汽车消费受宏观经济影响，销量持续收缩直接传到至热卷下游需求端；板材供应端由于环保限产的放松和螺卷利润相对优势的弱化持续呈现偏宽松的状态。环保治理开始为经济发展让路的大环境下，短期除非有较大的政策刺激，否则供给所受的限制将持续减弱。热卷基本面弱势未改，放眼长期，仍将继续偏空。

二 汽车消费短期难有改观

热卷作为板材加工的中间产品，其最终主要流向汽车制造行业。2018 年宏观经济承压下行的背景下，汽车消费大幅收缩，继而向汽车制造行业传导。国家统计局数据显示，2018 年全年汽车销售总量约2.80 千万辆，同比增速为-2.76%，相较于2017年同期回落将近6 个百分点；全年汽车累积总产量也回落至2.79千万辆，同比增速为-3.80%，相较于头一年同期回落7个百分点。产销量增速双双持续回落，已经下破负增长临界线，并且该趋势仍有继续延续的态势，就连新能源汽车这样的“未来之星”也无一幸免。国家统计局数据显示，2018 年新能源汽车累计产量大约130万辆，累计同比回落至40.10%，相较于上一年同期回落将近11 个百分点。此外，当前汽车库存也是居高难下，Wind 数据显示，2018 年年末全国汽车库存总量仍保持在115.90 万辆的高位，虽然自7 月份达到151.6 万辆的历史高位之后持续回落，但库存消化速度仍然缓慢。随着税收优惠的退出和前期需求的透支，汽车行业2019 年大概率将继续维持不温不火的状态，没有强刺激可能很难大幅回升。

三 螺卷利润相对优势弱化

资本逐利的性质自然会引导铁水流向利润空间更大的品种，钢厂对铁水流向的动态调节也成为连接螺纹和热卷重要的纽带。若按照以往的工艺测算，板材的热轧成本普遍比螺纹高200-300元/吨，所以市场对板材接受的价格往往要高于螺纹，但是一旦螺卷价差出现较大的套利空间，若刨除热轧设备的转换成本依然有利可图，钢厂将会在多生产螺纹和多生产热卷之间抉择。然而，自2018年11月份执行螺纹新国标后，重新定义的标准螺纹钢对硅锰合金的需求增加，若按照当前7000-8000元/吨的价格估算，每吨螺纹的成本将比新规执行以前的穿水螺纹成本上升大约200元/吨，螺卷成本差距的收缩使得原本缺乏需求支撑的热卷价格再高于螺纹的观点不再被市场所普遍接受，品种之间的利润差距也逐渐缩小。通过Wind数据测算，截至2019年1月下旬，上海地区钢厂生产的螺纹和热卷利润分别维持在360元/吨和450元/吨，利润差值维持在100元/吨附近，整体来看螺卷利润的相对优势已经弱化，不足以弥补设备转化带来的成本，铁水流向在短时间内不会出现较大的变化，热卷供应大概率将继续维持当前偏宽松的状态。

四 环保限产持续宽松态度

自2018年9月生态环境部提出环保限产摒弃“一刀切”的做法以来，全国整体环保力度开始放松。供给端从前三个季度的环保强压之下释放出来，据Mysteel数据统计，2018年11月中旬全国日均粗钢产量曾到达270万吨的高位，冲高之后虽有回落，但对热卷供给的影响却十分有限，周产量继续维持在320万吨附近。尽管2018年冬季北方不少地区空气污染指数长期飘红，但生态环境部门的发声却相较于上半年显得十分微弱，加上各大媒体选择性忽略和轻描淡写的报道，市场将官方态度解读为供应宽松。2019年宏观经济承压下行的态势仍将持续，环境保护将继续为经济发展让路，面临未知的冲突甚至有可能做出更大的妥协，钢材的供给再难收紧。

五 总结

综合来看，虽然短期热卷受螺纹行情带动，呈现震荡上行的趋势，但其供需格局短时间内仍然很难发生变化。汽车消费持续受宏观经济下行的影响，热卷终端需求短时间很难有实质性的改善；供应端由于环保限产的放松和螺卷利润相对优势的弱化，除非有较大的政策刺激，否则供给也将继续呈现偏宽松的状态。基本面弱势不改，放眼长期，热卷依然难逃下行的命运，大概率表现在春节开工后的三四月份