“崩了。”

　　“油价又崩了。”

　　“从未见过油价如此崩盘式下跌景象！”一位入行10多年的美国大宗商品型对冲基金经理如是说。

　　去年十月以来，国际油价跌跌不休，直至现在，下跌趋势依旧猛烈。2018年12月18日，油价再遇“最冷一天”，一度暴挫约7%，创下十二月来最大跌幅。如果从10月4日油价的最高位算起，截至12月24日，油价（美油NYMEX ）57个交易日暴跌超过44%！让人不禁唏嘘：暴跌来得太快，就像龙卷风！笔者纯肉眼观察得出结论，美油NYMEX下跌如此迅速猛烈，尚属历史首次！

　　图1：油价走势

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　　随着油价的崩跌，原油主题基金也是凄凄惨惨戚戚，不少原油主题基金惨遭腰斩。图2展示了国内最有代表性的几只原油主题基金近期的走势，跌得最惨的为嘉实原油。两个月前最高收盘价在2.207元的“明星牛基”，如今却已跌破1元，跌幅已超55%，不觉中打了个寒颤，深深地倒吸了一口凉气。

　　图2：原油主题基金行情及成交金额

　　瞬间王者成废铁，一夜回到解放前。很多投资者已经扛不住压力，仓皇逃离。韭菜之所以是韭菜，大抵便是如此了。所有人都抱怨熊市残酷，然而泯灭财富最多的，恰恰是牛市，盲目地追高，只会摔得很惨。熊市究竟有没有机会？我们看图2，灰色阴影部分显示的成交金额，跌的血淋林，资金还偏偏激流勇进，逆流而上，越跌越买！谁给了这些资金抄底的勇气？这背后，是什么神秘资金在偷偷注入？难道真的有人在暗箱操纵吗？

　　这时候，有人却说：“没事，让油价飞一会儿。” 逆向投资，还是艺高人胆大！

　　抄底资金哪里来的勇气？这案子，我们来断一断。

　　举证一：流动为王，财大者气粗

　　表1是目前市场上7只原油主题基金的成交情况及流通份额。

　　从成交情况来看，华宝油气一枝独秀，遥遥领先，是排在第二名的南方原油的十几倍，超过其余所有同类产品的总和，流动性首屈一指！

　　从场内流通份额来看，华宝油气逾23亿份的场内份额，超过其它6只基金的份额总和，堪称原油主题基金中的巨无霸！

　　对于场内二级市场投资者而言，流动性当然是投资中最重要的考虑因素，相比之下，原油基金、嘉实原油、石油基金、诺安油气和广发石油的日均成交额均在百万量级以下，这远不足以支撑做波段网格交易、“高抛低吸”玩家的投资需求。

　　实际上，流动性差也正是前面提到的嘉实原油从天堂跌到地狱的最主要原因之一，因为成交不活跃，所以场内比较容易出现偏离较大的折溢价，到了关键时候想买买不进，想卖没好价。劝大伙儿一句：“买卖基金的时候，流动性是很重要的参考指标。”交投不活跃的一般不推荐买。

　　表1：原油主题基金成交情况及流通份额

　　我们单独把巨无霸华宝油气的基金净值和场内流通份额拉出来一探究竟，图示非常神奇！华宝油气的投资者是笔者见过的最擅长低吸高抛的投资高手！基金净值和场内流通份额的走势完全相反，画出一轮完美的低吸高抛曲线的神操作，个个赚的盆满钵满。

　　图3：过去3年华宝油气收盘价和场内流通份额走势

　　从过去三年华宝油气的份额和净值走势图可以看出，华宝油气的净值和场内流通份额的走势非常 “反人性”，当价格开始下跌的时候，资金却大量涌入，净值的最低点对应的恰恰是场内份额的最高点，直到净值上涨至高点，份额再次降至低位，堪称神级操作。

