黄金——高位盘整，等待突破

上周，伦敦现货黄金高位大幅震荡，仍未突破1300的关键阻力位。黄金上周开于1286.04, 在周二达到最低点1279.49，随后在周四达到高点1297.13，最终收于1290.25美元。

上周走势来看，黄金的定价逻辑仍然与美元指数较为相关。周三美联储官员的鸽派讲话以及FOMC会议纪要带动了黄金快速震荡。而市场关注重点的无疑是中美经贸谈判。开始于周一的中美经贸谈判，在两国元首的积极表态、刘鹤副总理在会场意外出现等利好消息中延续到了周三，但截至目前仍然没有谈判达成具体协议的细节宣布。美股、原油等风险资产在谈判达成良好结果的预期下本周基本处于涨势，而黄金则有所震荡。个人认为，炒作乐观预期的行情已经被市场price in，中美经贸谈判的实际结果可能涉及能源、农产品的购买，但更深远的技术方面的合作不是很可能在本次磋商中达成共识。且至今没有具体协议的细节公布，让市场也多增忧虑。还是要等具体协议细节的报道比较稳妥。

美国政府停摆已经进入第三周，已经达到了突破历史记录的22天。但特朗普和民主党仍然没有互相让步的意思，特朗普屡屡威胁将宣布国家进入紧急状态，并称若政府关门持续将放弃出席达沃斯论坛。当然，个人认为决不妥协是特朗普的谈判技巧之一，他真正宣布国家进入紧急状态来获取修墙预算的可能性并不大。预计在这一风险因素解决之后，风险资产仍有可能在情绪带动下上涨，黄金短线承压。但深层次来说，这次的纷争表明美国共和党和民主党两党之争更加激烈，关于边境墙的辩论只是其中一个表现形式而已。而这背后隐藏的是美国的预算危机。如果美国预算问题不能在长期内得到有效解决，则会影响美国的信用创造过程，长期来看对全球经济局势有深远的不利影响，长期可能利多黄金。

英国脱欧方面也是波澜起伏。首先，在周二英国议会以303-296票通过了对预算执行案的修正案，要求除非有议会批准无协议脱欧，否则财政部无法修改税法来应对这一场景。分析称，英国议会对无协议脱欧设置了新的障碍，英国政府率先遭遇了一场“预演式”的挫败。之后在周五稍早间，英国内阁部长表示，英国脱欧将推迟到3月29日之后。消息公布后，英镑兑美元快速拉升近百点至1.2849。不过随后英国首相特蕾莎梅的发言人表示，梅正在排除推迟脱离欧盟的可能性。因此下周脱欧协议的通过与否至关重要，如果在投票前，梅无法拿出令议员满意的后备协议，则议员将面临在同意协议和无协议之间作出选择，显然后者是所有人不愿意看到的，个人认为协议通过的可能性较大。脱欧协议投票前黄金和美元均将再次受到避险资金的青睐，而靴子落地后，若协议获得通过，英镑将大幅上涨，市场风险情绪将获得提升，黄金面临承压。

美联储加息路径方面，多位美联储高官都发表了偏鸽派的言论。之前偏鹰或中立的亚特兰大联储主席、波士顿联储主席和芝加哥联储主席都向鸽派方向滑动。截至目前，美联储高官中已有至少7位于近日呼吁谨慎加息，其中4位拥有2019年FOMC的投票权，黄金应声上涨。

此外，鲍威尔本周发言重申了对美国经济的乐观态度，确认将继续缩表，会对利率政策保持“灵活性”和“耐心”。鲍威尔的讲话重申缩表和对美国经济形势的乐观，平衡了此前官员的一致鸽派。如果3月加息预期落空，则黄金将继续受到支撑。

技术面来看，黄金至今仍然处于高位震荡。黄金此前1287Fibo回撤位受到了支撑，黄金在1280-1300之间反复震荡，对于多头而言，短期阻碍其上升的拦路虎或许一是1300整数关口，二是英国脱欧风险事件。上述两者的靴子落地或将打开黄金继续上升的通道。市场依旧处于震荡上行的通道，行情的下跌也只是给多头提供补仓的机会。预计未来一周将高位大幅震荡，此前近两周的盘整行情有望迎来向上突破。

原油-基本面将支撑国际油价

上周国际油价继续反弹，WTI原油开于48.30美元/桶，最高触及53.31美元/桶，收于51.59美元/桶，涨超6%；布伦特原油开于57.41美元/桶，最高触及62.49美元/桶，收于60.48美元/桶，涨超5%。国际油价自2018年12月24日创出阶段性低点后，本轮反弹已超过20%。

