段思宇

　　[中信证券(600030)固收团队预计，短期十年期国债收益率将在3.4%的中枢附近徘徊。]

　　此前被火爆疯抢的首批银行柜台发行的7只地方债，近日却因纷纷跌破面值而再度受到市场关注。

　　接受第一财经记者采访的多位业内人士表示，地方债“破面”主要是受债券市场调整因素的影响。而且除了地方债外，同期的国债收益率和国开债收益率也在走高。

　　另外，债券市场整体走势分析，未来短期内地方债利率仍将高位震荡；但长期而言，还需结合货币政策走向和市场整体波动来分析。中信证券固收团队预计，短期十年期国债收益率将在3.4%的中枢附近徘徊，长期则将在3.2%~3.6%区间波动。

　　价格下跌不只地方债

　　从3月下旬到4月下旬，短短一个月，发售时遭遇抢购的地方债便跌破面值，在98元至100元之间波动。不少投资人称，现在购买这几只地方债更划算了，收益率比发售时要高。

　　具体来看，工商银行(601398)官网4月24日数据显示，7只银行柜台发售的地方债中，目前19宁波债03价格最高，为99.62元，到期收益率为3.2571%，票面利率为3.04%，剩余期限为2年338天；19北京债08价格最低，为98.56元，到期收益率为3.6129%，票面利率为3.25%，剩余期限为4年346天。

　　以北京债为例，若投资者当初以100元价格抢购了1万元的北京债，如今已浮亏144元。这从收益率中也可以看出，现在买入的投资者持有的到期收益率明显高于首批购入的投资者的票面利率。

　　需要提及的是，地方债跌破面值并不代表着投资者到期收益会出现亏损，只是随着价格走低，当下买入后债券的收益率会更高，而首批买入的投资者在到期后仍然能获得本金加票面利息。不过市场总是波动的，二级市场利率有涨亦有跌。不管涨跌如何，地方债仍然存在投资价值，比如投资风险相对较低、有免税政策优惠等。

　　一位来自券商资管部门的业内人士告诉记者，近期地方债价格的下跌主要和债券市场正处于调整阶段有关。除了地方债外，国债和国开债收益率也在同步走高。“债券下跌是近期的主旋律。”他如是说。

　　Wind数据显示，4月以来，和多数地方债发行同期限的5年期国债、5年期国开债收益率曲线一路上扬，前者从月初的3.01%左右上涨至3.24%，后者从月初的3.47%左右上涨至3.73%。另外，国债指数也连续下行，10年期国债期货主力品种T1906自4月11日后出现连续调整，当日公布的3月居民消费价格指数(CPI)同比涨幅反弹至2.3%，重回“2”时代。

　　浙江一家承销柜台地方债的城商行金融市场部人士对第一财经表示，近期国内经济金融数据向好，从央行一季度货币政策例会表述来看，对于经济形势的表述从“平稳发展”调整为“健康发展”，重提“把好货币政策的总闸门，不搞大水漫灌”，说明央行对于当前基本面形势更为乐观。“未来一段时间将进入货币政策的观察期，短期内货币政策再度放松的概率较小，且今年股市回暖也对市场资金有所分流，导致整个债券市场收益率都在走高，价格下跌。”

　　地方债发行规模已突破1.5万亿

　　除了对流动性的预期收紧外，也有分析称，地方债的供给爆发可能给市场热情降了温，进而导致价格下跌。与往年相比，今年地方债发行日期有所提前，且发行节奏有井喷之势，发行规模明显提高。

　　民生证券固收团队研报显示，地方债第一季度累计发行数量同比大幅增加，增幅超500%。据悉，2019年一季度地方债累计发行14066.52亿元，环比增加10408.67亿元，同比增加11871.08亿元；净融资额12331.97亿元，环比增加11648.46亿元，同比增加10136.53亿元。其中，新增地方政府债券11847亿元，占提前下达新增债务限额的85%，占全年债务限额的38%；再融资债券为2219亿元。毫无疑问，有效发挥地方政府债券作用是今年积极财政政策加力提效的重要措施。

　　截至4月24日，地方债发行额约为1.57万亿元。与此同时，地方债招投标利率自年初以来也在不断上行，票面利率从2019年1月份的3.32%左右上涨至4月份的3.59%左右。

　　而关于地方债后市将如何发展，前述金融市场部人士告诉记者，以地方债利率走势跟随债券市场整体走势分析，短期其利率仍将高位震荡；长期而言，一方面，近期经济数据企稳仍待时间验证，货币政策进入观察期；另一方面，先前市场呈现利空出尽的走势，新的预期差或有可能推动利率呈现一定调整。