太阳纸业 成长逻辑清晰，长期仍然看好
发布时间：2018-9-30 10:57阅读：1097
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公司近况
近期文化纸行业订单同样清淡，但文化纸价格整体仍维持稳定态
势。 我们认为文化纸供需格局相对较好，景气度有机会延续；同
时， 太阳纸业产能扩张路径清晰，成长逻辑仍然较强，值得长期
看好。
评论
文化纸供需格局相对较好，景气度有望延续： 文化纸行业当前主
要扰动同样在于下游订单清淡，及贸易摩擦导致木浆进口关税提
升。但文化纸行业竞争格局好于包装纸行业，高盈利仍有较大机
会延续。一方面，全球木浆供需维持紧平衡态势，海外报价高位
平稳，且国内木浆报价逐步跟随外盘并企稳回升，有利于文化纸
行业的景气度延续。另一方面，文化纸集中度较高，大厂价格控
制能力强，且当前行业新增产能有限， 成本上涨向下游的传导的
通道仍然顺畅，吨毛利有望得到持续支撑。
产能布局清晰，支撑业绩释放： 公司长期布局规划清晰， 同时在
横向、纵向发力，业绩增量较为明确： 1）本年国内新增 20 万吨
特种纸项目，于 3 月投产， 以高克重双胶纸为主，预计净利率超
10%； 2）本年国内新增 80 万吨箱板纸项目，两条生产线于 3Q18
投产，达产后有望进一步增厚业绩； 3）扩张海外市场， 2Q18 增
资老挝子公司，用以在老挝建设 120 万吨包装纸项目。当地市场
环保压力较小，且该项目以进口美废、欧废为主要原材料，成本
相比国内更有优势； 4）公司 30 万吨老挝化学浆项目于在 6 月开
始试生产阶段， 未来产量以自用为主，估算吨净利约 1000 元，
有利于提升公司木浆自用比例，降低单吨生产成本； 5）长期规
划上，公司计划在美国投产 70 万吨生物质精炼项目，预计 2020
年贡献业绩。整体看，公司在未来两年处于产能高速扩张阶段，
具有较强的成长逻辑，业绩也将得到有力保障。
估值建议
因为贸易摩擦扰动，及对公司包装纸业务的盈利预期下调， 我们
下调 FY18/19 归母净利润预测 7.8%/4.5%至 25.10/30.00 亿元。
当前股价对应 FY18/19 年 7.7/6.5 倍估值。 考虑板块估值中枢下
移， 下调目标价 20.3%至 9.4 元（9.7/8.1X FY18/19 估值， 25.8%
向上空间）， 但我们仍然看好公司的长期成长逻辑， 维持推荐评
级。
温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。
近期文化纸行业订单同样清淡，但文化纸价格整体仍维持稳定态
势。 我们认为文化纸供需格局相对较好，景气度有机会延续；同
时， 太阳纸业产能扩张路径清晰，成长逻辑仍然较强，值得长期
看好。
评论
文化纸供需格局相对较好，景气度有望延续： 文化纸行业当前主
要扰动同样在于下游订单清淡，及贸易摩擦导致木浆进口关税提
升。但文化纸行业竞争格局好于包装纸行业，高盈利仍有较大机
会延续。一方面，全球木浆供需维持紧平衡态势，海外报价高位
平稳，且国内木浆报价逐步跟随外盘并企稳回升，有利于文化纸
行业的景气度延续。另一方面，文化纸集中度较高，大厂价格控
制能力强，且当前行业新增产能有限， 成本上涨向下游的传导的
通道仍然顺畅，吨毛利有望得到持续支撑。
产能布局清晰，支撑业绩释放： 公司长期布局规划清晰， 同时在
横向、纵向发力，业绩增量较为明确： 1）本年国内新增 20 万吨
特种纸项目，于 3 月投产， 以高克重双胶纸为主，预计净利率超
10%； 2）本年国内新增 80 万吨箱板纸项目，两条生产线于 3Q18
投产，达产后有望进一步增厚业绩； 3）扩张海外市场， 2Q18 增
资老挝子公司，用以在老挝建设 120 万吨包装纸项目。当地市场
环保压力较小，且该项目以进口美废、欧废为主要原材料，成本
相比国内更有优势； 4）公司 30 万吨老挝化学浆项目于在 6 月开
始试生产阶段， 未来产量以自用为主，估算吨净利约 1000 元，
有利于提升公司木浆自用比例，降低单吨生产成本； 5）长期规
划上，公司计划在美国投产 70 万吨生物质精炼项目，预计 2020
年贡献业绩。整体看，公司在未来两年处于产能高速扩张阶段，
具有较强的成长逻辑，业绩也将得到有力保障。
估值建议
因为贸易摩擦扰动，及对公司包装纸业务的盈利预期下调， 我们
下调 FY18/19 归母净利润预测 7.8%/4.5%至 25.10/30.00 亿元。
当前股价对应 FY18/19 年 7.7/6.5 倍估值。 考虑板块估值中枢下
移， 下调目标价 20.3%至 9.4 元（9.7/8.1X FY18/19 估值， 25.8%
向上空间）， 但我们仍然看好公司的长期成长逻辑， 维持推荐评
级。
温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。
焦旭阳
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