历史上低波动率市场的运行轨迹。从加强监管逻辑出发，回溯历史上波动率收敛阶段，2003年与当前市场具有较高的可比性。2003年管理层开始对“庄股”和违规券商严加监管，一定程度上抑制了市场情绪，市场波动率持续了将近两个季度收敛。所不同的是，彼时市场是以小幅下跌完成波动率收敛路径，而当前更多是以“一波三折”的弱势震荡形态演进。2003年四季度市场崛起打破了前期持续的窄幅波动态势，无论是倡导价值投资的《投资基金法》的颁布，还是证监会《公开发行和上市证券保荐管理暂行办法》等政策的执行，背后都反映了市场微观结构交易机制发生了积极变化。2003年及此后的市场运行情况表明，监管因素难以在中期压低市场波动率。2003年下半年在持续了4个月左右的波动率收窄后，市场触底反弹并走出了一波超过30%的上升行情，而后又开始大幅下跌并于2005年创下新低。