一、 国内经济解读

国内方面，本周数据显示，4月工业增加值、投资、消费增速均有所回落，整体表现稍弱于预期。投资中主要是基建投资由于前值偏高弱于季节性，制造业投资则总体强于季节性。房地产多项数据表现不佳，尤其是销售情况仍需要持续观察。消费增速偏低，服务消费已接近天花板。国常会再强调稳定大宗商品价格。央行本周净回笼资金100亿元，操作规模不大。MLF利率持续稳定之下，本周LPR也维持不变。总体上看，经济数据开始放慢增速意味着经济在二季度减速和接近拐点的趋势不变。货币政策则继续维持中性。

风险事件方面，近期主要是海外政治事件较多，但对国内经济影响非常有限。

二、 全球宏观经济分析

（一）美国初请失业金人数表现继续好转，美国就业市场的复苏持续

继美国非农数据表现不及预期后，美国初请失业金人数公布，该数据表现创新冠疫情爆发以来新低，重燃市场对经济复苏前景的乐观情绪。具体而言，美国5月15日当周初请失业金人数为44.4万人，表现强于的预期和47.8万的前值；5月8日当周续请失业金人数为375.1万人，预期364万人。从美国初请失业金人数来看，美国就业市场依然在修复中，4月非农数据表现的不及预期，并不能说明美国就业市场再度走弱，只是因为基数问题、供需出现临时性的错配等因素而暂时性回落。近几周美国初请失业金人数的表现均较为强劲，预计美国5月非农数据表现会再度走强。

（二）美联储官员重申维持宽松政策不变，白宫表示严肃对待通胀

美联储副主席克拉里达表示，4月弱于预期的美国就业报告表明，经济尚未达到美联储可以减码购债计划的门槛；收益率曲线的斜率对货币政策至为关键，如果数据有推高通胀预期的危险，美联储就会采取行动。亚特兰大联储主席博斯蒂克重申，现在不是考虑调整美联储政策的时候。同时美国白宫表示，严肃对待通胀，美联储有责任对其进行监控。美国4月CPI表现大超预期，增加了市场关于通胀的担忧，通胀预期再度上涨，通胀再交易再度回归，抗通胀黄金出现大幅破位上涨。联储官员则维持一贯的基调，强调通胀上涨的暂时性，淡化通胀的影响，不断的重申当前货币政策的适宜性，旨在为市场降温。我们认为美国二季度通胀将会进一步的上涨，这会施压美联储尽快作为政策的调整，我们依然维持美联储将会在下半年释放缩减购债规模的信号和具体的实施，这也是联储官员卡普兰近期不断重申的政策诉求；届时则是黄金再度趋势走弱的转折期。

（三）欧盟推迟对美国征收报复性关税，将矛头直指中国

为解决特朗普时期埋下的关税问题，欧盟率先伸出橄榄枝，在拜登下月访问欧洲之前，于5月17日宣布将暂缓原定于6月1日生效的针对美钢铝关税的反制举措。与此同时，欧盟与美国贸易代表同一天还发布了一份联合声明，称双方将开始讨论解决全球钢铁和铝的过剩产能，承诺在谈判期间不会进一步提高关税。这些关税首次宣布是在三年前，当时特朗普政府以“维护国家安全”为由，对全球钢铁和铝征收关税。对此欧盟决定分“两步走”进行报复，第一步是当月即对总值28亿欧元的美国输欧产品加征关税，第二步是2021年6月1日“自动升级”报复措施，对另外总值36亿欧元的美国输欧产品加征关税。在双方的联合声明中将矛头指向中国，宣称由于美国和欧盟成员国是盟友和合作伙伴，其民主制市场经济导致相同的国家安全利益，他们可以合作推动高标准，解决共同关切，并“追究像中国这样支持扭曲贸易政策国家的责任”。针对美欧咄咄逼人的架势，中国在4月底就有布局。4月28日，中国宣布自5月1日起，减少部分钢铁产品出口补贴。这样的政策调整将有利于降低进口成本，扩大钢铁资源进口，支持国内压减粗钢产量，引导钢铁行业降低能源消耗总量，促进钢铁行业转型升级和高质量发展。

