中储股份 (600787)

——物流业务下滑导致业绩低于预期，下调全年盈利预测

 每股收益 0.21 元，业绩低于预期。上半年公司实现营业总收入 138.93 亿元，同比增长 7.72%；实现营业成本 13.398 亿元，同比增长 9%；实现营业利润 2.44亿元，同比下滑 15.73%；实现归属母公司净利 1.95 亿元，同比下滑 11%，每股收益 0.21 元，同比下滑 19.78%，业绩低于我们预期（我们预期为 0.24 元）。

 物流业务下滑超预期导致业绩低于预期。由于上半年大宗品市场特别是钢材与冶金市场整体低迷，公司出现了黑色金属库存减少，输出管理、加工业务规模下降，运输业务、贸易业务盈利能力下滑等问题。特别是去年钢贸事件后，公司在贸易自营业务推行转型，压缩自营库存 34%，并通过限制额度、业务类型、监管品种等手段全面压缩监管业务敞口 30%。但随之而来的是物流各业务板块收入的下滑，其中毛利率较高的质押监管与仓库业务收入分别同比下滑近30%与 10%。高毛利的物流业务整体收入下滑 5.14%，在整个收入占比中下滑1.3 个百分点，下滑幅度超出我们预期，从而导致业绩低于预期。

 物流地产进度加速，土地价值将逐步释放。作为全国性仓储企业，公司在全国范围内拥有大量仓储用地，但过往由于仅用于仓储，土地价值并没最大化。公司目前正积极通过发展物流地产业务盘活土地资源。目前南京中央门项目已完成立项批复，规划为商业综合体，预计 2014 年开始预售。上海临港奉贤物流基地已通过发改委专家评审，进展顺利。我们认为公司已成功探索到一个实现土地价值的道路，土地价值将释放。

 下调盈利预测，维持买入评级。考虑宏观经济与整体业务环境对公司经营的不利影响，我们下调公司盈利预测，预计 2013-2015 年 EPS 分别为 0.41、0.46与 0.51 元（原预测为 0.45、0.48、0.53 元），对应目前股价 PE 分别为 25倍、22 倍与 20 倍。我们认为公司核心竞争力在于土地资源，考虑公司目前已成功探索实现土地价值的途径，未来土地重估价值将逐步释放，我们维持“买

入”评级。