铁龙物流 (600125)

——新上线特箱盈利能力开始释放，维持增持评级

  每股收益 0.184 元，基本符合我们预期。报告期内，公司实现营业收入 22.37亿元，同比增长 12.88%；实现营业成本 18.52 亿元，同比增长 15.23%；实现归属上市公司股东净利润为 2.4 亿元，同比增长 0.24%。每股收益为 0.184 元，基本符合我们预期（我们预期为 0.19 元）。

 新箱盈利能力开始释放。过去 1 年铁龙物流特种箱箱型变化较大：1）约 2000只汽车箱与 4000 只木材箱退出；2）化工箱与干散箱在 2012 年新造并上线 3000个与 3500 个，两者比例上升，整体特种箱盈利提升。上半年尽管特种箱发送量下滑 4.82%，但盈利能力强的化工箱与干散箱盈利能力开始释放，特箱业务毛利同比增长 32%，毛利率同比增长了 6.42 个百分点。

 沙鲅线运量下滑及客车下线拖累业绩。1）沙鲅线主要承担营口港的疏港作用，主要货种以煤炭、矿石为主，受经济调结构影响，运量出现下滑。上半年沙鲅线完成铁路到发量 2535.94 万吨，较上年同期 2938.67 万吨下滑 13.7%，主要下滑品种为煤炭。货运业务毛利于上半年下滑 6.42%。2）由于公司优质优价列车逐步下线，上半年客运收入同比下滑 16.67%，毛利下滑 10%。货运与客运业务下滑抵消了特箱带来的净利增长，拖累了业绩。

 维持盈利预测与增持评级。我们认为 2013 年是铁龙新箱释放业绩的起始年份，但同样由于业务结构调整，旧箱下线、客车调整以及沙鲅线运量等造成了公司业绩的波动。我们预计公司 2013-2015 年 EPS 分别为 0.36、0.39、0.42 元，对应目前股价 PE 分别为 16 倍、15 倍与 14 倍，维持增持评级。