单纯做股票投资，是难以进行对冲的，只能进行看多或者看空的方向性 交易；期货比股票要好一些，除了单纯做多或者做空之外，还可以进行对冲，来转移现货市场的风险；期权就更加完备了，不仅可以看多、看空还可以看震荡，在对冲方面也比期货更加精准一些。在将期权与期货相结合，可以得到常见的两类策略：保护性策略和备兑策略。

保护性看涨期权策略是指在卖出标的期货合约的情况下，担心标的价格上涨而买入看涨期权进行保护。尤其是当交易者持有标的期货合约的空头时，担心标的价格上涨带来的损失，所以此时交易者的心态是，既希望依然能够获得标的价格下跌的收益，同时能够尽量规避标的资产上涨的风险。这时候采取保护性看涨期权策略是一个不错的选择，本质上买入的看涨期权是为持有的标的空头合约提供了保险功能。

当标的资产价格大幅上涨时，持有的期货空头合约会遭受损失，而持有的看涨期权会完全对冲掉期货的亏损。当标的资产价格大幅下跌时，持有的期货空头合约会大幅获利，而持有的看涨期权到期放弃，整个策略组合的净收益等于期货合约的盈利减去买入看涨期权所支付的权利金。

然后，再简单计算一下这个策略组合的各部分盈亏情况：

• 期货盈亏=卖出期货合约的价格-期货合约最新价格

  
  

• 期权行权盈亏=期货合约最新价格-执行价格

  
  

• 净收益=期货盈亏+期权行权盈亏-权利金的支出=卖出期货合约的价格-执行价格-权利金的支出

显然当期权行权时，净收益为最大亏损L。L=卖出期货合约的价格-执行价格-权利金的支出<0，BK那里构成了一个等腰三角形，BK的长度等于0到L之间的距离，所以BK=执行价格+权利金的支出-卖出期货合约的价格。此时，我们计算这个策略的盈亏平衡点就比较容易了，B=K-BK=K-（执行价格+权利金的支出-卖出期货合约的价格）=卖出期货合约的价格-权利金的支出。

• 盈亏平衡点=卖出期货合约的价格-权利金的支出

一般情况下都是选择平值或者虚值的看涨期权来进行保险，如果预期上涨幅度较大，可以选择深度虚值的看涨期权，这样可以降低权利金的支出；如果希望能够对期货空头合约能够进行最大程度的风险保护，可以选择平值看涨期权。资金占用主要是卖出期货合约的保证金与买入看涨期权的权利金，资金占用可能多一些。

保护性看跌期权策略是指买入标的期货合约的情况下，担心标的价格下跌而买入看跌期权进行保护。这个策略本质上也是为持有的期货合约多头提供了一份保险。

我们还是来对这个策略进行简单的分解，计算一下策略各个部分的收益情况：

• 期货盈亏=期货合约的最新价格-买入期货合约的价格

  
  

• 期权行权盈亏=执行价格-期货合约的最新价格

  
  

• 净收益=期货盈亏+期权行权盈亏-权利金的支出=执行价格-买入期货合约的价格-权利金的支出

由于，当期权行权时，对应着该策略将会遭受最大损失L，所以L=执行价格-买入期货合约的价格-权利金的支出<0。BK那里构成了一个等腰三角形，所以BK的距离等于0到L的距离，即BK=买入期货合约的价格+权利金的支出-执行价格，所以盈亏平衡点B=K+BK=买入期货合约的价格+权利金的支出。

• 盈亏平衡点=买入期货合约的价格+权利金的支出

一般情况下都是选择平值或者虚值的看跌期权来进行保险，如果预期下跌幅度较大，可以选择深度虚值的看跌期权，这样可以降低权利金的支出；如果希望能够对期货多头合约能够进行最大程度的风险保护，可以选择平值看跌期权。资金占用主要是买入期货合约的保证金与买入看涨期权的权利金，资金占用可能多一些。

备兑看涨期权策略是指交易者在持有标的期货合约多头的情况下，预计后市上涨有限，希望能够通过增加收益同时不增加风险的情况下，卖出看涨期权，从而构成了备兑看涨期权策略。这个策略本质上是标的的多头为期权的空头提供了备兑。

我们还是来对这个策略进行简单的分解，计算一下策略各个部分的收益情况：

• 期货盈亏=期货合约的最新价格-买入期货合约的价格

  
  

• 期权履约盈亏=执行价格-期货合约的最新价格

  
  

• 净收益=期货盈亏+期权履约盈亏+权利金收入=执行价格-买入期货合约的价格+权利金收入

当期权被行权时，该策略获得最大收益P，即P=执行价格-买入期货合约的价格+权利金收入>0。BK那里构成了一个等腰三角形，其中BK的距离等于0到P的距离，即BK=执行价格-买入期货合约的价格+权利金收入，盈亏平衡点B=K-BK=买入期货合约的价格-权利金收入。

• 盈亏平衡点=买入期货合约的价格-权利金收入

一般情况下，当市场经历过大幅波动之后，预计市场接下来的一段时间内会平稳上涨，这个时候采取备兑看涨期权策略，由于增加了卖出看涨期权，不仅可以额外增加权利金的收入，本质上变相还降低了标的合约的持仓成本。但如果市场依然继续保持大幅上涨，那么该策略可能会限制期货合约多头的获利。

另外，行权价的选择取决于交易者对未来的预期，如果预期价格上涨的幅度比较小，那么可以选择虚值较小的看涨期权；如果预期价格上涨的幅度比较大，那么可以选择虚值较大的看涨期权。这个组合的资金占用并不算太高，期货合约需要支付保证金，然后卖出看涨期权收取权利金同时支付保证金，收取的权利金在一定程度上降低了资金占用率。

备兑看跌期权策略是指交易者在持有标的期货合约空头的情况下，预计后市下跌有限，希望能够通过增加收益同时不增加风险的情况下，卖出看跌期权，从而构成了备兑看跌期权策略。这个策略本质上是标的的空头为期权的空头提供了备兑。

我们还是来对这个策略进行简单的分解，计算一下策略各个部分的收益情况：

• 期货盈亏=卖出期货合约的价格-期货合约的最新价格

  
  

• 期权履约盈亏=期货合约的最新价格-执行价格

  
  

• 净收益=期货盈亏+期权履约盈亏+权利金收入=卖出期货合约的价格-执行价格+权利金收入

当期权被行权时，整个策略组合的收益最大为P，即P=卖出期货合约的价格-执行价格+权利金收入>0。由于BK那里构成了一个等腰三角形，所以BK的距离等于0到P的距离，即BK=卖出期货合约的价格-执行价格+权利金收入，所以盈亏平衡点B=K+BK=卖出期货合约的价格+权利金收入。

• 盈亏平衡点=卖出期货合约的价格+权利金收入

一般情况下，当市场经历过大幅波动之后，预计市场接下来的一段时间内会平稳下跌，这个时候采取备兑看跌期权策略，由于增加了卖出看跌期权，不仅可以额外增加权利金的收入，本质上变相还降低了标的合约的持仓成本。但如果市场依然继续保持大幅下跌，那么该策略可能会限制期货合约空头的获利。

另外，行权价的选择取决于交易者对未来的预期，如果预期价格下跌的幅度比较小，那么可以选择虚值较小的看跌期权；如果预期价格下跌的幅度比较大，那么可以选择虚值较大的看跌期权。这个组合的资金占用并不算太高，期货合约需要支付保证金，然后卖出看跌期权收取权利金同时支付保证金，收取的权利金在一定程度上降低了资金占用率。