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摘要：本周美豆01合约在870-890美分/蒲式耳之间小幅震荡，连粕01合约在3070-3180元/吨区间震荡，基本面上并无利好消息，贸易战消息时好时坏。非洲猪瘟频繁爆发，养殖户补栏谨慎，巴西大豆播种历史最快，后续大豆供应缺口也将明显小于预期。贸易战还有不确定性，离月底领导人会晤渐近，预计月底前豆粕仍可能因贸易战消息频出而反复震荡，买家暂可随用随买，轻仓操作。油脂方面，原油继续暴跌，棕榈油01合约再创新低至4126元/吨，豆油和菜油相比强势，可做豆粽，菜棕扩大套利，单边不宜做多。

美豆底部振荡出口依旧不振

中美贸易战下，极其庞大的库存始终是压制美豆上涨的关键因素。美国对中国的大豆出口不太可能快速恢复，早在中美今年爆发贸易冲突之前，美国就已经逐渐将中国市场让给南美。且中国买家转向南美供应已经有些时日，贸易战只是加速这一过程。对于2019/20年度，美国田纳西州的私营分析机构Informa经济公司称，2019年美国大豆播种面积预计为8345.9万英亩，低于2018年的8914.5万英亩，2019/20年度美国大豆期末库存接近10亿蒲式耳。　　

收割方面，USDA11月报告显示，美国2018年大豆单产为52.1蒲式耳/英亩（10月53.1），产量为46亿蒲式耳（10月46.9）。截至11月18日当周，美国大豆收割率为91%，前一周为88%，去年同期为96%，五年均值为96%。

出口方面，中美关系持续紧张继续令美豆需求端受阻，美国大豆出口需求依然极其疲软，美国农业部将2018/19年度中国大豆进口预测数据下调至9000万吨，比10月份预测值调低了400万吨。2018/19年度迄今，美国大豆出口检验量累计为1103万吨，上一年度同期1933万吨减少43%。且截至2018年11月15日的一周，美国没有对中国（大陆地区）装运大豆。之前的一周美国也没有对中国装运任何大豆。

库存方面，虽然美国大豆单产数据下调1%，降幅超过市场预期，但是需求下调导致2018/19年度美国期末库存增至前所未有的9.55亿蒲式耳，比上年增加超过一倍。所以收割季节下，货物卖不出去，美豆库存不断积压，盘面本周一大幅下跌，源于美商务部长罗斯表示中美首脑峰会充其量只会达成框架贸易协议，并仍计划于1月1日继续对中国征加关税，空头集中获利平仓。周二和周三小幅反弹，周四感恩节休市。美盘唯一的上涨推动来源仍然是贸易战的协商，本月底就中美经贸，元首会晤备受各方关注，能否取得进展拭目以待。

综合来看，美豆出口难依然是压制美国大豆价格走势的重要因素。所以预计未来一段时间，库存与和谈矛盾中，美豆出现震荡的概率会比较大。11月底将在阿根廷的20国领导人峰会上与中国与美国领导人将会晤，讨论解决贸易战的问题。如果月底会晤后贸易战达成和解，美豆预计将突破950美分，冲击1000美分关口。若依旧僵持，短期维持850-900美分/蒲式耳继续震荡，也没有过多的其他题材可讲。

