公司上半年共录得收入102亿元，同比+0.42%，归母净利录得2.4亿元，同比+20.25%，对应每股盈利0.2元，基本符合预期。期间，新西兰新莱特奶粉公司收入/利润分别同比+27%/+145.4%，若剔除新莱特影响，则光明收入同比略降，归母净利同比+7%左右。Q2单季收入同比+4.06%，利润同比+18.8%。
　　经营分析
　　收入端承压，期待女排营销效应：上半年液态乳录得收入74.4亿元，-1.72%YoY, 受益于成本端红利，毛利率同比+7.06ppt至50.38%，而其他乳制品收入同比+1.65%，毛利率同比+7.8ppt, 去年8月份从牛奶集团整合的牧业板块收入同比+17%，毛利同比-4.83ppt。今年常温酸奶竞品的增加，料下半年光明莫斯利安的销售继续承压。而低温巴氏奶优倍有望继续保持增长，光明奥运冠名中国女排大获全胜，期望下半年继续积极的营销效应。
　　营销力度加大至费用率提升：上半年光明销售费用率同比+1.7ppt至31%，主要由于营销力度加大导致广告费用的上升，广告费用同比+54%，达6.9亿元。由于光明华东大本营市场本身竞争激烈，公司在广告宣传上做出诸多努力，上海市场收入同比上升，扭转了去年上海地区收入下滑的趋势，考虑到华东大本营竞争激烈，料公司下半年营销活动依然活跃。
　　新莱特收入大涨，贡献利润：新莱特上半年收入/利润同比+27%/145.4%(2016H1收入/利润达14.4亿/1.1亿，而2015H1收入/利润为11.3亿/0.46亿，新莱特为光明控股子公司，股权占比39%）。主要得益于合作伙伴A2 milk 的销售增长，带动高毛利婴幼儿奶粉产品的占比上升，缓解了工业奶粉依然低价的困境。
　　投资建议
　　我们预计2016/17公司收入为201.4亿元/214.9亿元，净利为5.1亿/6.0亿元，对应EPS 0.42元/0.49元，目前光明股价对应2016 PE 34X，维持"增持"评级。