　　图4：2018年10月至今华宝油气收盘价和场内流通份额走势

　　而从近期来看，如此一幕非常熟悉，再一次低位区间中份额大幅增长。如此看来，“让油价飞一会儿”——@华宝油气 投资大佬们真就是越跌越买的节奏。

　　举证二：想博反弹，弹性者为王

　　当然了，上述论断只是根据流动性特征得出的“嫌疑”，您要是这时候就想把这案子给断了，还真只能落个——证据不足。咱们还得来扒一扒这些原油主题基金的背景。

　　从跟踪标的上来看，南方原油、原油基金、嘉实原油、广发石油四只基金直接跟踪的是国际油价，主要投资的是全球范围内跟踪原油价格的公募基金（包含ETF），因此这是跟踪相对最紧密的原油基金，基本上涨跌同步。

　　华宝油气、诺安油气和石油基金跟踪的是石油指数。也就是说，这三只基金是间接跟踪国际油价的。其中，标普石油天然气上游股票指数（SPSIOP）是唯一跟踪美股上游石油天然气企业的指数，而其他两个只能算是“远房亲戚”，一个是跟踪石油全产业链企业的指数，另一个跟踪的范围更广，涉及整个能源板块企业。

　　一般而言，油气产业可以分为上、中、下游，上游主要是油气资源的勘探、开发和生产，中游业务是石油的运输，而下游则是石油的加工和销售，相对而言上游资产作为全球战略性资源，更具优势，并且根据油价传导机制，油气上游指数对油价非常敏感，除了能够有效跟踪油价，还因为股票在一波大级别反弹中甚至可以超越油价，如果从博取反弹角度看，作为抄底油价工具，华宝油气当属最佳工具。这案子就这么结了？排除出原油基金，油气基金中当属流动性和规模最大的华宝油气？

　　表2：原油主题基金跟踪标的

　　既然是断案，没有证（shu）据（ju）是不行的。接着往下看：

　　举证三：事实面前，人赃俱获

　　我们把华宝油气上市以来的走势拉出来瞅瞅，整体而言华宝油气和NYMEX原油的拟合度很高，基本上同涨同跌。但相对油价不同的地方是，在过去3次油价大级别反弹阶段，华宝油气的涨幅常常超过油价，如下图三个橙黄色框所示。尤其体现在2012年6月22日到2014年6月23日的时间段里，油价涨幅为32.55%，而华宝油气净值的涨幅达到66.87%！华宝油气的“高弹性”的特征一览无遗。

　　图5：华宝油气、原油、华宝标普人民币走势图

　　表3：华宝油气价格、原油、华宝标普人民币大级别反弹表现

　　华宝油气基金高波动、高弹性的特点，使其具有极强的交易属性，加之流动性强很，适合用网格交易高抛低吸，降低持仓成本，获取更多波段操作的收益。

　　所谓弹性者为王，大抵是高弹性的“投资利器”敢让油价再飞一会儿的底气。看来咱们这案子，华宝油气的嫌疑最大无疑。

　　举证四：不要去预测市场底部，油气除外

　　网上有句话挺火：“爱你的人，不在乎你飞得高不高，只在乎你跌得疼不疼。”其实这句话也戳中了很多投资者的痛点。涨自然是好的，但是跌的可能性大不大，还能跌多少，也是大家最关心的事儿。

　　可以说，原油主题基金，近期基金净值已出现了大幅度的回撤，换句话说，已经跌了很多了，而原油这种商品，有它的“底价”。从华宝油气的历史价格走势来看，如图6所示，目前已经跌破2017年9月的底部，接近2016年1月的历史底部（0.432元）。

　　但是，上次净值这个位置的时候，国际油价在30美元每桶不到，如今油价还有45美元每桶，华宝油气净值却已经重新来到这个区间（SPSIOP指数同样触及上一轮低点）。据此看，油价已经具备很好的安全边际。

　　图6：2015H2至今华宝油气的价格走势

　　敢让油价飞一会儿，看来是有些基金已经自己觉察到了心里的安全边际，才敢如此有恃无恐罢了。

　　综上所述，油价这案子已然水落石出了。投资有时候就是一件特别“反人性”的事儿，拼的就是胆识，是气魄。“底部”这一说见仁见智，但油价已经飞了一会儿了，大量资金已经暗潮涌动，偷偷注入。机会OR 陷阱？