微乎其微。

　　中国

　　事实上今年7月我们曾撰文《原油专题报告：被中国惯坏的原油市场，接下来你可怎么办？》，文章中我们重点分析了中国原油需求已经开始降速，但今年我国有大连恒力、浙江石化等2000万吨级一体化炼厂陆续投产带来了主要的新增增量，这还是让我国原油需求仍然有了明显的增长，尽管如此仍然较过去三年下降明显。

　　数据显示2016—2018三年间我国每年的原油进口增量都接近或突破80万桶/天！而截至2019年9月份我国原油进口991万桶/天，较去年全年进口量增长了59万桶/天，比前几年下降明显。而真正的降速将从2019开始，明年随着大炼化投产项目减少，我国对原油的需求将正式进入相对低速增长时代。

　　未来中国原油需求增量降速已经是确定的事情，而未来新的接力点在哪里呢？日前OPEC秘书长巴尔金都表示到2040年，全球原油需求可能增长1450万桶/日至1.12亿桶/日，而印度会成为是原油需求的主要推动力之一，印度的需求将占全球原油需求增速中的约40%；过去几年中国需求可以让原油市场保持140万桶/天的增量，而等到印度接力的时候，市场评估只能是70万桶/天的增量了，看看印度现在的经济趋势，能否接过这个重担，让人很难放心。

　　这样我们通过数据分析可以很明显的得出结论，美国、印度今年需求端贡献度为负值或接近负值，中国绝对增量虽然仍然较高，但与去年相比下降超20万桶/天。这意味着去年全球原油需求的依仗的三个核心国家的需求端贡献度今年全线下行。所以国际能源署10月初刚刚将今年原油需求增量下调到100万桶/天，但看起来这仍然是太乐观太保守了些，当然不排除是出于稳定市场目的，国际能源署采取逐步下移目标的措施，今年6月开始已经4次下调了需求增量目标。对此看起来某国际投行对原油市场需求的评估可能更为靠谱，其认为2019年原油需求增量只有75万桶/天，并表示如果国际经济局势进一步恶化，还有进一步下调空间。

　　满嘴苦涩咬牙减产的OPEC+ 　　写到这里我想设身处地的，我们也就不难理解OPEC+们内心的苦涩，相对于2017年力挽狂澜的减产，2019年开始的救市无效到年中的延长9个月减产期，相比2017年减产力度更大持续性更强，但油价却像有了免疫力般虚弱的毫无改善迹象。 　　从最新的OPEC月报数据上看，欧佩克9月原油产量环比下降132万桶/日至2849万桶/日。其中，沙特9月原油产出下降128万桶/日至856万桶/日，伊朗9月原油产量减少3.4万桶/日至215.9万桶/日，委内瑞拉9月原油产量减少8.2万桶/日至64.4万桶/日，伊拉克9月原油产量减少6万桶/日至472.4万桶/日。本月OPEC原油产量下滑幅度巨大。但是月差结构在最近的一个多月时间内明显的从高位回落，WTI近端甚至开始出现contango结构，这意味着供需预期开始出现进一步恶化，OPEC+做出的努力看起来还不足以扭转颓势。　　所以在当今的世界局势下，原油市场供应端格局固然有了很大的变化，OPEC没有选择的让出市场份额，且主动削减产量，但看起来这仍然不够。需求的弱势可能仍将进一步恶化，这需要供应端做出更大的努力来平衡市场。当然我们都知道，没有增量的市场是很难有牛市出现的。我们期待原油需求端能好转，这需求全球经济的复苏，需要全球各国的齐心协力，而看起来当前经济发展趋势在存量博弈的世界里，回暖这是非常难完成的任务。那么如此下去，所谓不破不立，或许这一天的洗牌终将到来。