投资要点：平安寿险作为“价值经营”的领军者，拥有先发优势，能够在健康险等保障型业务的时代大机遇中，最大程度地提升寿险内含价值与利润。平安产险的承保盈利能力与保费增速行业领先，在市场竞争中优势将继续强化。互联网金融布局领先，陆金所上市预期渐强，B轮估值达185亿美元，可提升集团整体估值。分部估值法得到目标价70.22元，继续推荐！
　　中国平安致力于打造国际领先的“大金融超市+大生活超市”。1）中国平安盈利能力领先同业，2004年以来净利润复合增长率28.4%，净资产复合增长率24.3%，内含价值复合增长率26.7%。2）个人零售业务发展空间巨大。受益综合金融，客户在各产品线之间交叉渗透，2016年末中国平安个人客户数1.31亿，客均合同数2.21个，客均利润312元。其中，70%以上的客户集中在经济发达地区，62%以上客户为中产及以上客户。
　　平安寿险：长期保障型业务进入历史机遇期，发展空间巨大。公司是“价值经营的领军者”，拥有巨大的先发优势，可抓住时代机遇，再次实现跨越式发展。
　　1、国内寿险业的“价值经营”领军者。1）公司2003-2004年率先完成了渠道结构转型，近10年来个险渠道保费占比维持在80%以上。2）公司不断加大长期保障型业务占比，保障型业务在个险新单中占比超过50%，新业务价值率远超同业。3）代理人量质齐升，人均产能显著领先同业，人均每月新单保费超过7800元。
　　2、NBV复合增速排名第一，EV增长的稳定性强且结构最优。1）2010-2016年，NBV的复合年均增长率高达21.87%，领先同业。2）此期间EV复合增长率高达21.22%。EV增长主要来自预计回报和NBV创造，增长方式稳定且可预测性强。3）平安寿险产品结构最优，以2016年为例，NBV的长期保障型业务占比高达75%，利差占比仅34%，优于同业。
　　3、剩余边际持续增长，未来可贡献稳定的利润。长期保障型业务贡献的剩余边际最大，而剩余边际释放是会计利润的核心来源。截至2016年底，平安寿险剩余边际余额4547亿元，2016年剩余边际摊销382亿元，同比增长30.5%。
　　4、发展空间：最受益于保障型业务激增与价值转型，强者恒强。2012-2016年健康险保费的年均复合增速达42.3%，健康险等保障型业务的激增可大幅提升NBV，并增加死差贡献。平安寿险在代理人数量和产能方面优势明显，客户群更为高端，保障型产品的销售增长有望高于同业。
　　平安产险：保费增速与承保盈利能力领先，竞争优势强化。1）产险行业呈垄断竞争格局，二次商车费改加剧竞争，行业集中度将进一步提升。2）公司保费增速与承保盈利行业领先，近4年平均ROE达22.38%，显著高于同业。公司近4年保费的复合增长率为15.8%，高于13.1%的行业水平。
　　“买入”评级。中国平安作为“价值经营”的领军者，拥有先发优势，能够在健康险等保障型业务的大机遇中，最大程度地提升寿险内含价值与利润。公司的历史平均P/EV是1.53倍（区间0.68-6.56倍），目前股价对应2017P/EV为1.10倍，明显低估。我们应用分部估值法得到目标价70.22元，继续推荐！
　　风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。