飞力达(300240)

——电子行业不景气与产业西迁导致业绩下滑

 上半年每股收益 0.2 元，基本符合我们预期。报告期内公司实现营业收入 9.99亿元，同比增长 9.73%；实现营业总成本为 9.54 亿元，同比增长 12.37%；实现营业利润 4669 万元，同比减少 23.85％；实现归属于上市公司股东的净利润 3366 万元，同比减少 22.27％。每股收益为 0.2 元，基本符合我们预期（我

们预期为 0.21 元）。

 电子行业不景气与产业西迁导致业绩下滑。我们认为导致上半年业绩下滑的原因有：1）品牌商西迁带来客户结构变化，毛利率有所下滑。近几年电子产业西迁重庆成都的趋势越来越明显。公司主要服务品牌商华硕与宏碁也在上半年将部分业务西迁，昆山区域业务 ODM 厂商占比上升，毛利率有所下滑，综合物流业务毛利率从去年 51.88%下降到 49.72%，下降 2.16 个点；2）电子行业

景气度偏低导致物流需求偏弱。公司主要上游行业笔记本电脑上半年产量增速较 2012 年同期下降约 15 个百分点。上游需求偏弱限制了业务发展，南京子公司由于爱立信订单减少导致净利下滑 630 万。

 期间费用控制得力，期间费用率下降 0.5 个百分点。上半年由于贸易业务规模扩大以及需求偏弱加大营销，销售费用达 3710 万，同比增长 61%。但由于公司在管理上严控成本支出，管理费用下降 4%，导致上半年整体期间费用率下降到 16%，较去年同期下降 0.5 个百分点。

 维持盈利预期与增持评级。我们判断物流行业仍面临弱需求与高成本的困境，具体到公司，飞力达面临着产业西迁与上游不景气等问题，正经历转型的阵痛。但我们认为物流行业强调管理能力，而飞力达管理层的管理能力比较优秀，这是我们看好公司的主要原因。我们预计 2013-2015 年每股收益分别为 0.67、0.74、0.83 元，对应目前股价 PE 分别为 14 倍、13 倍与 11.5 倍，维持增持评级。