对市场的正确理解

　　巴菲特一再强调,投资者必须保持理性,只有这样才能战胜非理性的市场。在这一方面,巴菲特堪称表率。他在第一次碰到1968年的大牛市时,毅然做出了退出的决定。

　　当时,美国股票的日平均成交量达到了1 300万股,比1967年的最高记录还要多30%。股票交易所被大量的买卖单据压得喘不过气来,这在美国的历史上还是第一次。而且这样的情形一直持续了许多天。到1968年12月,道琼斯指数竟然攀升到了990点,1969年初又升到1 000点以上。

　　面对一天比一天令人狂热的股市,巴菲特清醒地意识到,狂热背后的危险正在一步步逼近,为了防止自己的盈利付之东流,在1969年5月他最终拿定了主意,做了一件非同寻常的决定：解散巴菲特合伙公司。当时市场正处在牛市的高潮中,很多股东对此大为不满,巴菲特的解释是："我无法适应这种市场环境,同时我也不希望试图去参加一种我不理解的游戏而使自己像样的业绩遭到损害。"

　　事实证明巴菲特的决定是无比明智的。就在巴菲特退出股市不久,股票交易所的平均每一种股票都比1969年初下降50%。而在这次近似疯狂的牛市中,巴菲特合伙公司没有赔一分钱。

　　巴菲特说："这场游戏的参与者是那些容易受骗的人、自我陶醉的人和无所顾忌的人。我相信,当这一时期的股票市场和商业发展被写进历史的时候,这是一个很好的例证,这种现象将会被认为是最重要的,也许是最具特色的狂躁病的表现。"

　　"在别人恐惧时贪婪,在别人贪婪时恐惧。"

　　这是巴菲特战胜市场的根本原则。所以当他第二次碰到大牛市的时候,他选择了卖出大部分股票。

　　美国股市在1972年出现了历史上的第二个大牛市,股价大幅上涨。当时几乎所有投资基金都集中投资到一群市值规模大、企业声名显赫、被称为"漂亮50股"的成长股上,如雅芳、施乐、宝丽来、柯达和得克萨斯仪器等等,这些企业的平均市盈率奇迹般地上涨到80倍。

　　在巴菲特的指挥下,伯克希尔公司开始大量抛出股票,只保留了16%的资金投资于股票。

　　结果,"漂亮50股"的股价在1973年初开始大幅下跌,道琼斯指数也不断回落,市场摇摇欲坠。那些1969年上市的公司,如沃尔特·迪斯尼、通用汽车、施乐、IBM、西尔斯等,眼睁睁地看着自己的股票市值跌了60%。

　　甚至到了1974年10月初,道琼斯指数更是从1 000点狂跌到580点,美国几乎每只股票的市盈率都跌回了个位数,这在华尔街非常少见。对那些被套牢的投资者来说,恐慌性的抛盘似乎永远不会停止。而另一些投资者竭尽全力持有自己的股票,等待着反弹,但是反弹迟迟不见踪影。他们被弄得筋疲力尽,最后不得不屈服了,他们卖出了股票。其他人也从市场的变化中得到了启示,大家纷纷抛盘。然而,抛盘招致了更多的抛盘,一个有序的市场就变成了一个产生损失的邪恶的怪圈。

　　到1974年底,已经没有几个投资者有耐心和勇气再进入股市这个竞技场,在市场一片悲观声中巴菲特却高声欢呼。他在当时接受《福布斯》记者的访问时说："我觉得我就像一个非常好色的小伙子来到了女儿国。投资的时候到了。"是的,投资的时候到了！观望了许久也等待了许久的巴菲特,在这个时刻终于裹挟着大量的资金,义无反顾地投入到了那些连市场本身都难以忍受的股票上。就像一个贪嘴孩子遇到了一家糖果店,巴菲特在看似哀鸿遍野的股市中却找到了很多有投资价值的股票。