17年国企改革：实质突破，有望加速

2017 年是中国国企改革实现突破性进展的一年，这其中以联通混改为代表的央企改革最为典型。下半年以来，国资委推进国企改革的力度明显加大，以一月一会的频率通报改革进展，近期还将就混改情况召开通气会。国资委管辖央企重组还会继续。从 14 年至今，中央政府及地方政府陆续出 台一些关于国企改革的政策方针及讲话精神。

食品饮料行业：国企密集分布，改革呼之欲出

目前食品饮料行业共有 30 多家公司性质为地方国有企业，实际控制人为地方国资委或地方国资控股公司，数量占整个食品饮料行业近一半。这 30 多家公司中又有很大一批为白酒企业。从目前经营状况来看，国有白酒企业在企业管理、激励机制等方面存在较大提升空间，而管理效率低下也是目前国有企业的通病。因此，我们认为此轮国企改革更关注改革的实质性进展以及改制后对公司业绩的提升效果，食品饮料行业作为充分竞争性行业，改革阻力小，改制效果佳，特别是实施员工持股、股权激励及引入战略投资者的食品饮料国有企业，更加值得关注。

先行改革企业现状：获得新生、实现跨越

率先完成改制的国有企业，如洋河股份、伊利股份、沱牌舍得、五粮液、老白干酒等，为今后的国企改革提供了操作范例。洋河股份通过国改实现高管间接持股，完善激励机制，业绩实现突飞猛进；伊利股份通过股权激励计划，在遭遇三聚氰胺事件行业危机后，积极调整结构，成就中国乳业一哥；沱牌舍得通过引入天洋控股集团，实现民营资本控股，国改效果初现；五粮液通过混改，员工持股及优秀经销商入股加之高层调整，业绩出现明显好转；老白干酒作为白酒行业改革的先锋，通过员工持股及优秀经销商参股，公司明显加快发展。

投资建议：从已完成改制和正发生积极变化两个角度梳理国企改革

我们认为本轮投资国企改革应该更加注重改制的实质进展以及业绩的提升效果，所以我们从已完成改制和改革预期强烈两个角度筛选出优质标的。已完成改制企业：优选改革后激励机制更加灵活，经营效率极大提升，预计未来业绩高成长或有潜在外延并购预期的公司，重点推荐沱牌舍得、五粮液、伊利股份、老白干酒；未改制企业：从是否尝试过国企改革，以及所属地域改革意愿是否强烈，筛选出改革预期强烈的公司，重点推荐山西汾酒、贵州茅台、涪陵榨菜和光明乳业。

证券分析师：陈梦瑶  S0980517080001；