2018年12月中下旬，市场避险情绪再度提升，衡量市场恐慌情绪的VIX指数曾一度涨超35，而该阶段国际原油价格和恐慌指数高度相关。国际油价曾在11月底前后结束长达一个半月的单边下跌行情，WTI企稳在50美元上方，可以认为是市场在经历了伊朗制裁豁免和OPEC+减产后，多空双方达到相对平衡。

而这平衡仅仅维持了不到一个月，自美联储12月中旬议息会议决定加息开始，一方面市场利率抬升，流动性趋紧，特朗普连续抨击美联储主席鲍威尔，有媒体连续爆出特朗普要炒掉鲍威尔，甚至美国财长努钦，美国货币政策独立性受到挑战，市场避险情绪急剧上升，风险资产普跌。随后圣诞节前，美国政府停摆几乎无缝承接这种恐慌情绪的继续蔓延，美股、原油连续暴跌。

进入2019年，市场恐慌情绪影响边际消退，而中美贸易谈判乐观情绪、美联储连续鸽派讲话也提振市场风险偏好，VIX指数降至18附近。截止上周，原油已经完全修复此前跌幅，市场在经历暴涨暴跌后，情绪消退，原油价格将重回供需基本面。

供给方面，无非依旧是三国故事：美国、沙特和俄罗斯。目前以沙特和俄罗斯为首的OPEC+依旧将减产视为稳定油市的第一要务，2018年11月三国原油日产量达到历史高位，12月OPEC+逐步开始减产。根据协议，OPEC减产80万桶/日，而非OPEC减产40万桶，目前来看，减产效果逐步显现，俄罗斯目前从10月底高位已减少近20万桶/日，而一月计划至少继续减少5万桶，一季度减少至少22.8万桶，预计1季度末，俄罗斯原油日产量将维持在1110万桶左右，与2018年年中产量持平。沙特方面，亦在积极推进减产，12月产量1065万桶，较11月大降42万桶，预计1季度末产量将维持在1020万桶左右，同样与2018年年中产量持平。通过上周OPEC+各国能源部长的表态可以看出，目前多数部长对减产的效果较为满意，低油价背景下，OPEC再度团结，减产效果将更加凸显。而美国方面，持续下跌的原油价格显然已经触及了美国页岩油厂商的利益，贝克休斯公布的上周美国活跃石油钻井数下降4座至873座，而考虑到美国活跃石油钻井数变动往往滞后3-5个月，预计未来一个季度，美国活跃石油钻井数将继续下降。但是值得注意的是，此前一直束缚美页岩油厂商的管道运输问题有望在2019年得到突破性的解决，届时美国页岩油成本有望从目前40美元-50美元左右下降，将再度刺激美国原油产量的增加。

整体来看，在OPEC+原油减产得以按协议执行，而美国页岩油厂商活跃钻井数下降的情况下，供给将出现较大的缩减。

需求方面，中美副部长级贸易谈判于上周三超时结束，美国方面称中国将继续加大农产品和能源的进口，离岸人民币大涨逾千点，市场信心明显获得提振。在贸易紧张情绪趋于缓和的背景下，有利于刺激需求的回暖，尤其是中国于此前一周宣布全面降准，此举有利于盘活国内实体企业，工业需求有望得到持续好转。

除供需外，另一个值得注意的是美国对伊朗制裁的再度表态，美国伊朗事务特别代表Brian Hook称此前对伊朗的豁免的目的是防止油价的暴涨，目前油价没有压力，不打算给予伊朗更多的豁免，在控制原油价格的情况下，继续压低伊朗原油出口。同时Hook警告称，华盛顿将制裁所有企图规避次级制裁的国家。在目前的情况下，不排除如果美伊无法重返谈判桌，美国或再度对伊朗实施制裁。此举必将再度引起市场波澜。

综上，国际原油价格将获得来自基本面的强支撑。一方面，供给面临美、沙、俄三国同时降低的可能，而来自伊朗制裁的达摩克利斯之剑将再度高悬，而需求面将获得来自贸易谈判利好和中国需求好转的支撑。

技术面来看，国际原油一路上涨至此轮下跌Fibo回撤区间（WTI：50.5-55.5美元，布伦特：58.6-64美元），而此前原油在该点位盘整近1个月，WTI：50美元（布伦特：58.6美元）为一条重要的整数支撑位，考虑到MACD出现死叉，而阴柱有扩大迹象，本周WTI回踩50美元（布伦特回踩58.6美元）的可能性较高。结合上述基本面分析，可在出现回踩机会时逢低做多，个人选择在50.8美元建立WTI三月合约多头委托仓位，止盈放在55美元，止损放在47美元。