市场低波动率运行的逻辑。在经历了2014-2015年“杠杆市”大幅波动后，2016年市场最大的特征即是波动率收窄。衡量波动率指标——周振幅除以周开盘价，该指标显示，在今年初的短暂冲击后上证综指的波动率明显收窄，截至9月23日，5周移动平均已创下1998年可比数据的新低。低波动率背后显示投资者情绪低迷，风险偏好降至低谷。从理论上判断，低波动率与市场微观结构变化有关。O’hara在《市场微观结构理论》将市场微观结构分类为市场结构和交易机制。对应到A股市场，我们可以简化理解为监管政策对市场参与者之间的行为映射。一般投资者主导的A股市场对基本面缺乏敏感性，而对监管政策的情绪超调明显。2016年的统计显示，自3月5日证监会发声“要从严监管”后，“一行三会”共有超过60条加强监管的信息，从频率上看与A股市场的波动率下行一致。除了监管政策对市场波动率的影响外，市场参与主体之间的异化与信息不对称也造成了指数缺乏弹性。