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行情和事件简顾

回顾过去的一个月，市场整体依旧在一个低位震荡的格局之中，尤其是上证50在11月份的前半段基本在一个形态不断收窄的过程之中，波动率水平一直保持的较低的水平，直到G20前后其波动也略有所增加，主要在G20之前市场对中美贸易谈判的进展预期较悲观，预示市场在G20之前走软，但G20之后，中美谈判释放的信息又似乎超出预期，于是又快速的向上波动，随后华为事件发生，市场又因此继续走软，可以看出上个月前半段市场整体相对平稳，但11月下旬开始中美的贸易摩擦对市场的影响有所增强。

图表一：上证50和中证500近期走势

资料来源：弘业期货金融研究院wind

此外，尽管11月中上旬市场从指数的角度整体平稳，但是市场的人气却因为对监管理解的放松和创投板块的崛起而有所提升，虽然一些垃圾股借势疯狂拉涨也使得风险再度集聚，但不得不说11月市场难得出现了较好的赚钱效应。

对垃圾股提示的提防由“夺路狂奔后转为末路狂崩”的风险已成现实

    11月市场虽然整体波动的区间不大，但上文我们也说了很多个股在11月表现抢眼，今年难得一见的连续涨停的个股数量增加，但一些垃圾的股的疯狂炒作也增加市场的短期风险，我们也曾在11月中旬的报告中重点指出垃圾股的几大风险点，目前看基本都已经兑现:

    第一个风险点是科创板的推出进度远超预期，之前的报告里原文如下：“从目前公开市场关注科创板所透露的信息来看，这样的推出进程可能是远超之前市场预期的，其对创投相关板块是较大利好，但对我们之前报告中所说的垃圾股和壳资源板块中长期看却是明显的利空。”当然这里存在着对创投过于的过于乐观的错误的解读。

而就这方面的事件跟踪来看，科创板的推出还应和近期的股指期货交易的放宽结合在一起来看，12月2日，中金所公告放宽股指期货交易有关限制，自2018年12月3日结算时起，将沪深300、上证50股指期货交易保证金标准统一调整为10% ，中证500股指期货交易保证金标准统一调整为15%；二是自2018年12月3日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约50手 ，套期保值交易开仓数量不受此限；三是自2018年12月3日起，将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之四点六。

    我们需要注意的是这次股指期货松绑和科创板推出的大背景都是金融市场对外开放，目前股指期货对外开放的预期已有，而2015年之后市场经过了几轮下跌的洗礼，投资机构对风险工具的作用有了更为深刻的认识，对对冲工具的需求在增加，对这样的风险工具运用的也开始变多，其实这次松绑前，我们已经看到市场的持仓水平在今年有了一定的增长，所以我们应该看清无论是股指期货上的这种变化还是未来的科创板的推出对应的是一种趋势，和国际成熟资本市场接轨的趋势。这样趋势下，市场的上标的走势的分化也将长期存在。

第二个风险点是对监管态度的误读在纠偏之后的风险，当时的原文如下：“除此之外，垃圾股和壳资源等板块的风险还不止这些，因为它们的这轮炒作始于之前证监会的盘中声明。。。。。。所以一旦对于监管的态度有更加确定的信号出现，这中监管全面放松的误读带来的情绪的纠偏也是风险之一。”

而从近期监管层的动作开看，一个在政策法规上打补丁，11月以来，退市新规、停复牌新规、高送转新规、回购新规等政策法规的调整和变动的动作频繁，且非常的具有指引性，基本都是直接针对之前市场的一些资本炒作或者套利所利用的政策漏洞。

此外，交易所和证监会还通过媒体公告等方式来揭示市场的风险，比如11月16日，证监会发布了《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，重点提示上市公司商誉减值的风险，而上证报则称通过上交所得知近期部分嫌疑账户组在个别小市值重组概念股票上再度活跃，有的通过拉涨停、封涨停、盘中对倒、尾盘拉升等手法短期暴力拉升股价，随后又以边拉边卖、先拉后卖等手法出货，有的不惜连续跌停板出货，导致相关股价暴涨暴跌，甚至出现“天地板”的极端行情。而这样的信息的发布也再度向市场告知了明确的强监管的信号依旧存在。而我们之前的报告的中对这方面的风险的提示显示出了一定的前瞻性。

第三个风险点是对民营经济的支持使得一些企业的风险被暂时掩盖或转移，当时我们的原文如下：“尽管近期全国上下针对之前民营企业的困境都出台了一系列的支持的措施，但冰冻三尺，非一日之寒，很多民营企业的基本面已经是千疮百孔，遭遇各种经营困难、业绩下滑、债务危机、质押股权风险、股东套现，商誉减值等问题，所以对于有些企业来说，目前的政策的救助可能只是回光返照，相应其股价，目前可能只是深渊路上的夺路狂奔。”目前来看，这一部分的风险目前市场还未充分体现，但明年中国经济仍存在着较大的下行压力，很多企业的风险终究要被释放出来，而目前的救助政策最大的好处是避免了风险集中爆发的可能，但这样的风险会因为释放的时间拉长变成相对零散的爆破过程。

