第一部分 国内经济解读

国内方面，数据显示4月CPI小幅加速符合预期，PPI表现则继续大超预期，基数偏低是通胀走升的重要因素。食品中的猪肉、鲜菜、鲜果价格均是拖累，非食品中主要是燃料、居住、服务价格上升，分别受到国际油价、劳动力返岗、服务消费复苏等因素影响。PPI价格受大宗商品尤其金属价格影响显著，国际油价影响也有所上升。另一项数据显示，4月信贷扩张放缓，社融和贷款增量均弱于季节性，其中居民和企业中长期贷款的放慢，暗示房屋销售和企业投资减弱，可能对未来投资端造成负面冲击。信用收缩的方向不变，经济仍面临年中前后转向的问题。央行本周净投放400亿元，结合国库现金定存到期看回笼300亿元，短端利率维持平稳。央行在一季度货币政策报告中表示，输入性通胀风险可控，美联储调整政策对中国影响有限，并去掉“不转急弯”措辞，表明政策中性偏紧的方向不变。

风险事件方面，国务院5月全国新增输入病例142例，变异病毒占比增加，包括英国、南非、巴西、印度等变异。安徽昨日新增2例本土确诊病例。目前来看疫情尚未对经济造成新一轮冲击，后期需继续关注，预计产生影响可以忽略。

第七次人口普查结果出炉，中国14岁及以下人口为25338万人，占17.95%；15—59岁人口为89438万人，占63.35%；60岁及以上人口为26402万人，占18.70%（其中，65岁及以上人口为19064万人，占13.50%）。与2010年相比，0—14岁、15—59岁、60岁及以上人口的比重分别上升1.35个百分点、下降6.79个百分点、上升5.44个百分点。我国少儿人口比重回升，生育政策调整取得了积极成效。同时，人口老龄化程度进一步加深，未来一段时期将持续面临人口长期均衡发展的压力。

定期开展人口普查对于我国长期发展具有重大意义。一方面，全面查清我国人口数量、结构、分布等方面的最新情况，既是制定和完善未来收入、消费、教育、就业、养老、医疗、社会保障等政策措施的基础，也为教育和医疗机构布局、儿童和老年人服务设施建设、工商业服务网点分布、城乡道路建设等提供决策依据。另一方面，我国经济正处于转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，及时查清人口总量、结构和分布这一基本国情，摸清人力资源结构信息，才能够更加准确地把握需求结构、城乡结构、区域结构、产业结构等状况，为推动经济高质量发展，建设现代化经济体系提供强有力支持。

“银发经济”迎来巨大发展空间。随着科技医疗发展，人口寿命延长，中国老龄化程度加剧的趋势不可逆转，60岁及以上人口超2.6亿，人口老龄化程度进一步加深。按照目前人口结构，2050年中国60岁以上人口将达到5亿，超过总人口的三分之一。人口老龄化带来的机遇与挑战并存，银发经济将是具有巨大潜力的朝阳产业，带动医疗、养生、护理、老年教育、老年旅游、老年娱乐等相关产业的迅速发展。我国目前拥有近22万家养老服务相关企业。其中，近八成的相关企业为有限责任公司，超三成的相关企业注册资本在1000万元以上。近年来我国养老服务相关企业年注册量逐年上涨，2020年养老服务相关企业年注册量同比增长8%。

“劳动力短缺”问题将在10年后得到缓解。我国从1978年推行独生子女政策，随后人口快速增长的趋势得到压制，然而负面问题同样产生，其中就包括劳动力短缺的问题。与2021年相比，15-59岁劳动力人口减少了4000万多。早在十年前，华南地区就出现了用工荒，导致之后几年人员成本迅速提升，并且愿意从事低端和高危职业的青年人越来越少，从而导致我国产业发展不平衡以及中国出口产品的价格优势大幅减少，大量企业转移至东南亚和南亚地区。中国40年的改革开放成就让世人惊叹，其中“人口红利”发挥着举足轻重的作用。随着中央意识到人口结构问题于2016年放开“二胎”政策以来，新生儿出生人数和少儿比例显著回升。待目前第一批14岁儿童在10年后大学毕业步入社会，中国的“劳动力短缺”问题将会略有缓解。

第二部分 海外经济解读

【美国4月就业情况远不及预期】美国4月各项就业数据如下：非农就业人口变动季调后增加26.6万，远不及新增100万的市场预期，亦不及新增91.6万的前值；失业率（U3失业率）升至6.1%，表现不及5.8%的预期和6%的前值，失业人数为980万人；平均时薪年率增长0.3%，预期下降0.4%，说明企业招工难度加大；就业参与率表现相对较好，录得61.7，强于61.6的预期和61.5的前值。仓储运输业、专业与商业服务、教育与保健服务以及制造业和建筑业新增就业人数的减少是导致4月非农数据表现不及预期和前值的核心拖累因素。美国仍有数以百万计美国民众没有工作，许多人因疫情关系而长期失业，就业结构性问题严重，供需失衡较为明显，特别是低技能劳动者供需失衡最为严重。美国政府此前实施的超宽松的失业补助政策措施令失业者求职意愿下降可能是就业增速难以维持的主要原因，疫情的影响余波和经济复苏的实质性进展不足亦是核心影响。当然，一个月的就业情况不能改变美国整体的就业和经济复苏进展，仍需要继续跟进初请失业金人数和续请失业金人数的变化。

