字号：大 中 小     当前推进铁路建设、棚户区改造等稳投资政策，意在将稳增长与调结构相结合，通过以短带长的方式改善产业结构，并确保经济不出现失速下行。在稳投资政策的推动下，7 月宏观经济数据中如中采PMI、工业增加值、用电量和铁路货运量均出现了不同程度的回升，表明经济出现了一定的反弹态势，修正了市场此前对于经济的悲观预期。但在PPI环比为负，去杠杆、去过剩产能仍然持续，以及内外需较为疲弱的背景下，企业库存调整对于经济反弹的贡献度仍然有限。此外，央行行长周小川关于下半年会继续执行稳健货币政策，必要时会做一些结构性微调的表态，也表明在当前金融体系风险不断累积的情况下，货币政策难有宽松举动。    资金面看，近期央行继续进行放短锁长的操作，即通过逆回购释放短期流动资金与续作3 年期央票回收流动性相结合，周二央行再度进行了360 亿元7天逆回购，虽然规模较前期有所扩大，且利率水平持平于3.9%，央行引导短期资金利率下行的意图较为明显，但跨月的14 天回购利率和跨节日的28 天回购利率中枢仍出现了不同程度的抬升。原因在于近期央行公开市场操作净投放规模较为有限，主要是为了对冲到期回笼的资金，而非向市场释放更多的流动性。尤其在上周五光大证券乌龙指事件发生后，更加剧了市场对于资金面的负面预期，市场情绪也进一步谨慎，短期内资金面难改紧平衡态势，对债市构成一定压力。从债券市场表现看，前期因信用评级下调而大幅下挫的个券因绝对收益率优势而出现大幅反弹。而其他信用品种在资金面的压力下，收益率仍以上行为主。近一周债市具体表现为：    （1）公司债：近期交易所隔夜回购利率基本维持在高位，在资金利率高企的背景下，公司债收益率以震荡上行为主，如前期交投活跃的品种，如12 石化01 和11 上港01。而前期信用评级遭下调的个券因绝对收益率较高，随着风险因素的释放，出现了大幅反弹，如12 海翔和11 华仪债行权收益率分别大幅下降732BP 和415BP 至10.93% 和10.98%。    （2）企业债：受资金面影响，企业债收益率亦以走高为主。目前多数AA-级高折算城投债的收益率至6.8% 附近及以下，但部分资质较差的估值较低，成交在6.9% 以上的高位。如12 阜城投和12 伊春债到期收益率分别上行83BP 和70BP 至6.97% 和6.84%。高收益产业债亦出现大幅反弹，如12 春和债到期收益率大幅下行151BP 至8.73%。    综上所述，虽然宏观经济层面对债市仍然构成一定支撑，但偏紧的流动性及监管的不确定性仍然成为压制债市的主要因素。随着月末及“双节”假日的到来，流动性存在进一步趋紧的可能，预计债券市场近期表现仍将疲弱。因此，建议交易型客户适度保持谨慎，激进的正回购投资者杠杆倍数不超过1.5 倍，配置型投资者可慢慢配置