从中兴事件到华为事件的几点思考

     近期的华为事件备受市场关注，5G板块一度受此事件影响，大幅波动，而2018年上半年的中兴事件之后，我们第一时间撰文做出分析，当时自问自答了几个问题，其中很多到现在依然具有指导意义：

当时我们提出的第一个问题是：“中兴事件是孤立事件还是贸易摩擦的一部分？”

当时我们的回答是：“从市场的风险防范的角度，虽然也许最后中兴这次的制裁没有进一步扩散到其他领域，但目前我们仍因把它视作是中美贸易摩擦的一部分来做风险应对，不能排除中兴之后还有更多的企业会受到牵连或是再有相关问题的爆出。”而时至今日，在这次的华为事件之前，其实美国针对中国企业的的制裁动作已经变的较为频繁，2018年8月1日，美商务部宣布新增出口管制名单，44家企业全部为中国企业，2018年10月11日，美国能源部宣布对中广核全面禁运。2018年10月29日，美国商务部宣布对福建晋华全面禁运。一直到这次的华为事件，我们看出这样一连窜的事件带有明确的风向性——美国在试图压制我们在高端制造上的崛起。

当时我们指出的第二个问题是：“中国制造2025大方向上毫无退路”，并且指出：“从中国这些年的经济转型的被动因素来讲，尤其是制造业的各种生产要素的成本的提升，是使得我们迫切需要经济转型特别是制造业升级的内部原因，当我们的人口红利消失，土地和各种生产资料的成本上升。中国制造2025是应运而生的大方向，并且可以说我们毫无退路，同时也说明尽管会受到钳制，但内部政策支持只会更坚定。”

而当下，经历了中兴事件之后的洗礼，其实我们可以更加清晰的看到，目前引领我们这次经济转型的核心技术就是5g,可以说它是未来无论是消费领域还是生产领域的新的水和空气，目前大家都预计明年尤其是上半年中国经济仍要承受较大的下行压力，市场已经存在的预计明年铁路基建会再度发力的声音，主要的判断依据是今年以来铁路为首基建投资增速持续回落，而明年的经济下行压力加大，铁路基建增速回升的可能明显增加，但我们却认为明年铁路基建出现明显回升的可能不大，一个是08年之后铁路基建这块加速开发已经有10年光景，中国已经建成了世界上绝无仅有的高速铁路交通网，虽然这里还有余力，但从投入产出的角度看，铁路基建的边际效应已经大幅减弱。这一块的投资增速能稳定在目前的水平已经相当不错，过度发力反而会透支未来。

而基于5g新技术的信息高速铁路的基建则方兴未艾，一方面是全球几个主要的竞争的主体都在争夺未来这一块的主导权，而对于中国的经济转型来说，尤其是经济转型中的核心领域制造业的转型来说，5g如何在这个转型过程中赋能助力显得尤为关键。正如有人说像德国企业对5G表现的激进是由于制造业发达、运营商网络升级迟缓的不相匹配产生；而中国则是另一番景象——运营商的5G部署节奏不断加快，但却为5G应用场景、商用模式不清晰而苦恼，但不管怎么说。中兴和华为事件所揭露的是未来助力中国经济转型而迫切需要继续增加投资，高速铁路带来的基建高潮之后，信息高速铁路的基建才刚刚开始。

行情研判

图表二：11月16日报告中的中证500和上证50技术分析图

资料来源： 弘业期货研究院

     就市场而言，在11月中旬的报告里我们指出要关注市场的短中期节奏，当然的分析的技术依据主要是中证500和上证50短期即将到达通道的上沿，所以短期看涨（还有一定空间），但中期则要注意回调风险，因为触及通道上沿后受阻回落的可能较大，但长期看这次再次受阻回落后则可能形成一个相对坚实的底部。

图表三：上证50和中证500目前的技术走势

资料来源： 弘业期货研究院

 而时至今日，中证500和上证50基本都是受阻回落走势，与预期不同的是，之前他们受阻回落比我们预期要更早一点（并没有完全打到通道上沿），而上证50回落下破之前的收敛形态后则一度受到中美谈判超预期而跳空大涨，但之后再度回落，短期看这样的回落应该还要延续一段时间，上证50目前看至少要再度考验前低，而中证500目前看则要寄希望目前的调整是对应10月份以来上升后的正常调整，所以随着时间的推移，我们对市场的判断从之前的短期看反弹延续，中期防受阻回落，长期观察阶段性底部的到来，到现在短期继续看调整，中期观察阶段性底部的形成。而就市场的结构性来看，垃圾股长期看有的多是风险，信息高速公路建设带来的则更多的是机会，市场或在这次磨底中孕育一场分道扬镳。

分析师声明

作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 

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