太阳纸业(002078)

事件描述

公司发布 2016年中报，报告期内，实现营业收入 65.6 亿元，同比增长 26.3%；归属母公司净利润 3.53 亿元，同比增长 40.04%，实现 EPS0.14 元。

事件评论

溶解浆量价齐升， 上半年如期完成 40%增长。 报告期内， 公司的文化纸主业可谓喜忧参半， 原材料价格继续下跌， 其中， 阔叶浆和针叶浆价格分别同比下降 5%和 9%； 而文化纸价格持续低迷，其中， 铜版纸价格同比下跌 5%， 导致营收下滑 12.02%。 双胶纸价格基本持平， 受益于 30 万吨新产能投放，营收逆势增长。 毛利率方面， 由于进口木浆的采购周期在 100 天以上， 因而， 公司上半年仅有不到两个月享受到原材料价格下跌的红利，最终导致纸品和化机浆毛利率出现不同程度的下滑。 新业务方面， 值得关注的是， 溶解浆业务营收同比大增228.84%， 归因于量价齐升，是上半年业绩增长的主要来源。 溶解浆价格同比上涨 700 元/吨，生产成本下降 300 元/吨， 带动毛利率同比提升11.67 个百分点，预计产销量达到 18 万吨， 接近满产水平，产能利用率显着提升。 生活用纸延续此前良好的增长势头， 营收同比增长45.44%。 此外， 两大非经营性事件也对当期净利润构成一定程度的影响： 1、 2015 年下半年，公司将亏损资产（万国白卡） 全权转移给控股股东，使得报告期内投资净收益显着提升； 2、 本期收到的政府补助较去年同期有所减少。

下半年， 公司主要产品迎来涨价潮， 全年业绩大概率进一步提速。 铜版纸方面，受益于供给端大幅收缩带来的供需关系改善， 7 月份以来连续提价幅度达 200 元/吨以上，按照公司全年 70 万吨的产销量推算，可增厚备考净利润 1.4 亿元。 基于对成本压力的考虑，我们判断此轮涨价空间在 300-500 元/吨。 溶解浆方面， 今年以来价格大幅上涨， 源于在进口反倾销政策的大背景下，国内供给收缩导致明显的供给缺口。年初至今， 公司出厂价提价幅度在 1000 元/吨以上， 按照全年 45 万吨的产销量测算，可增厚备考净利润 4.5 亿元。 我们判断， 全年提价幅度有望超 1400 元/吨。

“ 433” 战略稳步推进， 打破原有估值瓶颈。 继溶解浆起势之后，我们认为，生活用纸业务有望成为下一个增长点。 下半年即可形成基于自主品牌的产品结构“无添加抽纸系列+纸尿裤”； 渠道方面，除继续深耕已有的电商、 商超网店等以外，母婴渠道将成为新的发力点。

风险提示： 铜版纸、溶解浆提价不达预期， 生活用纸市场拓展不达预期