【美国4月通胀表现超预期，美债收益率大幅上涨抵消黄金涨势】美国4月未季调CPI年率录得4.20%，大幅高于3.60%的预期值和2.60%的前值，为2008年9月以来最高值；美国4月核心CPI未季调年率录得3%，同样远高于2.30%的预期值和1.60%的前值，刷新近十年来最高值。因积极的财政政策刺激和超宽松的货币政策持续释放流动性，供需失衡使得大宗商品价格持续上升，其中二手车成本录得创纪录升幅，叠加低基数影响，美国4月CPI数据远超预期，通胀压力累积并如期显现；预计这种被称为基数效应的现象和宽松政策、供需失衡带来的大宗商品价格的扭曲，将会进一步扭曲5月份通胀数据，5月份数据将会进一步的走高。当前美联储官员不断强调这是暂时性的提振，但在大宗商品价格飙升、政府推出数万亿美元经济刺激计划以及劳动力成本上升的初步迹象的背景下，通胀压力在二季度将会持续上升。美联储官员的通胀立场或将会发生相应的变化，下半年释放缩减购债规模信号并实施的预期则得到加强。

超预期的通胀表现和将会继续上升的通胀预期，对于抗通胀黄金而言形成利好，现货黄金一度涨至1843美元/盎司，然而通胀上升亦加强了美债收益率走强的趋势，受美债收益率的大幅拉涨施压，具有债券属性的黄金再度回落。具有抗通胀和避险两大属性的黄金近期表现依然会强势，上方阻力位为1851-1875美元/盎司区间，预计5月黄金波动区间1750-1875美元/盎司或355-390元/克，维持逢低做多观点。当然，随着美债收益率逐步回升，黄金在上探核心阻力位前或面临小幅回落；建议风险偏好保守者暂时观望，风险偏好较强者仍可以逢低做多，前期多单继续持有。

【美国和欧盟将就金属贸易争端达成临时性关税休战】美国和欧盟的金属关税争端始于2018年，当时特朗普政府以美国国家安全受到威胁为由，对欧洲钢铝产品加征进口关税，涉及商品价值达64亿欧元。此后，欧盟宣布反制措施，对28亿欧元的美国产品征收报复性关税。2019年10月2日，世贸组织裁决，就欧洲联盟“违规”补贴欧洲空中客车公司，美国有权向欧盟征收报复性关税。欧盟当时对此裁决颇有微词，声称这样的裁决短视且适得其反，只会对大西洋两岸的企业和民众造成损害。拜登上台后，美国政府正在努力修复与传统盟友的关系，双方正在为钢铁产能过剩问题进行对话，并有可能在下周宣布与欧盟就达成“停战”协议。一旦协议达成，将大幅提升欧盟钢铝产品在美国市场的竞争力，并对中国等其他国家的钢铝产业产生一定冲击。

【疫情复燃，日本又有三地启动紧急状态】截至5月14日21时，日本国内单日新增确诊病例6266例，累计确诊673821例。随着新一轮新冠肺炎疫情扩大，日本政府正式决定将北海道、冈山县、广岛县追加纳入“紧急事态宣言”适用对象，期限为5月16日至31日。同时，还决定将群马县、石川县、熊本县纳入“蔓延防止等重点措施”适用对象，期限为5月16日至6月13日。至此，日本共有9个都道府县实施“紧急事态宣言”，10县采取“蔓延防止等重点措施”。“蔓延防止等重点措施”也是日本采取的第一种疫情防控措施，如要求餐饮店缩短营业时间、严格贯彻戴口罩聚餐等，但力度小于“紧急事态宣言”。日本眼下不顾经济萎缩的风险，对多地采取紧急措施，主要是为了确保东京奥运会能如期举行。

然而，日本国内越来越多民众反对举办东京奥运会。截至5月14日，超过35万人签名支持“停办东京奥运会”，日本全国医师工会13日也提交了反对举行东京奥运会的请愿书。目前距离7月23日开幕已不足70天，能否如期举办就看这最后两个月日本的防疫成果了，日本政府和医疗业承受这巨大的压力。从2013年申奥成功算起，日本政府已累计投入250亿美元筹备奥运，日本政府希望通过入境旅游和观赛带动东京甚至全国经济发展。一旦奥运会停办，将对日本带来不可估量的损失。今年日本经济最大的经济增长点就是“奥运经济”，奥运能否如期举办以及举办规模将直接关乎日本能否在今年实现3.3%的增长预期。