（四）疫情致日本经济再度回落，“奥运效应”或被削弱

日本经济于去年下半年触底反弹，第三和第四季度环比上升5.3%和2.8%。然而，疫情促使日本多次启动紧急状态令，导致今年一季度经济出现回落。日本2021年一季度实际GDP（季调）为534.27万亿日元，环比下降1.3%。今年一季度，日本将近有两个半月时间处于紧急状态下，期间东京等周边地区持续限制外出和缩短营业时间，所有大型赛事不能举办，政府呼吁员工居家办公。日本GDP中服务类消费占据半壁江山，由于隔离措施，直接导致个人消费以餐饮等服务领域减少1.4%；原先预期出现反弹的设备投资和汽车产业相关的投资同样减少了1.4%；汽车和半导体制造装置出口领域从去年4季度两位数增长下降至2.3%。

日本于4月下旬第三次启动紧急状态，随后5月12和16日两次扩大地区范围，目前共有九个都道府县处于紧急状态下。即便如此，日本疫情防控形式依然严峻，5月18日单日新增确诊人数超过5000例。由于经济遭遇严重冲击，日本国内寄望于奥运会来刺激经济复苏。然而，受疫情影响，东京奥运会能否在7月23日如期举行以及举办的规模至今仍是个未知数。据估算，倘若奥运会现场观众满员，将产生1.5万亿日元的经济效果；如果没有观众，经济效益将缩减2/3以上，只能产生3000—4000亿日元的效果。日本能否实现全年3.3%的经济发展预期关键在于能否在未来三个月内有效管控住疫情。

（五）疫情反复致巴西经济复苏前景不明

受疫情影响，巴西经济在2020年萎缩了4.1%，结束了2017-2019连续三年的增长势头。今年一季度，巴西GDP折合美元为3627万亿，同比下降1.1%。4月巴西制造业和服务业PMI分别录得52.3和42.9，连续三个月下滑，尤其是服务业不足50，说明处于萎缩阶段。疫情连续出现反复致经济活动受限严重，而疫苗接种缓慢是导致单日新增人数始终居高不下的主因。截至5月17日，巴西全国共有1726万人完全接种疫苗，仅占巴西总人口的1/4。考虑到去年基数较低，今年巴西经济或能实现3.6%左右的增幅。

三、 海外金融市场变化及资产配置

美元指数：数据显示美国制造业活动在5月初加速，受强劲的国内需求提振，美元指数上涨0.3%至90.02，盘中早些时候曾触及四个月最低；本周美元指数下跌0.35%；美元指数基本完成筑底，不排除继续测试90的可能，但是有效跌破90的可能性小；然疫苗接种速度加强、经济复苏预期强以及财政扩张等因素提振美元需求，叠加美国经济的比较优势更加明显，美元上涨趋势明显，今年仍有涨至94.7的可能；长期来看，美国经济占比下降，美元信用体系的冲击和通胀的压力，美元长期强阻力位在88附近，整体将会在88-95之间震荡调整。

欧元/美元，受益于放宽疫情限制，5月德国服务业活动和法国商业活动表现强劲，然这没有对欧元产生明显的影响，欧元兑美元跌0.38％至1.2181；周涨幅为0.33％。欧元区疫苗注射进程加速，今明两年经济增长预期上修，且欧洲央行观员此前已经扬言可以灵活处置其PEPP紧急购债计划，欧元兑美元后市仍有进一步上扬空间；中期，经济比较弱势影响，以及美元将会再度反弹走势继续拖累欧元，欧元仍将偏弱，将会继续测试1.8关口；未来随着欧洲疫情的有效管控和经济的复苏，欧元有上涨空间，当前运行区间为1.18-1.25。

