石膏板龙头，具备深厚护城河。 公司深耕石膏板领域 30 余年，通过混合所有制实现了生产工艺、核心原材料、生产管控效率、 财务费用、区域布局等全方位的竞争优势。目前公司市占率已经超过 50%， 产能遍布全国，旗下拥有龙牌、泰山两大石膏板品牌。

石膏板渗透率较低，隔墙化应用+住宅需求提升需求空间。 2014 年末我国人均石膏板使用量为 2.52 平米，同期美国、日本石膏板人均使用量分别为6.27 平米、 4.15 平米，对标美日我国石膏板行业仍有成长空间，具体将落脚在： 1）石膏板在隔墙领域渗透率有望提升； 2）石膏板主攻领域由公共建筑向市场更大的住宅市场转移。石膏板供给侧正在进行，短期长期对供需均有影响（短期供需不匹配造成价格上涨，长期造成行业进一步集中）。产业政策调整限制中小石膏板生产线（淘汰 1000 万平米/年以下产线），从而提高了技术门槛和资金门槛。

内生外延齐推进，持续拓展市场份额，海外布局扩增量： 为满足扩张需求，公司规划进一步建设 21 条石膏板生产线，总产能将达到 30 亿平米。其中母公司北新建材拟新建设 12 条石膏板生产线；子公司泰山石膏拟新建设 9 条生产线。 21 条产线建成投产后，产能布局得到进一步完善，为未来的成长奠定基础。 同时，公司通过外延并购加速全国产能布局和规模扩张，公告收购山东万佳进一步提升在山东、安徽等区域的市场占有率。 未来有望持续借助外延并购，实现加速整合。

投资建议： 石膏板的渗透率提升稳定而确定，公司依托龙头地位进一步外延内生进行扩张的步伐稳定而确定，海外产能在未来几年或成为新亮点。环保和产业政策进一步推动这两个中期趋势加速，短期还可能造成价格的阶段性上扬。