【变异疫情致使东南亚多国封锁，对天然橡胶产出或有影响】东南亚是天然橡胶最主要的产出地区，受新一轮变异疫情影响，东南亚多国推出封锁政策。泰国曼谷市政府延长了针对全市31类场所的营业禁令。目前，泰国北部疫情相对更为严峻，外劳入泰不易，劳动力短缺影响割胶进程；南部疫情情况相对乐观，开割季目前尚未到来，预计本月中下旬开割。马来西亚于5月12日在全国重启了限行令（MCO），直至6月7日。由于当前处于开割初期，疫情防控对于生产影响尚未体现，若旺产季来临时疫情尚不能得到良好控制，割胶工作受到的影响将放大。由于疫情复燃，越南边防部队严厉打击非法入境，严防境外疫情输入。泰国北方疫情形势更为严峻，南部主产区割胶基本顺利，但因边防控制严格，柬埔寨原料流入受限，越南天然橡胶供应恢复缓慢。喀拉拉邦是印度最大的天然橡胶主产区，从本月8至16日该邦实施全面封锁措施，对割胶进程造成了一定阻碍，供应受限。

综合来看，第二波新冠肺炎疫情冲击东南亚各国，天然橡胶产区受到的影响暂时并不明显。目前主产区正在向割胶季过渡，预计5月下旬各产胶国将先后结束供应淡季。今年物候条件良好，天然橡胶价格相对较高，产量将呈现增加态势。但是，考虑到开斋节影响印尼、马来西亚和泰国南部橡胶生产，真菌性病害对主产区橡胶树的影响仍存，叠加新冠疫情的封锁措施，今年橡胶供应恢复或相对偏缓，产量增幅有限。

【巴以冲突升级，促油价反弹】巴勒斯坦和以色列的冲突于5月10日突然升级，当日晚上至次日凌晨，巴勒斯坦军事组织哈马斯向耶路撒冷发射多枚火箭弹，以色列军方随后向加沙地带多个军事目标给予还击。随后，冲突规模持续扩大，伤亡人数迅速攀升。从5月5日起，新加坡重油IFO380价格步入下跌通道，连跌三天至393美元/吨。随着5月10日巴以冲突升级，当日新加坡重油IFO380价格止跌反弹，随后连涨四天至397.5美元/吨。中东是全球的油库，当地局势影响着国际油价，未来油价走势与巴以冲突规模及持续时间有着直接的联系。

第三部分 外汇市场解读

美元指数：美国4月零售销售意外持平，且对通胀加速前景的担忧消退，美债收益率和美元指数继续回落；美元指数尾盘下跌0.44%，报90.32，回吐了本周早些时候数据显示消费者物价意外大涨后的大部分涨幅；美元指数基本完成筑底，不排除继续测试90的可能，但是有效跌破90的可能性小；然疫苗接种速度加强、经济复苏预期强以及财政扩张等因素提振美元需求，叠加美国经济的比较优势更加明显，美元上涨趋势明显，今年仍有涨至94.7的可能；长期来看，美国经济占比下降，美元信用体系的冲击和通胀的压力，美元长期强阻力位在88附近，整体将会在88-95之间震荡调整。

欧元/美元：欧元兑美元上扬0.50%，报1.2141，为一周来最大涨幅。欧元区疫苗注射进程加速，今明两年经济增长预期上修，且欧洲央行观员此前已经扬言可以灵活处置其PEPP紧急购债计划，欧元兑美元后市仍有进一步上扬空间；中期，经济比较弱势影响，以及美元将会再度反弹走势继续拖累欧元，欧元仍将偏弱，将会继续测试1.8关口；未来随着欧洲疫情的有效管控和经济的复苏，欧元有上涨空间，当前运行区间为1.18-1.25。

英镑/美元：英国经济将强劲复苏，且苏格兰近期独立公投可能性大幅下降，英镑本周上涨约0.80%；短期内英镑仍有上涨空间，或将会再度上探1.4235的前高位置；中期受美英经济比较优势和美元再度走强影响，英镑则偏弱；长期，然硬脱欧风险基本解除，英欧经济关系重塑，对于英镑的阻力解除；英国央行虽然时常探讨负利率政策，但是真正实施的可能性小；随着疫苗的广泛使用、疫情得到有效控制，疫情风险影响愈发减弱；经济渐进复苏支撑英镑；随着利好出尽和美元强势表现，我们认为英镑会在1.367-1.42区间震荡。

日元/美元：受美债收益率影响，美元兑日元跌0.13%至109.33，稍早曾跌0.3%至109.19，为周二以来最大跌幅；短期内，日元强势表现减弱，中期受美债收益率和奥运会可能停办影响，日元将会继续偏弱走势，短期调整不改长期弱势，暂时继续看多美元/日元，依然有再度上探110可能性大。

美元/离岸人民币：近期美元弱势提振人民币，人民币持续升值，美元兑人民币再度回到6.5以内；中国4月份出口意外加速，进口增长达到10年高点，离岸人民币大涨接近6.4的前高位置，随着美元指数再度大幅拉升，美元兑人民币回落至6.4399，短期内因国内经济强势和美元弱势而出现小幅升值，测试6.4关口，但是当前人民币依然趋于弱势，随着美指底部震荡后将会再度走强，人民币仍有进一步走低的趋势；关注中美利差变化、经济复苏情况以及中美贸易关系，当前运行区间6.4-6.6。

第四部分、本周重要事件及数据回顾

第五部分 下周重要事件及数据提示

第六部分 周度资金流向统计