英镑/美元：美元强劲，英镑兑美元跌0.28％至1.4150；得益于上周公布的一系列数据强化了市场对英国经济强劲复苏的预期，英镑连续第三周上涨；短期内英镑仍有上涨空间，或将会再度上探1.4235的前高位置；中期受美英经济比较优势和美元再度走强影响，英镑则偏弱；长期，硬脱欧风险基本解除，英欧经济关系重塑，对于英镑的阻力解除；英国央行虽然时常探讨负利率政策，但是真正实施的可能性小；随着疫苗的广泛使用、疫情得到有效控制，疫情风险影响愈发减弱；经济渐进复苏支撑英镑；随着利好出尽和美元强势表现，英镑会在1.367-1.42区间震荡。

日元/美元：美元兑日元涨0.17％至108.96，该货币对全周下跌0.36％；短期内，日元强势表现减弱，中期受美债收益率和奥运会可能停办影响，日元将会继续偏弱走势，短期调整不改长期弱势，暂时继续看多美元/日元，依然有再度上探110可能性大。

美元/离岸人民币：中国经济数据表现强劲，离岸人民币大涨接近6.4的前高位置；随后回落，周五美元兑人民币小涨0.06%至6.4357，基本持平前值；短期内因国内经济强势和美元弱势而出现小幅升值，测试6.4关口，但是当前人民币依然趋于弱势，随着美指底部震荡后将会再度走强，人民币仍有进一步走低的趋势；关注中美利差变化、经济复苏情况以及中美贸易关系，当前运行区间6.4-6.6。

四、国内期货市场分析与前瞻

能化板块，全球通胀水平上升令货币政策转向的预期增强，而伊朗核谈判不断释放利好消息令市场担忧伊朗供给恢复将加大全球供给压力，而欧洲疫情缓和下部分国家逐步放开封锁，燃油需求受到提振，但印度疫情形势严峻打压该国石油需求前景。EIA库存报告，截至5月14日当周，美国原油库存增加132万桶，美国汽油库存减少196.3万桶，精炼油库存减少232万桶，炼厂产能利用率上升0.2个百分点。国际能源署（IEA）呼吁的不应再为新的石油、天然气和煤炭供应项目提供资金，以在2050年之前实现净零碳排放的倡议太过狭隘。整体来看，原油连续回调夜盘击穿60日均线，若有效跌破60日均线将导致趋势转弱，短期关注市场情绪变化对盘面的影响。

金融板块，股指方面，消息面上看，海外基本面继续好转，疫情没有影响市场表现。外盘本周多为震荡走势，对市场上行的拉动减小。国内数据略不及预期。国常会再强调稳定大宗商品价格。央行本周小幅净回笼，MLF利率也维持不变。中长期来看，经济周期临近转向，上行斜率持续放缓，基本面对市场支持不断减弱，政策转向和海外风险仍需要关注。技术面上看，上证指数周K线出现冲高回落上影线，主要技术指标变动不一，有突破震荡区间的意味，但上行动能偏弱，短线关注3530点压力，支撑仍在3400点左右。中期来看主要支撑仍在3200点附近，压力位于3731点前高，中期走向预计维持宽幅震荡不变。国债方面，国内经济越过高点后市场对于收益率下行预期提升，叠加金融统计数据的快速回落，利率债配置价值明显，在经济逐步向常态回归的过程中，我们依然看好中长期国债期现券市场表现。货币市场，本周央行延续100亿元7天期逆回购例行操作，在税期以及政府债券发行规模提升的情况下，货币市场资金面有所收敛，但并未出现明显收紧。月中MLF续做同样保持等量对冲，上周央行开展1000亿元中期借贷便利（MLF）操作，对到期规模进行等额续作，操作利率保持不变。4月20日（LPR）报价利率保持不变，LPR已经连续13个月未变，国内货币政策仍然处于稳定期。总体来看，基于我们对利率债市场的中长期乐观预期，建议继续以配置思路逢低买入，交易型资金不建议追高，可等待市场调整后的买入机会。