南美出口较好丰产预期

巴西方面，美国农业部维持1.205亿吨产量不变，同时将巴西出口上调200万至7700万吨，18/19库存下降至2125万吨，巴西出口较好，抢占美国市场。其他机构方面，也都上调巴西产量和出口。不出现天气意外的情况之下，巴西丰产预期依据，出口给中国的进度也将加快。目前巴西2018/19年度大豆播种率为82%，较之前一周提高了11个百分点，高于去年同期的73%，更是高于五年均值的67%，是有记录以来最快的播种进度。巴西最大大豆产区马托格罗索州，大豆播种工作几乎都已收尾，播种率98%，之前一年为90%，五年均值为87%。马托格罗索州大豆作物状况良好，因为播种期间以及早期生长期间天气条件理想。农户相信大豆作物早播早收不仅有利于大豆产量，但是巴西马托格罗索州农业经济研究所(Imea)称，10月份马托格罗索州农户的2018/19年度大豆预售步伐放缓，新豆预售比例为35.7%，只比9月份提高了1.8%。主要原因是巴西雷亚尔兑换美元的汇率走强，农户集中精力完成大豆播种工作，运费上涨影响到大豆物流等，此外中美贸易摩擦也影响农户销售心态。预计巴西早熟大豆预计12月底或1月份就可以装船至中国，四季度中国大豆的供应缺口或将缩小。

阿根廷方面，美国农业部显示，2018/19年度阿根廷大豆产量预计为5550万吨，比上月预测值低3%，比2017年因干旱减产的水平高出47%。进口增加198万吨，库存增加175万吨。2018/19年度农作物播种良好，将出现复苏，阿根廷2018/19年度大豆播种工作完成21.7%，比一周前高出12.3%，但是比去年同期落后2.1%。总之，未来将会有更多阿豆供应我国市场，这也将缓解我国第四季度及来年第1季度大豆供应偏紧的情况。

综上，若无天气意外，南美18/19年度大豆丰收无疑，且种植进度加快，可能将会解决中美贸易战下四季度供应缺口的问题，对于连粕价格抑制力度很大。

豆粕库存回升后期到港存缺口

大豆库存方面，据Cofeed最新调查，2018年11月份国内各港口进口大豆预报到港90船574.2万吨。12月份大豆到港最新预估610万吨，较上周增10万吨，1月份到港量预估500万吨，较上周预估降30万吨，2月目前仅300万吨。由于离11月底中美元首会晤不足半月，中国油厂大多暂停买入南美大豆，等待会晤结果，如果贸易战达成和解，美豆关税取消，中国买家将转向采购更为低廉的美豆。

豆粕库存方面，油厂开机率出现明显下降，市场终端需求不佳，本周库存有所增加。目前国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量102.76万吨，较上一周的97.55万吨增加5.21万吨，增幅逾5.34%，较去年同期62.73万吨增加63.81%。

油脂走势分化

本周棕榈油的跌势最大，菜油上行，豆油震荡。

东南亚棕榈油仍处于增库存阶段，供大于求格局延续，马来西亚棕榈油年末库存将升至300万吨以上，印尼年末库存或将升至500万吨以上，均创历史新高，加之冬季气温低，棕榈油易出现凝固，也抑制棕榈油需求。近期国际原油价格持续下跌，抑制生物柴油对棕榈油的需求，预计后期棕榈油价格仍将承压。国内进口方面，11-12月棕榈油买船较多，后续到港量也有所上升，月均在40万吨左右。但因国内外棕榈油期货盘走势疲软，且随着天气转冷，对棕榈油勾兑用量形成抑制，棕榈油走货情况不乐观，预计后期国内棕榈油库存将趋增。目前国内港口棕榈油库存在42.52万吨，较上周的40.26万吨增加2.26万吨，较去年同期51.27万吨降8.75万吨。

综上，连粕续跌，豆粕现货稳中跌10-30成交不多。巴西早熟豆下月中下旬将收割，后期大豆供应缺口明显小于预期。非洲猪瘟蔓延，猪肉消费受影响，养殖户补栏意愿低，豆粕需求减少，库存压力暂未缓解，且离月底领导人会晤渐近，买卖双方均较谨慎，月底前豆粕难有大的涨跌，或跟盘频繁震荡为主，而盘面仍可能因贸易战消息冷热不定上下波动。贸易战不确定性较大，买家暂可随用随买。本周三大油脂走势分化，菜油上行，豆油震荡，棕油颓势尽显，供过于求格局仍存.豆油和菜油相比强势，可做豆粽，菜棕扩大套利，预计油脂行情反弹力度较弱，做多再等待。

分析师声明

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