今年上半年，有色金属行情一波三折，品种之间走势分化加剧，宏观与基本面在共振背离间不断切换。在下半年全球经济继续承压、政策走向趋于宽松的情况下，有色行情走势将如何演绎？8月23日，东证期货在上海举办的“2019年有色金属年中展望策略会”上，市场人士就此进行了详细解读。

　　工业品下行期仍未结束

　　东证期货宏观分析师刘鸿表示，今年以来社融增速有所回升，但是与以往情况不同：一方面，此次社融回升背后，并未看到房地产市场回升；另一方面，本次社融回升并未带动汽车销售回升，数据显示今年上半年汽车销售仍处于底部。他表示，由于中国汽车销售领先全球贸易量增速半年左右，这意味着下半年全球贸易增速也仍将处于低位。

　　同时，随着贸易摩擦局势再度升级，近日美方提出对约5500亿美元的中国输美商品进一步提升加征关税的税率。他表示，由于全球贸易量数据与全球工业生产增速高度相关，而中美贸易摩擦将进一步拖累工业生产增速。在此情况下，他认为本轮工业周期的下行期还未结束，预计未来PPI中枢或继续下行。

　　刘鸿认为，尽管贸易摩擦对我国工业生产乃至经济增速产生了负面影响，但实际对比同期数据来看，美国工业生产增速的下行幅度更大，若这一趋势无法缓解将导致工业生产进入衰退，并造成工业品价格和产能利用率下滑。仍需注意的是，在工业生产全球化下，中国PPI走势与美国高度一致。此外，从设备更替周期、汽车销售周期及库存周期来看，他认为整体工业品价格回落的大方向是确定的，但各品种在自身特点影响下呈现分化。

　　贵金属价格一枝独秀

　　“在目前利率下行趋势难挡的情况下，可以预见黄金表现将持续亮眼。”东证期货贵金属分析师徐颖表示，年初以来美国通胀一直难有起色，市场降息预期显著增强，带动了风险资产与避险资产同时走强。目前可以看到美元指数在98附近见顶，开始形成下行趋势，美债收益率持续性走低也反映了市场对经济前景的悲观预期。

　　从美国债务增速来看，目前居民和企业加杠杆意愿不强，为稳定经济增长，政府部门债务还将进一步增加，未来财政赤字占GDP比重有增无减。她表示，长期来看，不断增长的债务问题会施压美元，而金价与美国政府债务规模高度正相关。

　　“在经济走弱影响下，目前美国劳动力市场见顶并开始边际走弱。同时整体通胀受到油价拖累，在消费没有大幅增长的情况下，核心PCE延续低位。”在此情况下，她认为美联储料将开启趋势性的降息周期，长端名义利率预计仍会进一步回落，这将利多黄金价格。

　　同时，随着全球宽松大潮来袭，各国央行陆续开启降息周期，由于全球经济尚未见底，负利率国家增多，美债收益率突破前低是大势所趋。她认为，短期内通胀预期回落速度相对较慢，实际利率在名义利率快速下行的过程中一度跌入负值，未来预计会进一步下行，对黄金构成实质性利多。

　　此外，特朗普政府贸易政策反复令全球市场波动显著增加。除中美贸易谈判步履维艰以外，美方对存在贸易逆差的贸易对象均有制裁计划，逆全球化的政策将加剧市场对经济前景的悲观预期。今年以来地缘政治风险也在不断加剧，英国首相约翰·鲍里斯上任后英国“硬脱欧”风险不断上升，引发市场对黑天鹅事件的隐忧。

　　“在全球经济前景悲观，市场衰退预期强烈的背景下，黄金市场看多氛围浓厚，有望重新在资产配置组合中占据一席之地。”她表示，目前黄金价格上涨周期已经开启，下半年黄金价格中枢将在振荡中上行。同时，伴随着金价上涨必然带来黄金波动率抬升。此外，在人民币汇率压力加大的情况下，沪金成为对冲汇率风险的有效工具，预计主力合约运行区间为310—400元/克。

　　有色品种走势持续分化

　　在今年宏观预期与基本面共振背离不断切换的情况下，有色各品种之间走势分化加剧。

　　铜价方面，东证期货有色分析师曹洋表示，从经济周期的角度判断，长期来看铜价应该是下行趋势，但是从今年四季度到明年一季度来看，铜价应该有一个阶段性的反弹。

　　整体来看，他表示，预计下半年铜价走势先抑后扬，三季度沪铜主力合约目标价44500元/吨，四季度沪铜主力合约目标价51000元/吨。操作上，他建议单边布局阶段反弹，三季度前半段偏空思路，三季度后半段逐渐转多。同时，由于可能呈现内强外弱格局，建议布局内外反套，在锁汇情况下，沪伦比1.14以下入场，四季度目标位1.18。他提醒还需关注宏观面，若经济情况更为严峻、贸易局势更为紧张，则交易机会可能被扼杀。

　　对于今年的明星品种镍，曹洋表示，目前市场关注点主要还在红土镍矿方面，主要集中在印尼政策的悬而未决。总体来看，他认为镍价基本面整体呈现供应缺口收缩，向过剩转向阶段，预计下半年镍价走势先扬后抑，市场情绪转向或发生在9、10月份。沪镍主力合约目标价参考120日均线，当前为104000元/吨附近。单边建议等待右侧做空机会，核心逻辑是先做空钢厂利润，后做空冶炼端利润。同时，需关注矿端原料保障及政策预期，还有不锈钢终端需求及库存两条线。此外可以等待反套机会，核心点不在于进口盈亏，不在于内外基本面差异，在于市场情绪发生转变的时点，关注海外大多头的撤离。

　　铝价方面，东证期货有色分析师孙伟东表示，今年铝价核心在供应端，在行业供应增长缓慢的背景下，年初迄今国内电解铝减停产影响较大，下半年供应释放依然缓慢，全年供应累计同比增速预计为0.29%，预计10月以后供应压力逐渐增大，但供应依然是下半年驱动行情的最大因素。

　　他认为，驱动行情的变量在于消费端。此外，上半年铝材出口超预期，我国今年1—7月份铝材出口数量为347.1万吨，同比增加18.5%。但是下半年出口压力会逐渐增大，主要有三点原因。第一，考虑到贸易摩擦引发的抢出口行为对出口的提前透支；第二，出口量会逐渐回归至与比值相当的水平；第三，海外消费依然疲弱，海外供应缺口逐渐缩窄。

　　总体来看，他表示，今年铝价基本面情况为近5年最好，全年铝供应缺口74万吨。建议在单边操作上9月、10月偏多配置，目标价格为14500—15000元/吨。当价格突破15000元/吨或魏桥、信发复产可作为做空信号。

　　锌价方面，东证期货铅锌分析师张丹旭表示，整体看多四季度锌价。“目前锌价基本已经贴近矿山成本线，且国庆环保要求带来需求前置，叠加四季度消费向好，我们认为锌价已经处于拐点处，价格的下跌反而是做多的机会。”她建议可以逐渐逢低布局多单，在9月中旬开始对镀锌企业进行环保整治时，看整治力度适时逢高沽空。