复苏的终结    
        4月份经济数据都已经公布，除了工业增加值增速超预期外，需求端的各项数据整体上看是比较弱的数据公布后，国债期货拉升，黑色系大宗集体走弱，高频数据反映的乐观预期出现了一定修正。
        4月工业增加值同比增长7.0%，比3月份增速提高了1个百分点。从技术角度看，有一定的基数原因。除基数原因外，工业生产也在加快，这也是高频数据反映经济变好的原因。  
        未来工业增加值存在较大的回落压力。一方面，4月份的需求数据显示，经济其实并没有高频数据显示的那么好。另一方面，中美贸易战正朝着谈判解决的方向发展，企业赶出口的动力趋于减弱。这两个因素，都会压制生产。  
        需求方面，整体偏弱。下面从支出法，分析下固定资产投资、消费和出口三个终端需求。  
        制造业投资小幅回升，但预计企稳难以持续，预计未来会在低位震荡。一方面，终端需求并不强，比4月份市场预期的要弱不少。另一方面，融资环境继续收紧，信用事件有加快爆发的趋势，这会影响企业的资本开支意愿。  
        地产投资增速终于走弱了，从前值10.4%小幅下降到10.3%。我们预计土地购置费用对地产投资的支撑，已经出现拐点。  
        而通过拟合发现，4月份的基建投资增速只有7.6%，与2017年全年15.0%相比下滑了近一半。  
        4月份社会消费品零售总额同比9.4%，而前值是10.1%。剔除价格因素后的实际消费增速也是如此，3月增长了8.6%，4月只有7.9%。如此大幅度的下滑，令人倍感意外。  
        4月出口改善，与贸易战预期下企业赶出口有关。未来出口的下行风险不容小觑。一是贸易战的冲击，即使是最终谈判解决，中国大概率会在压缩出口、扩大进口方面做出让步。二是主要发达经济体的PMI走弱，全球经济复苏的高点大概率已过，会抑制对中国商品的需求。三是人民币升值对出口的负面效应，也将逐步体现。  
        综合上面分析，我们认为4月份增长动能在继续减弱。偏弱的终端需求数据，修正高频数据所反映的经济乐观预期，也会传导至生产端，工业增加值一枝独秀是难以持续的。  
        风险提示：房企资金来源收紧，地产投资增速大幅回落 



温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。