黑色板块，螺纹钢方面，螺纹钢高位回落之后，高估值压力减小。周内产量维持在370万吨附近，需求再次降至425万吨，略高于2019年但明显低于2020年同期，不过和日度成交数据对比需求表现仍不差，距离淡季还有2-3周时间，价格下跌中压制的需求有望释放。但宏观及政策的影响短期可能无法彻底消除，因此预计未来一个月，螺纹钢再次趋势性上涨的难度较大，大跌过后伴随价格企稳、刚需回升，有短线反弹可能，上方压力5600元/吨，建议逢高空配。对于现货套保，若在钢价较高时已经接单，在此轮大跌后可以逢低买入2201合约进行保值，锁定成本。铁矿石方面，随着成材消费步入淡季，黑色系高估值出现回调，技术上看当前铁矿走势已破位。但经过近期的连续调整后，风险已得到较大程度的释放，操作上不宜盲目杀跌。对于钢厂而言，本轮盘面调整过后将是较好的买入套保时机。

有色板块，铜方面，我们之前分析趋势性的下跌拐点需要看到流动性明确收紧信号和铜矿生产恢复才会出现，而受到Mutanda 20万吨的边际增量以及紫金矿业的卡莫阿铜矿投产加快影响，铜冶炼加工费触底反弹，显示铜矿生产已经有所恢复，流动性方面美联储收紧预期持续增加，因此趋势性下跌信号初步显现，叠加市场情绪不佳，短期铜价仍将继续回调，建议空单可继续持有，但之前铜价在高位时下游库存较少，本轮下跌将会吸引下游买货补库，关注71000元/吨附近的支撑情况，该位置可适当止盈。铝方面，基本面和外盘表现支撑着内盘锡价，沪锡显性库存去库持续，沪锡虽然受有色板块弱势拖累，但是强势行情仍未发生变化，涨至20万上方后仍有上涨空间。当前行情依然不建议做空，应该顺势而为，5月剩余时间依然是易涨难跌行情，依然维持逢低做多思路，沪锡后市突破20万整数关口后将会继续上涨，现阶段下方依然关注18.6-19万阻力区间，关注逢低做多机会。

       农产品板块，油脂方面，自4月底开始，国内豆油已经进入了增库存阶段，随着国内植物油库存的增长以及外盘美豆价格的下行，预计国内植物油价格中短期内仍将下滑，建议在当前位置继续做空豆油2109或棕榈2109合约。生猪方面，在价格以下跌为主的后周期时代，抄底风险较大。除非 5-6 月南方 疫情严峻，行业对三季度反弹高点应当有所下调，建议产业客户等待后 期期现价格反弹后及时参与卖保以管理价格风险。策略方面，明年 3 月 出栏商品猪对应今年 5 月配种母猪，我们预计明年一季度开始猪价跌幅将进一步加深，但 1 月对应春节旺季，仍将处于年内价格高点，目前 1 月合约和 3 月合约的价差仅 1000 元/吨，跨期策略可以关注 1-3 正套。

随着双重变异疫情在印度和东南亚地区扩散，多个东盟国家已经宣布不同程度的封国；日本疫情复燃，已有10个县市先后宣布进入紧急状态；我国辽宁、安徽、广东地区也发现多起输入性病例。巴以冲突升级，在11天的冲突中伤亡近千人。虽然欧美等主要经济体则维持超宽松的经济政策不变，有利于促进经济发展，但是疫情复燃和局部冲突对于全球经济复苏蒙上了一层阴影。此外，近期大宗商品价格波动剧烈，美联储货币政策并不明朗，投资时需要格外注意风险防控。